齐翔腾达(002408)从朗盛看齐翔腾达稀土顺丁橡胶的盈利能力

研究结论
     公司公告：拟出资14,280 万元人民币，与哈尔滨博实公司合资成立控股51%的子公司，建设5 万吨稀土顺丁橡胶项目。预计项目总投资约为61,498 万元人民币，由合资双方出资2.8 亿元人民币作为注册资本，剩余部分由合资公司向银行借款筹集。项目建设周期约为2 年，项目建成后，可年产5 万吨稀土顺丁橡胶，预计可实现年营业收入101,441 万元，净利润6,968 万元，项目投资回收期7.54 年（含建设期2 年），有较好的盈利能力。
     我们的分析：
     第一：由于欧盟将在2012 年11 月开始推行新的轮胎法规，届时所有在欧洲地区销售的新轮胎都必须使用标明燃料效率、湿地附着力及外部滚动噪音的标签。并将按照从最优的“A 级”到最差的“G 级”体系进行分类。目前美国和日本也在评估实行类似地法规，这将显著提升高性能轮胎的产量。依照Lanxess 的预测至2015 年，满足A 标的高性能轮胎将从现在的5.4 亿条增加到8.3 亿条，其复合增长率为10%。
      第二：由于以钕系元素为催化剂的稀土顺丁橡胶具有强度高、耐屈挠、低生热、抗湿滑及滚动阻力低等特点，性能优于镍胶。因此稀土顺丁橡胶未来是发展高性能轮胎和节能轮胎的优选胶种。
据Lanxess 预测,未来五年，稀土顺丁橡胶的全球增长率将达到10%以上，至2014 年全球稀土顺丁橡胶的需求量将达到55 万吨。而我国的稀土橡胶需求未来五年的复合增长率更是高达24%，至2014 年，我国的需求量将达到6.5 万吨。
     第三，由于国内尚未量产的稀土顺丁胶项目，我们选取了世界稀土顺丁胶巨头朗盛的盈利情况进行分析，其该产品的EBITDA Margin 为17%，如果我们将其三费和人工折旧等费用还原成齐翔腾达的标准，则该项目的毛利率为34.16%，净利率为21.5%。由此推算，该项目达产后净利润将达到2.4 亿元，齐翔腾达的投资收益为1.2亿元，相当于每股增厚0.48元。
     盈利预测：
     从以上分析，我们可以看到，顺丁橡胶项目的投产将从根本上改善公司的产品结构，使得公司有望进入合成橡胶这一有着广阔发展空间的领域，为公司未来的成长提供了助力。参照公司最新公告的丁二烯和稀土顺丁橡胶的募投项目，我们上调公司2010、2011、2012、2013 年的每股盈利预测分别为1.79元、2.13 元、2.68 元和3.54 元，三年复合成长率为25%。依然维持买入评
级，上调目标价为55 元。