国务院插手 养老金入市办法即将敲定

　　国务院有关部门正紧锣密鼓地推进养老金入市步伐。有关人士日前向记者透露，养老金入市年内有望获得重大突破，相关部门正在制订的养老金投资运营办法最快将在一季度发布。养老金入市比例很可能参照企业年金有关办法，即入市比例最高可达30%。按照目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元计算，最多约有5800亿元资金可入市。

　　国务院插手 养老金投资运营办法最快一季度发布

　　国务院有关部门正紧锣密鼓地推进养老金入市步伐。有关人士日前向记者透露，养老金入市年内有望获得重大突破，相关部门正在制订的养老金投资运营办法最快将在一季度发布。养老金入市比例很可能参照企业年金有关办法，即入市比例最高可达30%。按照目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元计算，最多约有5800亿元资金可入市。

　　据了解，目前社会保险基金结余只能买国债、存银行。人保部有关负责人此前也明确，社会保险基金投资运营，在国家规范办法出台前，只能存放在指定银行或购买国债，任何地方、部门和个人都不能用于其他形式的投资。这意味着养老金入市尚需一个关键环节，即出台养老金投资运营管理办法。公开信息显示，目前，有关部委都在积极推进这一办法的出台。证监会有关负责人去年底也表示，正在研究促进地方社保资金、公积金余额入市的政策。人保部新闻发言人尹成基春节前表示，将会同财政部等有关部门，研究实现养老基金保值增值的具体办法。

　　人保部社保基金监督司近日发布《2012年社会保险基金监督工作要点》，表示今年将研究养老保险基金投资运营问题，并明确要研究基本养老保险基金投资运营模式、管理机制、政策措施、监管办法等，提出完善政策的建议，促进基金保值增值。

　　有关人士还透露，相关部门已被要求尽快推出养老金投资运营办法，预计这一办法最快在今年一季度发布。对于投资运营模式，上述消息人士透露，决策层倾向于将部分养老金委托给全国社保基金理事会运营管理，其中一个重要原因在于，过去10年，全国社保基金理事会管理的社保基金取得年均增长9%左右的业绩。

　　除投资运营模式外，养老金入市比例也是社会关注的焦点。这位消息人士表示，养老金投资运营办法出台后，养老金入市比例极有可能参照企业年金的做法。根据《企业年金基金管理办法》，企业年金投资股票等权益类产品及股票基金、混合基金等的投资比例最高可达30%。

　　截至2011年底，全国五项社会保险基金累积结余已达2.86万亿元，其中基本养老保险基金结余1.92万亿元。这意味着，如果养老金获准入市，最高入市资金规模可达约5800亿元。记者了解到，广东省将1000亿元养老金委托社保基金理事会进行投资管理。公开资料显示，截至2011年年底，广东省养老金结余约3000亿元。

　　养老金试水 长线资金梯队入市有望开闸

　　2011年底以来，证监会主席郭树清、全国社保基金理事会理事长戴相龙等人多次呼吁养老金入市，市场反应强烈。紧接着，有媒体报道南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，并于今年一季度将开始投资。随后，人力资源和社会保障部发言人尹成基就此相关报道作出回应，强调要确保基金安全，人社部已经先期开展了研究和论证，正在研究养老保险积累基金的投资运营办法。这说明，中国养老金体系的建设正在逐步深化，各方对基本养老保险基金投资运营的认识基本达成共识。

　　养老金投资股市成共识

　　2011年底，在A股一蹶不振的时候，证监会主席郭树清释放出"养老金入市"的重大利好。12月15日，郭树清表示，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券行业的发展。他指出，可以将全国近2万亿的养老保险资金和2亿多的住房公积金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资，对市场和居民都有好处。

　　证监会相关负责人表示，证监会正在研究促进地方社保资金、公积金余额入市的政策。证监会正在与各有关部门沟通，也得到了有关部门的支持。

　　证监会拟引养老金入市的话音刚落。2011年12月20日，中国全国社保基金理事会会长戴相龙也发表讲话力挺养老金入市，他建议对社保养老基金要投入运营，并表示养老金投资股票应该是长期投资、价值投资、责任投资，投资比例应该低于全国社会保障基金，高于商业养老基金。

