海螺水泥：成长性良好的水泥行业领军企业

　　海螺水泥低成本竞争策略符合水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期，产能分散，行业竞争激烈，低成本带来的低价格是最有力的竞争工具，海螺水泥良好的执行能力能够保障低成本策略的顺利实施。从公司目前的经营策略来看，公司未来两年的产能扩张仍然会以自建生产线为主，对其他水泥企业的收购兼并日益受到管理层的重视，但目前不会大规模进行。

　　拉闸限电提高水泥价格，公司业绩快速增长。1-3季度营业收入223.6亿元,同比增长26.5%,营业利润39.1亿元,同比增长39.9%,净利润31.6亿元,同比增长41.4%,前三季度每股收益为0.89元。净利润维持快速增长的态势，期内海螺水泥的综合毛利率比二季度上升3.69个百分点至29.1%，主要原因是华东华南地区从九月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张，水泥价格出现明显上涨。受拉闸限电影响，公司安徽地区的熟料生产基地将从10月底开始停产检修，时间在1个月左右，预计四季度公司水泥产量增速同比将出现下降，但随着安徽和江，浙地区水泥价格的快速上涨（平均涨幅超过15%），公司水泥产品四季度的毛利率水平出现明显上升，弥补产能增速下降带来负面影响。公司目前的吨毛利已经接近100元，为三年来的最高水平，业绩超出市场预期可能比较大。

　　2005年以来海螺水泥的期间费用水平一直维持在行业较低水平，并呈现不断下降的趋势，从05年的15.08％下降到10年3季度的9.79％，说明公司整体的费用控制水平较高。

　　产能扩张保障公司业绩的稳定增长。公司09年资本支出80亿，今年公司计划拿100亿元进行产能扩张。2010-2011年每年3000万吨的新增产能（项目已核准，不计入可能的并购），销量每年也有3000万吨增长，12年预计新增产能2000万吨。预计2010年公司水泥产能1.37亿吨，12年将达到产能1.9亿吨。今年销量约在1.5亿吨左右。

　　盈利预测与估值。我们预计海螺水泥2009-2011年EPS分别为1.49、1.84、2.31元，目前的股价相当于2010/2011年16/13倍PE，因为公司具有良好的成长性，所以估值偏低，维持对公司的“买入”评级。