东方航空(600115)2010 年业绩预增点评

事件：

     公司近日公告，公司2010年归属于母公司所有者的净利润约为2009年的10倍左右。

     点评：

     ?? 业绩预增低于预期 按照公司公告2010 年净利润较2009 年预增9倍计算，公司2010 年全年净利润约为54 亿元左右（2009 年5.4亿净利润），折合每股收益0.48 元；公司第四季度单季盈利仅为3 亿元，占全年净利润不到6%，低于我们的预期；
     ?? 2011 年来沪旅游的人数可能是负增长 2010 年上海世博会参观人数超过7300 万人次，创造该展会历史记录；2008 年和2009 年来沪旅游人次年增幅分别为1.2%和1.3%，而截至2010 年11 月来沪旅游人次已达到2009 年的1.3 倍，全年旅游接待人次数有望同比增加36%左右；10 年接待人数的优异表现，可能会透支2011 年上海作为旅游目的地的需求，从来会部分影响公司明年的业绩表现；
     ?? 2011 年仍处在航空行业的景气周期内 三大航版图划定，市场集中度提升之后，整个航空运输行业进入难得的景气局面；2011 年航空市场供给偏紧的局面仍会延续，全年民航运力供应增速大约为11-12%，而东航11 年运力供应约为8-10%，运力供给低于市场平均水平；公司2010 年1-11 月累计客座率为78.15%，11 年将有望维持在这高位。
     ?? 国际航线和航空货运将是未来的看点 2011 年人民币升值预期仍然会成为股价变现的催化剂；同时，公司客运加入天合联盟，货运也会跟进，分享联盟平台带来的客货资源；另外，公司在近期宣布组建新的中货航，大力提升公司货运实力；同时，公司国际客运业务比例也在逐步提升，利润来源逐步优化，成长空间有望打开；
     ?? 投资建议 我们预计公司2010 年至2012 年每股收益分别为0.48元、0.56 元和0.60 元，对应市盈率为13.92 倍、11.93 倍和11.13倍；如果按2011 年航空板块平均16 倍市盈率计算，对应股价为8.96 元，我们给与公司“推荐”评级。
     ?? 风险提示： 1）高铁冲击；2）人民币升值低于预期。