　　戴相龙表示，"十二五"规划已提出"积极稳妥推进养老基金投资运营"。为了落实这项措施，有关部门酝酿将省市区管理的一部分基本养老保险基金集中起来，按一定比例投资到各类金融资产。"这是一项正确的措施，我们表示支持。"

　　2012年1月9日召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清再次表示，要鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。

　　1月14日，戴相龙在第三届中国经济年会上表示，养老金入市并不是全部投资股票，而只是用其小部分投资股票。养老金投资股市，应坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定，而不是被动托市、救市。

　　戴相龙表示，欧美国家类似养老金早已进入股市，有的投资比例达到50%左右。从长期来看，是稳定的收益来源。从2003年开始，全国社会保障基金投资股票，规定的最高比例是40%，一般情况下，我们在30%左右，股票投资收益贡献率在50%左右，全国社会保障基金和国内外战略投资者按同一个标准、同一个条件参与国企改组上市。

　　1月20日，人力资源和社会保障部召开新闻发布会，介绍2011年第四季度人力资源和社会保障工作进展情况。人力资源和社会保障部发言人尹成基表示，人社部已经先期开展了研究和论证，正在研究养老保险积累基金的投资运营办法。

　　尹成基表示，各项社会保险基金征收上来之后都要进行专户管理，实行收支两条线，这是为了确保基金的安全、完整。"按照现行规定，养老基金仍然只能存银行买国债。当然大家也非常关注和关心社保基金的保值增值问题。"五项社会保险中，养老保险在制度设计上是统账结合的制度，是部分积累制，就有积累资金的保值增值问题。其他的社会保险基金也是有一定的结余，但是从制度设计上，其他几项社会保险是按照当期以收定支的原则来作出安排的。养老保险关系到长期支付，有资金的长期平衡问题，保值增值的问题就比较突出。

　　"人社部将按照国务院的部署，会同财政部等有关部门，在确保基金安全的前提下，研究实现养老基金保值增值的具体办法。"尹成基说，对于已经进行养老保险个人账户做实的试点省份，部分做实积累的基金，经国务院批准，它的部分个人账户的积累资金由地方政府委托社保基金理事会投资运营。

　　尹成基还就"某省养老金委托给社会保险基金理事会投资运营"相关报道作出回应，强调要确保基金安全。

　　对于长期资金入市问题，英大证券研究所所长李大霄表示，地方养老金入市是非常重大的利好消息，可能自此摆脱十年收益不足2%的历史，市场现在银行股的息率已经超过6.7%，上证50的息率已经超过4.6%，蓝筹股已初步具备投资价值，长期资本入市的基础已经渐渐形成，而强大的买方力量介人将会有效改变向融资者倾斜惯性，中国证券市场从此开启了长期投资和价值投资的新时代。

　　分析人士表示， 养老金入市是大势所趋，目前养老金投资渠道仅有银行和国债两项，保值压力巨大，增值更是无从谈起，此时股市的确是一个很好投资渠道，但从安全性而言，目前股市仍存在很大的风险，在确保基金安全的前提下，如何能实现养老金保值增值还需时日研究。

　　养老金入市一举两得

　　养老金对股市的积极态度，显然有诸多好处。

　　事实上，养老金入市并非只是为了救A股，更重要的是我国历史原因造成养老金出现了巨大的缺口，随着我国加速进入老龄化社会，这种缺口带来的风险越来越大，"补缺口"和"增值"成为养老金的当务之急。

　　有关统计数据显示，中国1999年进入老龄社会时，人均GDP还在3000美元以下，而发达国家都在人均1万美元以上，这种"未富先老"的状况，使养老保险金支付压力剧增，地方社保基金缺口加大，医疗保险基金支出快速增长。目前，中国80岁以上的高龄老人已经超过2000万。社会保险基金缺口将在2035年左右达到高峰，每年会产生1000亿元的人民币的"赤字"。

