中兴通讯AH股齐跳水 高负债祸起低价战字号

　　本周一，受三大利空影响，中兴通讯AH股联袂下挫，其H股跳空大跌，收跌15.68%，报10.54港元;其A股跌停，报11.72元。

　　公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润为盈利1.5亿-3.0亿元，比上年同期下降60%-80%。公告称，投资收益下降、汇兑损失、部分产品未能如期确认业绩是导致业绩下滑的主要原因。

　　光大证券(601788)分析师周励谦认为，长期以来公司负债率较高、净利率偏低也是业绩波动较大的原因。业内人士称，价格战是导致中兴负债率居高不下的主要原因。

　　价格战向来是中兴通讯的竞争法宝，但欧债危机加剧、国内互联网厂商又力推“零利润”智能终端压缩竞争空间，中兴通讯该何去何从?

　　三大利空来袭 中兴跌停

　　7月14日，中兴通讯公布了2012年半年度业绩预告，1-6月实现归属于上市公司股东的净利润在1.54亿元至3.08亿元之间，较去年同期的7.69亿元，同比下降60%-80%，基本每股收益0.04元-0.09元。

　　另据外媒报道，美国FBI正对中兴通讯展开刑事调查，怀疑其向伊朗出售违禁的美国电脑设备。

　　此前，外交部欧洲司参赞华春莹7月12日表示，欧盟可能对中国电信设备供应商华为和中兴通讯展开反补贴调查。

　　受众多利空影响，中兴通讯AH股联袂下挫，其H股跳空大跌，收跌15.68%，报10.54港元;其A股跌停，报11.72元。

　　多家券商表示中兴通讯的上半年收入增长低于预期。公告中，中兴通讯方面提到三点利润下跌的原因。

　　一是投资收益下降，去年同期公司通过出售持有的国民技术(300077,股吧)股份，并对剩余股份按公允价值计量，确认收益共约9亿元，而今年上半年投资收益较去年同期大幅减少。

　　其二是汇兑损失，上半年由于受欧债危机影响，欧元及很多新兴市场国家的币种大幅贬值，导致公司产生汇兑损失，而去年同期汇兑收益约2.8亿元。申银万国分析师王晶称，上半年中兴通信汇兑损失近2亿，二季度损失约5亿。

　　其三是由于部分国内运营商招标较公司预期晚，部分产品未能如期确认业绩影响了公司上半年收入增长速度。

　　银河证券分析师王家炜表示，基于中兴在TD五期(设备投资规划50～55.4亿，实际招标规模40～50亿，中兴份额约28%)、联通WCDMA扩容项目(设备招标规模约60亿，中兴份额约27%)的招标结果及项目进度，这二项预期延迟到三季度确认的无线系统设备收入约为30亿，影响毛利12亿元以上。

　　低价战致高负债

　　光大证券周励谦认为，长期以来公司负债率较高、净利率偏低也是业绩波动较大的原因。正因如此，在汇兑波动加大、资金成本上升的大环境下，公司的盈利波动被放大。

　　据公司一季报，现金流约为负62亿元，比去年负增15%。货币资金14.7亿元，同比减少近31%，而借款却增加了近30%，为146亿元。资产缩水达1.78%。

　　对比前两年财报，公司现金流从2010年净额9亿元变为变成2011年的负18亿元。结合投资活动产生的现金流为负34亿元，比2010年多出三亿元。公司的投资占用了经营活动的现金流，在应收账款不断增加的情况下，现金流会更加紧张。

　　为了解决资金问题，中兴通讯开始发行企业债，6月6日，中兴通讯收到证监会文件核准，6月11日，60亿元人民币公司债(第一期)启动发行。

　　业内人士认为，价格战是导致中兴负债率居高不下的主要原因。

　　从2007年之后，中兴手机海外市场的销售比重就超过了70%。直到现在，海外市场仍然是中兴手机的主要收入来源。但在2011年上半年，欧债危机尚未浮出水面的时候，整个欧洲电信市场就开始出现下滑，中兴低价扩张策略失灵，公司业绩下滑，亦自此开始。

　　国内智能手机的大潮为中兴手机带来新的增长机会。国内发放3G牌照之后，中兴很快就推出了3种标准、9大系列的40多种产品，在2011年分别为联通、移动、电信推出了不同制式的机型，主打“千元智能机”概念。但千元智能机最大的问题就是“不赚钱”。只有靠规模化来降低成本，才能获得少量利润。

　　“但去年为了大规模启动市场，中兴在利润方面做了一定牺牲。”中兴通讯执行副总裁何士友称。

　　中兴2011年财报显示，受累于终端业务利润降低的拖累，中兴去年净利润为20.6 亿，同比下降了36.6%。

　　长城证券分析师刘深表示，2011年业绩大幅低于预期，主要因为终端毛利率下降超预期，这里包括三点原因，去年出货量较低，公司对上游成本控制能力较弱;欧洲打市场，数据卡毛利率压得较低;智能机研发投入加大。

　　“减少价格战提升毛利率，改善品牌形象，关注公司在终端领域从追求规模到强调品牌的有效突破是中兴需要迈过的一道坎。”国金证券(600109)研究所分析师陈运红表示。

　　陈云红认为，未来智能终端、智能电视、智能家电、传感网、各类物联网终端等领域将迎来万亿美金级市场空间，云管端式的新一轮ICT产业革命是中兴通讯中长期可持续增长的战略机遇。

　　在4月23日举行的全球分析师大会上，中兴做出了战略调整，宣布为期三年的宏大蓝图，即变身解决方案供应商，并定义电信运营、终端、政企和家庭四类战略市场，以实现跻身全球前三的目标。

　　申银万国方面表示，“预计上半年公司收入增速在10%-15%之间，略低于我们17%的预期。公司表示全年收入增长目标为15%-20%，与我们当前16.4%的全年收入增长预测一致。” 光大证券分析师周励谦预计，下半年中高端机占比的逐步提升或将使终端毛利率保持在16%-17%附近，大幅高于去年同期12%的水平。2012年下半年有望实现26.1亿净利润，同比增长102%。