2012年货币政策调整将倚重存款准备金率

　　随着食品价格涨幅放缓，通胀货币因素回落和内外需放缓经济走软，2012年CPI将大幅回落到3.6%。货币政策调整将更多依据经济增长，而不是CPI走势，国内宏观调控也将从控通胀转向保增长和调结构。近期，通胀压力缓解，经济逐季回落，宏观政策开始微调，央行宣布12月5日起，下调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，意味货币政策正式转向稳健偏宽松。2012年受出口和投资拖累，国内经济增长将回落，政策调整力度会加强。利率工具和公开市场受限，存款准备金率将成为货币政策倚重的主要工具。

　　公开市场调节流动性受限

　　2012年公开市场到期量锐减5.09万亿，调节市场流动性功能将受限。2011年，公开市场以净投放为主，截止11月18日，公开市场累计净投放货币2.08万亿，除3月和7月净回笼外，其余月份公开市场均以净投放为主。2011年央行通过提高存款准备金率，扩大存款准备金上缴范围，冻结基础货币2.78万亿。

　　2012年利率存在下调可能

　　2012年利率存在下调可能，但幅度有限。从债券市场浮息债价格走势看，目前所隐含的信息是1年内降息，3年内降息2次左右。近期，央票利率下调，预示未来利率存在下降可能性。但目前1年期存款利率3.5%，即使2012年CPI大幅回落到3.6%，存款依然处于负利率区间，基准利率下调空间有限。如果国内经济出现较大意外下滑，2012年将降低基准利率25个基点。明年利率政策主要取决于经济增长形势，季度经济数据出来前后将是敏感时点。

　　货币政策倚重存款准备金率

　　全球经济不确定性加大，我国出口和经济面临较大下行压力，货币政策将适时、适度预调和微调。2012年货币政策调整更倚重存款准备金率，预计存款准备金下调1.5—2个百分点。大型存款类融机构存款准备金率高达20%，仍有较大下调空间。

　　目前，欧债危机愈演愈烈，银行业面临资本减计和流动性不足。近期人民币升值步伐放缓，10月热钱和新增外汇占款出现负增长。2012年欧债危机持续，银行流动性将波及全球，人民币升值放缓甚至出现阶段性贬值，热钱流入国内速度放缓甚至净流出，新增外汇占款规模也将下降，预计2012年新增外汇占款规模均值在2000亿元。

　　整体上，2012年货币政策将转向稳健偏宽松。预计新增信贷规模增长至8万亿，公开市场操作调节市场流动性功能将受限，存款准备金率下调1.5—2个百分点，利率下调0—25个基点，人民币对美元升值3%。