　　事实上，关乎百姓切身利益的社会养老保险金一直存在着资金不足的问题。"如果对个人缴费账户做实，现在养老金收支就有缺口。"戴相龙表示，如果从目前养老金的收付水平看，中国在20年左右时间内，可用当年收入支付当年支出，而20年后的收支缺口将迅速扩大。

　　中国政法大学法和经济学研究中心副教授胡继晔撰写的《社保基金监管立法调研报告》显示，大部分省份都抱怨无处购买国债，结余的基金只能存入财政专户，估算的存款平均收益仅在1%~2%之间。而2010年以来，消费者物价指数高企。据此测算，全国五项基本社会保险基金结余，实际缩水将达100~300亿。

　　根据人社部最新统计数据，截至2011年底，全国五项社会保险基金累积结余已达2.86万亿元，其中基本养老保险基金结余1.92万亿元。而这部分基金，其投资渠道仅有"存银行""买国债"两项，保值压力巨大，增值无从谈起。

　　《中国养老金发展报告2011》则指出，我国养老金存在两大问题：一是养老金收不抵支，二是养老金收益率过低，过去10年的养老金年均收益率不足2%，低于同期的通胀率。这意味着我国的养老金在持续缩水。

　　而全国社保基金在股市投资一直做得不错。2001年7月，全国社保基金首次"试水"股市。随后的12月13日，财政部、劳动和社会保障部颁布《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，建立了社保基金的监督、报告和财务制度。2003年6月2日，全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实等6家基金管理公司签订相关授权委托协议，全国社保基金正式进入证券市场。

　　据悉，在过去11年间，社保储备基金因为可以投资股市，年均投资收益率高达9.17%，完全跑赢了通胀水平。社保基金的经验似乎为养老金投资增值提供了一个参考。从长期来看，是稳定的收益来源。

　　一边是市场对资金的渴望，另一边是社会保险基金的低收益，如何能够实现两者的双赢是监管层关注的问题。而养老金积极入市无疑给了我们这样一个契机。

　　中金公司发布报告指出，2012年股市资金需求量约1.25万亿元，这是相对较为确定的。但资金供给的影响因素较多，按目前的趋势推算，2012年资金供给约1.03万亿元，全年资金供给总量弱于资金需求。股市的资金供需平衡改善需要两个必要条件：一是政策驱动资金成本下降，从而推动居民资产重新配置，回流股票市场;二是利用制度引导长期资金入市。目前看来，引导长期资金入市或是可以期待的制度性红利。

　　戴相龙表示，成立专门机构集中投资运营一部分滚存社会基本养老金，按一定比例投资股票，是促进基本养老基金保值增值的势在必行的措施。养老金入市确实能够提振股市信心。我国股市管理正在逐步完善，引入养老金进入股市本身就是完善股票市场的有效措施。他表示，欧美国家类似养老金早已进入股市，有的投资比例达到全部运营养老金的一半，从长期看，投资收益率较高。

　　业界专家称，社保金、养老金、住房公积金等长期资金更多的进入股市后，可以让国民财富稳步增加，如果能够很好的坚持长期投资、价值投资、并配以严厉的责任追究制度，可以稳定A股市场中小投资者的心态，鼓励投资者形成长期价值投资的理念，从而减少股市的大起大落，除此之外，长期资金的注入会间接促使政府加快治理股市制度积弊，对股市政策形成正面影响。

　　部分国家和地区养老金入市经验值得借鉴

　　中国香港及海外发达国家的养老金投资股市与其经济相互影响相互共振，我国可借鉴其发展经验，推动我国的养老金积极稳步入市。

　　美国：

　　401K提供长期资本供给

　　当前国内最为关注的美国401K计划，只是雇主养老金计划中的一个分支。

　　"401K"个人账户中的资金主要投向资本市场，这就使得数千万职员成为美国证券市场发展的支持者与推动着。自从1981年实施以来"401K计划"迅速壮大，超过美国总人口1/4的人都参与了该项计划。同时，由于该计划源源不断地为美国的资本市场提供了长期资本供给，极大地推动了美国共同基金业的发展与壮大。

