常宝股份(002478)毛利产能双提升，核电用管可期待

投资要点：
     公司未来主要增长点之一：高端产品比重不断提升。市场普遍认为钢管行业是一个产能过剩的行业，但是我们分析可知，在中国高端钢管的生产能力相对不足，高端油管(如特殊扣、非API、超级13Cr）、高端锅炉管（如超超临界Super304）仍主要依靠进口；其中高端油井管每年的进口规模25-35 万吨，高端锅炉管进口规模20-30吨，目前国内产能远远无法满足，进口替代空间巨大。公司未来发展主要目标是扩大高端产品比重，从目前10%左右于2012 年达到近35%的水平；由于高端钢管毛利较高，因此此部分对公司业绩会有较大促进。
? 公司未来主要增长点之二：产能扩张带来业绩增长。公司技术优势被客户广泛认同，在2011-2013 年间将会有超长锅炉管、U 型锅炉管、Super304、ERW660、核电蒸发器管等项目陆续投产，产能的扩张会为公司未来业绩带来增长。
? 高端锅炉管龙头，向核电蒸发器管延伸或有优势。核电管作为最高端的锅炉管类型，目前仍然主要以进口为主；公司作为高管锅炉管龙头企业，不仅已经开发完成此项产品，同时在与锅炉设备等供应商的合作关系上更具有长期渊源。我们可以合理预期公司在能够量产并供货核级管时，产品的销售情况会较为顺畅。
? 投资评级与估值。 我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为0.44元、0.73 元、0.98 元，复合增长率为49%，根据行业平均值，给予公司2011年30 倍PE，公司合理股价为21.9 元；给予公司4.2 倍PB，目前公司每股净资产为5.33 元，公司合理股价为22.4 元；结合FCFF 估值结果23.89 元，我们认为公司的合理股价应该在21.9~23.9 元之间，目前股价为18.64 元，有25%左右的上涨空间，给予买入评级。