国际热钱回流A股 资金饥渴难得缓解

　　今年来国际热钱呈加速流出步伐，每月数百亿美元的流出规模，频频刷新年内新高，但这种趋势在近期发生了改变。9月外汇占款扭转了此前连续两月负增长态势，1306.79亿元的数据还创出了年内次高;而香港金管局三年来首次购买美元稳定汇率的举动，更是让全球流动性泛滥成为近期最受关注的话题。

　　热钱的重新流入，究竟是短期改善还是中长期复苏的开始?对目前A股的流动性枯竭又将产生怎样的影响?

　　国际资本重回中国

　　移民海外的人不断增多，国家外汇管理局公布数据中资本和金融项目出现逆差，甚至有报道称“中国资本外逃1年间流出2250亿美元”……

　　过去的一年时间里，似乎很多迹象都在表明，国际资本正从中国撤走。申银万国测算数据显示，8月“热钱”流出规模为465.7亿美元，相比7月多增51.4亿美元，再度创下年内新高。而这种趋势在近期终于发生了改变。

　　为维护港元汇率稳定，纽约交易时间上周五，香港金融管理局以7.75港元兑1美元汇价买入了6.03亿美元，这也是该局自2009年12月以来首次入市干预港元汇率走势。香港金管局发言人称，港元需求有所增加，是与资金流入区内货币和股市有关，其他亚洲货币也面临上升压力。

　　这则新闻引起了市场的广泛关注，因为作为国际自由港的香港，资金管制最为宽松，一直被视为全球流动性趋势的温度计。不少市场人士随即感叹，一旦香港市场都感受到资金的汹涌而至，那么流动性泛滥将是全球性的现象。

　　事实上，与香港毗邻的内地市场，确实感受到了国际资本久违的“青睐”。央行上周五公布的数据显示，9月新增外汇占款出现大幅反转，较8月新增1306.79亿元，这是在今年7月、8月外汇占款连续两月负增长后的首次正增长，这一数据也是年内次高点。

　　翻阅近日券商研报 ，宏观经济面的流动性改善已成为一大焦点。招商证券在最新研报中表示，历史上衡量宏观流动性格局的M2增速与名义GDP增速之差已经转正，宏观流动性局面已经改善。联讯证券也表示，从9月金融数据来看，在多种融资方式的作用下，流动性出现了一定的改善，M2全年14%的增长目标有望实现，全年的信贷也可能达到8.5万亿的目标。

　　热钱流入持续性尚待观察

　　值得关注的是，中国外汇占款由减转增的现象，在2009年也曾出现过，而彼时正是国内流动性由紧张转为宽松的一年。如今国际市场的这波流动性泛滥与国内外汇占款的激增，是否又是历史的重演?此前机构曾分析认为，一边是10月市场面临着6110亿元的净投放规模，巨量到期量与节后季节性财政存款上缴都加剧了市场资金紧张状况;再加上四季度正值5400亿的解禁市值高峰 ，10月A股最大风险在于流动性。那么如今这波热钱流入，对目前A股流动性枯竭又将产生怎样的影响?

　　在分析人士看来，首先要厘清的一个问题是，资本流出现象的明显缓解，究竟是短期改善还是中长期复苏的开始?“我不认为这次资金流动趋势与国际流动性泛滥有关，我倒认为，这次国际热钱流入香港等东南亚地区和新兴发展中国家，与美国的新一轮全球战略密切相关，尤其是美国从政治、文化、经济、军事等全方面围堵中国的同时，引导资金涌向中国周边地区，是其新金融战略的一部分，背后是国际间在更高层面上的博弈和较量。”国际热钱专家、广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕昨日在接受记者采访时表示，在结束了持续流出的态势后，热钱的走势确实出现了反转。

　　不过黎友焕同时表示，热钱流入的规模与持续性尚待观察。“当前的资本流入主要还是境外资金在美国QE3及其宽松思路的影响下，预期人民币上涨。但人民币是否上涨，主要取决于几个因素：一是美国宽松的力度和对外输出美元的力度有多大;二是人民币升值的幅度和空间有多大;三是中国经济和市场的未来机会;四是国际环境的变化。”

　　黎友焕的这种观点也具有一定的普遍性，海通证券昨日发布的研报就表示，虽然上周资金利率普遍下行，9月外汇占款增长规模创出今年以来月度次高，然而流动性短期虽改善，但中期并不十分乐观。交银国际也在报告中提到，“先别过于兴奋，自美国推出第三次量化宽松计划后，风险资金并未如上两次般大幅涌入中国及其他新兴市场 ，可见市场仍然保持谨慎。”

　　A股资金面难有大改善

　　值得一提的是，昨日A股也摆脱了外盘普跌格局独立上行。从机构盘后分析来看，流动性的改善等一些领先指标的开始转佳，是推动股市上行的主要因素。

　　然而，在流动性是否中长期改善尚待观察的背景下，这波热钱流入是否会对股市发挥积极作用，市场人士目前也难以得出一个确切的结论。“因为在国务院多次一再强调房地产价格调控的背景下，房地产确实存在很多的投资风险。一些炒作领域也相继偃旗息鼓，那么热钱将往哪里走呢?这是我们当前急迫寻找的。”黎友焕表示，“股市目前处于低位、中国经济下行压力较大的同时，在各类措施相继失效等背景下，股市是否作为树立市场信心的平台来获得政策支撑，从而作为资金的蓄水池呢?我们拭目以待。”

　　而就在昨日，中金公司发布了最新报告，对目前股市与流动性的关系提出了担忧。中金认为，从短期因素看，制约股市上涨的因素主要是增量资金的缺乏，本轮反弹的主要动因是在维稳预期下主动做空卖出力量显著减弱。而若股指反弹至2200点左右时，市场预期以及解套筹码的卖出压力将会出现新的变化。中金预期的中长期情况也并不乐观，当前资金面远非2009年时那么宽松，央行无法控制各级政府和各个部委的投资冲动，但又忧虑未来通胀和房价上涨以及金融系统风险的恶化，因此对货币和信贷供给进行总量控制仍是其底线。在央行政策态度不变导致货币总量增速不明显提升的前提下，政府基建投资资金增速提高一定意味着对其他资金使用部门的挤出，最典型的被挤出的对象就是中小私营企业和国内股市二级市场的资金，这种情形对于未来A股资金面实际上非常负面。