　　2010年底，"401K计划"资产总额约为3.1万亿美元，占当年GDP的21%，占美国养老金总额的17%左右。"401K计划"账户中的资金交给第三方进行管理，大多数"401K"账户可有若干种投资组合方式，雇员自主选择投资组合。"401k计划"的资产配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的计划资产用于投资股票型基金，9%投资于股票，45%是其平衡型或偏债型的基金，只有5%是货币基金。

　　有分析人士认为，正是美国的"401K计划"，促成了美国股市长达22年的牛市格局。但是，由于受到金融危机的影响，"401K计划"这3年也遭遇了"滑铁卢"。在2008年11月国际金融危机最严重时，美国"401K计划"总亏损额度近2万亿美元。超过50%的"401K计划"个人养老金账户持有人将资金从股票市场割肉转移到非股票领域，许多即将退休的美国老人个人养老金账户缩水近半，不得不延迟退休或推迟领取养老金时间。

　　3年来，美债危机导致的股市动荡又让"401K计划"账户的持有人损失惨重，美债评级下调以来，"401K计划"普通账户平均浮亏1.2万美元。

　　美国养老金账户亏损的根本原因，是由于监管放松，投资风险比较高。

　　英国：

　　2/3养老金资产投资于股市

　　英国养老基金受托人具有更广泛的投资权，是为保证在最大限度的组合投资中使受益人的利益最大化。养老基金受托人可以不受投资类型的限制，只要是对受益人有利的投资，只需一项书面声明，说明指导其作出投资决策的原则，养老基金甚至可以投资于艺术品和外国期权合同。

　　目前，除购买政府债券之外，英国三分之二的养老金资产投资于股市。这种职业养老金制度主要分两种，一种是"最终薪金计划"，即公司每个月拿出部分现金存入该计划，作为雇员的养老金储蓄，雇员退休后每月可得到相当于其退休当年月工资三分之二的养老金。另一种是"现金购买计划"，内容与"最终薪金计划"大体相同。

　　此外，公司养老金制度的特点是集中个人和企业的部分养老储蓄，交由专门的信托基金公司管理，投资于证券市场，以获得的收益支付每年的养老金费用。但近几年来，随着股市低迷，基金投资获利大幅缩水，许多公司持续受到养老金资金不足的困扰。此外，公司倒闭也使许多退休人员和即将退休的人员本应从公司获取的养老金难以兑现。面对这种情况，许多大公司已不再鼓励员工参加公司养老金制度。

　　目前，英国退休人员的养老金收入主要来自三个方面：一是根据工作年限和纳税情况由政府承担的养老金;二是在职业养老金制度下由就职公司按月根据工资比例储蓄到退休之后的公司养老基金;三是个人养老保险。在整个养老金体系中，政府承担的比例大致为50%。英国政府希望其他的养老保障渠道能发挥更大的作用，以减轻政府负担。

　　加拿大：

　　养老金投资领域广泛

　　加拿大现在的养老保险计划是1966年建立的，同样是社会保障系统的主要内容。加拿大政府主导两种养老保险系统，即"退休金"和"老人保障"。另外，还有各种类型的私营养老保险公司作为补充，居民可以自愿选择。

　　加拿大的养老保险金交给养老保险基金投资理事会管理。根据2011年的审计报告，截止到2011年3月31日，加拿大养老保险基金总资产为1482亿加元，比2010年增加了206亿加元。在增加的206亿加元中，54亿来自养老保险金的年度收支盈余，152亿来自基金投资收益。

