金地集团(600383)科学筑家，精细成长

投资要点：
    金地的核心竞争力是开发环节的“产品创造力”：公司区别于其他全国布局开发企业的最明显优势不是拿地和融资，而是卓越的产品创造力。产品创造力特指在土地资源和规划条件既定的情形下，取得销售价格、销售速度和成本控制的最佳平衡点，以既定的土地给予股东最丰厚的回报（考虑时间价值），且兼顾中长期品牌成长。
    高价地——化腐朽为神奇：南京自在城、杭州自在城、天津紫乐府、宁波东御等项目，都是在对地价的一片质疑声中以正常毛利率开盘热销。公司能够将略差的资产悉数盘活，现金回流强劲，产品开发能力卓越。
    低价地——充分产品溢价。当前在销售的西安湖城大境、上海天御，以及预计2011年将销售的武汉农科院、上海天境、天津团泊湖、绍兴柯桥等项目，都是公司盈利增长的保障。这些项目说明如果地价在同一起跑线，金地产品竞争力远强于市场平均水平。
    推货放量的2011年：由于公司精耕细作，开发周期相对其他企业略长，造成2010年推盘不足。我们预期公司2011年推货可能超过500亿（按照当前房价计算），销售额同比增长可能显著高于行业。
    风险提示：公司优质低地价项目占比偏少，股东背景相对劣势是造成公司开发能力虽然卓越，但在北京等地屡屡无法竞得优质土地的主要原因。
    盈利预测、估值及投资评级：我们微调公司10/11/12年EPS到0.53/0.69/1.09元/股，对应10/11/12年PE为11.8/9.0/5.8倍。我们重新计算公司NAV达到8.49元/股，且预收款未来将显著增长。我们给予公司2011年12倍PE，即目标价8.28元/股，并给予“买入”的投资评级。