信贷资产证券化正式重启 国开行斩获首单

　　中国资产证券化进程正在加速。继上月初，资产支持票据问世后，信贷资产证券化闸门再度开启。重启信贷资产证券化试点后的首单产品，是由国家开发银行(下称“国开行”)发行的信贷资产支持证券(ABS)，这是自2005年开始资产证券化以来规模最大的一单，由52家金融机构组成的“超级”承销团将为此次发行护航。

　　刊登在中国货币网的公告显示，经央行和银监会批准，9月7日，国开行将通过中信信托，以簿记建档、集中配售的方式，向全国银行间债券市场成员发行规模为101.6644亿元的“2012年第一期开元信贷资产支持证券”。

　　资产池均为正常类贷款

　　所谓资产证券化，是将能够产生稳定现金流的一部分资产，打包建立一个资产池，并以其将来产生的现金收益为偿付基础发行证券。若以信贷资产作为基础资产，则称之为信贷资产证券化。

　　中国的信贷资产证券化试点始于2005年，此后国开行、建设银行、工商银行等银行，发行了多款信贷支持类证券。随着全球金融危机的爆发，国内信贷资产证券化陷入停滞。

　　尽管如此，近年来，重启信贷资产证券化的呼声从未止息。信贷资产证券化重启有助于缓解银行资本金压力，并改善银行体系流动性。分析认为，为缓解银行资产负债表压力，信贷资产证券化将加快推进。

　　今年6月初，据知情人士向《第一财经日报》记者透露，央行、银监会、财政部5月中旬下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》(下称“通知”)，重新启动信贷资产证券化，首期额度为500亿元。

　　本期信贷资产支持证券由国开行作为发起机构，以部分信贷资产作为信托财产委托给中信信托，由后者设立一个专项信托，购买资产池。

　　募集说明书显示，本期证券的资产池涉及43名借款人向国开行借用的49笔贷款，均为浮动计息、按季度付息;参照国开行内部制定的信贷资产质量5级分类标准，均为正常类贷款。截至2012年8月1日，全部未偿债权本金总额101.6644亿元，资产池加权平均信用等级为AA。本期证券法定到期日为2018年1月12日。

　　按照偿付次序的先后，本期资产支持证券分为优先A档资产支持证券，金额80.68亿元，包括优先A-1档13.3亿元、优先A-2档15.5亿元、优先A-3档22.8亿元，以及优先A-4档29.08亿元;优先B档资产支持证券，金额12亿元;次级档资产支持证券，金额8.9844亿元。

　　通过这种分类，这只资产支持证券实现了内部信用提升。中诚信国际信用评级有限责任公司分别授予优先A档、优先B档资产支持证券的预定评级为AAA、AA，次级档无评级。按照通知要求，重启后的信贷资产证券化将采用双评级，另一家评级机构为中债资信评估有限公司，其评级结果尚未披露。

　　自2005年信贷资产证券化启动以来，国开行一直扮演着“急先锋”的角色。2005年、2006年和2008年，国开行分别发行过一期信贷资产支持证券，均已完成兑付。

　　银行信贷质量是最大风险

　　颇受瞩目的是，由国开行旗下国开证券与国泰君安证券领衔，共有52家金融机构担任本期信贷资产支持证券的承销商，囊括了国内主要商业银行和证券公司，堪称史上最强阵容的承销团。

　　据介绍，优先级各档资产支持证券将在全国银行间债券市场公开发行，次级档由受托机构定向发行;优先级各档资产支持证券的票面利率为固定利率，按照簿记建档结果确定，次级档证券无票面利率。

　　“本期优先A档与短融等的利差，主要体现流动性和本金偿还不确定等方面的补偿。”中金公司分析认为，结合产品规模较大且期限更长、二级市场情绪低迷等因素，本期信贷支持证券优先A-1、A-2、A-3、A-4档合理票息水平预计分别在3.9%、4.1%、4.4%、4.7%左右。

　　中金公司并称，本期优先B档信用风险较小，但本金偿还时间不确定性较大，且流动性将不佳，较相似中票要求一定的利差补偿，合理票息水平应在5.5%~6.0%之间。

　　募集说明书指出：“由于资产证券化产品在我国尚属创新金融产品，产品规模相对较小，投资人对此类产品还不熟悉，在转让时可能存在一定的流动性风险，可能由于无法找到交易对象而难于将证券变现。”

　　据通知要求，重启后的信贷资产证券化必须制定风险自留方案，即发起机构必须持有最低档次资产支持证券的一定比例，原则上不得低于总规模5%。据此，国开行将持有本期资产支持证券发行规模5%的次级档证券，自主承担大部分信用风险。

　　“从风险因素来看，经济下行周期，银行信贷资产质量面临考验，这将是本期产品面临的最大风险点。”中金公司称。

　　一位大型商业银行人士向本报记者表示：“我国信贷资产证券化还处在试点阶段，象征意义大于实际作用，从这一点来看，参与试点的金融机构很难容忍资产池出现超预期违约。”

　　资产证券化提速

　　银行互持难缓风险

　　在实体经济低迷与金融改革推进的大背景下，2012年以来，中国资产证券化的脚步越来越快。今年8月初，在监管部门重启信贷资产证券化后不久，旨在将非金融企业资产证券化的资产支持票据(ABN)迅速落地。

　　一位银行业分析师告诉本报记者：“银行业发展瓶颈正在显现，贷存比已经接近监管层规定的75%上限，存款增长日渐困难，不良贷款率有所抬头，商业银行急需信贷资产证券化来降低贷款规模，减少风险。”

　　在中金公司分析师罗景看来，资产证券化的重启为银行提供了除股权融资之外的另一种核心资本补充方案，有助于缓解银行中长期再融资压力。同时，资产证券化可以将不具有流动性的中长期贷款置于资产负债表之外，使商业银行资产负债结构得以优化。

　　相对整体银行业60万亿元的贷款规模而言，500亿元的试点规模仍然有限。对此，瑞银证券分析师励雅敏指出：“资产证券化是长期趋势，在信贷规模受到一定程度限制的情况下，为缓解银行资产负债表压力，监管层或加快推进步伐。”

　　同样值得关注的是，此前的资产证券化试点均以优质公司贷款或个人住房抵押贷款为主，风险相对较小。然而，此次监管机构鼓励以中小企业信贷、地方融资平台贷款等作为资产证券化的基础资产，从而对银行的风险控制能力提出了更高要求。

　　不过，上述大型商业银行人士亦称：“近年来银行信贷投放比较激进，当前宏观经济处在下行期，信贷资产质量本身就压力很大，在这样的背景下做证券化并不是很适合。”

　　不仅如此，从上两轮资产证券化试点来看，一级市场需求疲弱，二级市场流动性较差，使得信贷资产证券化产品只能在银行间互相持有，无法起到缓释风险的作用。

　　“和当年的次级债互持游戏一样，一旦资产证券化资金池出现大规模违约，由此带来的损失依然在银行体系内部。”上述银行业分析师说。