　　加拿大养老保险基金还是比较乐观的，在过去10年里每年收支均有盈余，10年共盈余486亿加元，平均每年盈余48.6亿加元。

　　加拿大养老保险基金投资领域很广泛，发达国家股票占34.3%，购买各类债券占32.8%(主权债券为主)，加拿大本国股票占14.1%，房地产占7.3%，基础建设占6.4%，新兴市场国家股票占5.1%。

　　香港：

　　具体投资由雇员自己决定

　　香港强积金的运作与内地养老金最大的不同是，强积金的运作显然更透明，因为在雇主选定参加的强积金计划后(可以与雇员商量决定)，具体投资什么将由雇员自己决定。

　　每个强积金计划中通常会包括六大类基金：混合资产基金、股票基金、债券基金、保证基金及保本基金、货币市场基金及其他基金，涵盖了从低风险稳定增长到高风险高潜在增长的多种类型。

　　每只基金都有独立的投资策略，或直接投资于股票债券等，或投资于证监会认可的其他基金，或投资于认可保险公司发行的保险单。

　　强积金计划中的基金受到很多投资限制，如严格限制使用衍生工具和进行现金、证券借贷，不可以通过杠杆式买卖进行高风险投资，所投资的债券需要达到法规要求的信贷评级，每只基金所持的港元投资项目至少占该基金市值的30%，以及只可将指定百分比的现金存放于单一银行，以防存款过度集中带来的风险等等。

　　股票型基金主要投资于积金局核准的交易所上市股票，可细分为香港股票基金、日本股票基金、美国股票基金、亚洲股票基金、大中华股票基金、欧洲股票基金、北美股票基金、环球股票基金等。

　　混合资产基金投资于环球或区域性的股票和债券，根据投资于股票的比例又可分为平稳基金、均衡基金、增长基金、进取基金等。

　　因为由专业人士管理，所以强积金基金也会收取一些费用，包括参加费、年费、基金管理费及交易费等，但相比一般基金要便宜，一般基金每年收费约3%至5%，强积金基金平均每年收费约2%。

　　陈良：

　　养老金投资运营应规范

　　人保部社会保险基金监督司司长陈良表示，目前，我国养老金所面临的任务除了养老金的应收尽收外，最重要的是留存下来的钱如何实现保值增值。"今天的一块钱能够在30年以后还有一块钱的价值，这是我们工作的一个领域。"他说。在陈良看来，养老金的投资运营，首先应当有一个政策规范，要明确养老金的投资范围、运行机制，以及市场监管和法律责任等。"这些问题经过几年摸索，各方面意见和认识不断趋于一致。"陈良认为，虽然养老金的投资运营对各方来说都有益，但还是应该倾听社会上的各种不同声音，争取取得一致的看法。他强调，养老金投资股市，一定要加强公众教育，树立长期投资的理念。

　　李扬：

　　养老金与股市相互作用

　　中国社会科学院副院长李扬表示，养老金与股市的关系呈现相互作用。李扬认为，数额庞大的养老金入市必然会对一个国家的金融运行产生影响，其中金融层面的直接影响就是资本市场。

　　李扬分析说，养老基金都是资本市场的主要机构投资者投资的，由于养老金有自己使命和功能，必然在进入市场时会把一种稳健性、追求长期性的经营模式带到资本市场中去，弱化资本市场的投资性。但是养老金进入资本市场非常复杂，反过来资本市场易变性有可能会侵蚀养老金自身功能。

　　王建伦：

　　要创造更多有利条件

　　中国社会保险学会会长王建伦表示，一定要给基金和年金应用创造条件，因为年金和基金是保命钱，需要安全平稳运行。所以，有这样那样一些想法，最重要条件安全平稳可控。这个条件主要是一个管理，整顿的问题，只有在这样的条件下，基金，年金入市也好，运营也好，才能够保障参考人的基本权力和利益。

　　王建伦表示，一定要对年金和社会保障基金加强监管，这个监管保障我们参保人基本权利，如果不能保证参保人基本权利，在我们实际工作过程当中，或者运营过程当中使这些基金得到损失，我们将是犯罪。

　　王建伦表示，应该加强引进社会监督。进行社会监督，让参保人每个人都在关心这块事情的发展放心，虽然能力不同，我们的参保人并不像一些发达市场经济国家哪些参保人，对于基金运营的基本水平我们可能不具备，但是不具备并不代表我们不做，我们应该教育，我们应该告诉他哪个是正常的，哪个是不正常的，让他具备基本知识，这些人如果动员起来，我相信我们基金他的运营，发展，社会保险制度建设，一定有一个非常好的前途。

　　戴国强：

　　养老金入市不存在技术阻力

　　上海财经大学商学院副院长戴国强表示，养老金入市在技术上不存在阻力，此前美国便有非常成功的先例，也提供了非常好的借鉴。当前最大的阻力便是人们的传统思维方式，不少老百姓仍然认为，既然养老金是"保命钱"，那么这笔钱就不应该投入阴晴不定的股票市场。然而，人们也应该同样意识到，目前资金存银行所获得的收益是跑不赢通胀的。而对于当前已经出现较大缺口的养老金而言，需要不断增值壮大，否则资产就会随着通胀的走高而缩水。

　　戴国强表示，目前全国养老金的规模也只有2万多亿元，即便是全部投入股票市场，对于总市值高达21万亿元的A股市场而言，也不能起到很大的拉动作用。养老金入市更多地被看成是管理层的一种信心激励，释放了积极的政策信号。

　　杨朝军：

　　养老金应交由资本市场增值

　　上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军表示，横向来说，随着一个国家走向现代社会，养老金应该交由资本市场增值。在长期通货膨胀的局面下，如果养老金一直放置在银行里，实际上处于隐性亏损的状态。纵向比较的话，目前西方发达国家基本上都采取了养老金进入投资渠道的方式，以保证收益人的资金不缩水。所以，目前再次讨论养老金入市的问题有其必要性。

　　但是，此前证监会也多次提出这一计划，却始终没有真正施行。最主要的一个原因还是对资本市场没有信心，大家对能不能管理好数量巨大的养老金持怀疑态度。如果一旦入市之后亏损，则会表现为账面上显性亏损，政府因此对开闸放养老金入市有所顾虑。

　　杨朝军表示，如果股市真的缺钱，那么养老金巨大的容量投放市场，将对整个股票市场产生强烈的精神提振。从另一方面讲，证监会以及其他部门现在开始联合喊话，支持养老金入市，反映的是管理层对资本市场的支持。这种支持信号，应该说对目前显得有点萎靡的资本市场来说，属于利好消息。

　　皮海洲：养老金入市风波暴露三大问题

　　虽然在养老金入市问题上市场存在着诸多的争议，但在证监会与全国社保基金理事会坚定不移的推动下，养老金入市似乎已是大功告成。就在1月17日，《中国证券报》报道，南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资。受此消息刺激，当天的沪深股市出现暴涨。上证指数上涨4.18%，创2009年10月9日以来最大的单日涨幅。股市的兔尾巴因此翘起来，给龙年股市的开门红留下期待。

　　但养老金入市只是证监会与全国社保基金理事会的主观愿望，作为养老金的直接主管部门全国人保部来说，目前还没有作出养老金入市的决定。中国人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基在20日召开的新闻发布会上说，养老金暂无入市计划。养老金投资运营的举措一定要经过人力资源和社会保障部的审核同意。尽管尹成基表示，对于已经进行养老保险个人账户做实的试点省份，部分做实积累的基金，经国务院批准后，其部分资金可以由地方政府委托社保基金理事会投资运营。但对于南方某省已把千亿养老金委托全国社保基金理事会运营的消息，尹成基还是予以了否认，尹成基表示，"我不知道，如果真是这样，我应该能够知道"。由此不难看出，养老金入市消息，又是一则"乌龙利好"，股市兔尾的"翘尾巴行情"，又是一波"乌龙行情"，这又给龙年股市的开门红留下了阴影。

　　在养老金入市问题上，管理层之间出现这种意见的不统一是非常不应该的。它至少暴露出了这样三大问题。

　　首先，它暴露出证监会与全国社保基金理事会对于养老金入市问题的不慎重。养老金是亏不起的一种基金，它是老百姓的养命钱，基金安全是养老金投入运营的最高准则。也正因如此，养老金入市必须是慎重的。尤其是在中国股市缺少投资回报，还只是一个圈钱市的情况下，养老金入市更要慎之又慎。但实际情况却并非如此，证监会与全国社保基金理事会是把养老金入市当成了儿戏。甚至在管理层之间并没有达成一致的情况下，就积极对外发布养老金入市的相关观点与信息，这不仅不是对养老金负责的态度，同时也是对中国股市的不负责，是对股市的一种误导。

　　其次，养老金入市信息发布的混乱暴露出管理层之间的各自为战。证监会要发新股，要为上市公司圈钱服务，需要为股市引进资金。在吸干了存量资金的情况下，在一些投资者看穿了中国股市圈钱市的真实面目的情况下，股市需要有新的投资者加盟，需要有新的资金加入。为此，证监会需要引进养老金等新的资金进场，所以，证监会总是要坚定不移地推动养老金入市。而从养老金入市的途径来说，可由地方政府委托社保基金理事会投资运营，这又符合全国社保基金理事会的利益，所以全国社保基金理事会也是竭力主张养老金入市。只有养老金的直接主管部门人保部需要对养老金的安全负责，所以这才对养老金入市保持谨慎的态度，表示"养老金暂无入市计划"。正是基于管理层之间在养老金入市问题上的各自为战，养老金入市的安全性问题也就更加令人担心了。

　　此外，在养老金入市问题上出现的这种管理层之间意见的不统一，也暴露了证监会与全国社保基金理事会法制观点的淡薄。实际上，在养老金入市问题上，《企业职工养老保险基金管理规定》是有明确规定的。根据其中的第二十二条规定"各级社会保险管理机构不得经办放款业务，不得经商、办企业和购买各种股票，也不得为各类经济活动作经济担保"。也就是说在《企业职工养老保险基金管理规定》没有修改之前，养老金是不可以进入股市的。但在谈论养老金入市的问题上，证监会与全国社保基金理事会置该项管理规定于不顾，一而再、再而三地鼓吹养老金入市。这是明显的人治重于法治做法。实际上，在养老金入市问题上，首先要做的事情就是修改《企业职工养老保险基金管理规定》，为养老金投资股市放行。否则养老金入市--免谈。

　　中证报：坚定推动养老金入市

　　养老金正面临资产价值缩水和缺口放大风险，其保值增值问题已上升为保障民生的紧迫课题。目前有关部门应加快推进养老金多渠道投资运营，鼓励满足条件的试点省份养老金入市并适时扩大范围。同时，应尽快做好制度安排和准备，未来可继续委托社保基金或设立类似架构的专门机构来投资运营。

　　中国养老金资产缩水的状况令人担忧。据中国社科院统计，截至2010年底，近半省份(14省)社会保险基金收不抵支，当年财政补贴1954亿元才填补上缺口并实现结余。1997年，国务院规定，社会保险基金只能存银行和买国债，这一15年前的规定目前仍在沿用。社会保险基金(核心是养老金)目前90%左右资产为银行存款，其中不乏活期存款，仅10%投资国债。十几年来，社会保险基金投资获得的收益率平均每年不到2%，而2001-2010年的通货膨胀率为2.14%，社保基金资产实际处于不断缩水中。

　　不仅于此，未来中国养老金体系还将面临更大考验。中国养老保险框架从上世纪90年代开始搭建，覆盖面尚未实现应保尽保，目前处于"窗口期"，期间收入大于支出是常态，但"窗口期"结束后，养老金大规模集中支取的压力将陡增，缺口开始凸显。相关机构和专家对这一缺口的预测从6万亿元-13万亿元不等。再加上近几年政府连续上调养老金标准，未来财政补贴养老金的压力将十分巨大，必须防范重蹈部分国家养老金引发财政危机的覆辙。

　　中国老龄化在2030年将进入最高峰，届时领取养老金的主体是上世纪90年代开始工作的人群。

　　当前中国已进入生活生产成本上升、资源品价格改革的时期，中长期通货膨胀将面临上升压力，养老金继续存银行可能长期承担"负利率"。此外，养老金2%左右的低收益率远远落后于经济发展和工资、收入增长的速度。如果不尽快改变，20年后等待退休者的将是大幅缩水甚至无法满足基本生活需求的家当。

　　目前改变养老金资产缩水的最好办法是尽快拓宽养老金投资渠道，但推进养老金入市面临异常复杂和艰难局面。首先是来自一些评论家和部分民众的质疑。有人担心养老金作为保命钱进入变幻莫测、波涛汹涌的股市中会如"泥牛入海"，承受波动和损失，也有人反对用养老金为股市托市救市。

　　其次，对于养老金由谁主导、以什么方式入市也存在很大争议。三四年前，有关地方养老金入市问题就开始在有关部门讨论，核心议题是人社部、财政部、全国社保基金理事会和地方基金经办管理机构究竟担当什么角色并发挥什么职能。经历数次改弦更张，至少有三种方案曾在较高层级进行讨论：地方自行选择市场化主体投资运作、全部或部分转交社保基金运作、由人社部和财政部设立专门机构运作等。

　　再次，市场化利益主体也有不同的诉求。目前各地养老金基本都存放银行，给当地政府和银行带来不小的收益和便利。各地银行大多反对养老金入市运作，保险、基金、券商则希望多分一杯羹，互相展开激烈竞争。

　　各种质疑和阻力使得改革养老金投资体制的动议一拖再拖。然而，在中国老龄化洪峰来临之前，目前可谓养老金制度改革最后时机，应该当机立断、排除万难，坚定推动养老金入市。

　　首先，应统一和明确养老金"入市"不是"入股市"的认识。与多数国家一样，中国养老金投资的首要选择必然是固定收益产品。中国目前有大量短期和中长期票据、国库券、金融债券等几乎零风险产品，还有企业债、公司债、地方债、资产证券化、理财产品、信托产品等中低风险产品，这些投资品年收益率从5%-20%不等，大大丰富了养老金的投资选择。私募股权投资、基础设施、绿色环保和低碳投资等一些新兴领域也可供选择。此外，实业投资也是重要的组成部分，尤其是国家给予优先权的实业投资。

　　其次，养老金进入股市不是全部，只是部分入市，而且应当逐步有序，比例可以适度适时调整。有观点提出，基本养老金不应入市而应大规模发展企业年金入市。目前中国的企业特点还难以实现这一目标。与国外不同，中国的基本养老金规模远高于企业年金，目前阶段从其中分出一部分入市是可行的。

　　国外各类养老金投资股市比例最高在50%-60%，而我国社保基金投资股市上限为40%。未来养老金投资股市比例可降至35%以下，也可以规定不得投资一些高风险板块。

　　再次，养老金入市是出于完善社会保障制度的考虑，并非救急式的托市救市。毕竟，在低点入市总比在高点时再来讨论入市问题更加安全。

　　毫无疑问，养老金入市短期有利于提振股市，但中长期看更是熨平波动、有效止跌的坚强市场后盾。养老金的特点是沉淀性和增量性，一经入市，在安排好1-2个月的养老金兑付需要外，庞大主体在账面上无需频繁进出，不必担心"养老金赚了就是股民赔了"。参考美国的经验，每次金融危机中资金退潮，一旦触及养老金铺就的最后一道"资本地层"时，市场都会迅速止跌反弹。

　　老有所养，是中国人几千年来的理想。养老金的保值增值关乎亿万民众福祉，值得政府下决心、下大力气解决，值得全社会各部门群策群力，尽早建立起完善的养老金投资体制。