天虹商场（002419）不抛弃不放弃，租赁北京第三家门店

　　事件：公司公告租赁北京一处物业

公告梗概：

　　公司下属北京时尚天虹百货有限公司与北京新奥和元商业管理有限公司签订租赁合同，租赁位于北京市朝阳区湖景东路7 号、9 号和11 号的新奥购物中心项目II段首层、B1 以及B2 部分物业，用于开设天虹商场，租赁面积3.7 万平米，租赁期20 年，项目总投资5629 万元，交易总金额96865 万元(含租金和物业服务费)。

不放弃不抛弃，租赁北京第三家门店：

　　北京地区是天虹商场进驻较晚的地区，前两家分别为2009 年4 月25 日开业的宣武天虹(2.2 万平米)及2010 年4 月29 日开业的国展天虹(1.5 万平米)。我们认为天虹一开始开拓北京地区，选择面积较小的租赁面积，是基于谨慎原则和对于新拓展地区一种较为稳妥的外延扩张模式，而此次公司租赁面积3.7 万平米，在经营面积扩张方面更为积极。一方面反映了公司在北京地区希望通过加密布局提升经营规模，以便未来产生一定议价能力和毛利率提升度，另一方面或暗示北京地区两家门店经营利润额或有一定程度减亏。

　　当然我们认为对于北京地区而言，任何一个新进竞争选手，缴纳一定的“学习费”是必然的结果。从天虹北京现有两家门店经营状况来看，宣武天虹2009、2010年净利润分别为-3251 万元和-3546 万元。而国展天虹2010 年当年开业亏损1992万元，也反映了北京地区全面盈利尚需一定时日，并非一朝一夕能立即扭转。但从公司坚持租赁第三家北京门店的决心以及经营面积来看，我们认为公司未来不抛弃、不放弃北京地区的决心很大。虽然北京地区的租赁费用较二三线城市要高，但是相反经济发达地区门店的培育期也相应往往有一个突飞猛进的质变过程(消费能力的优点一般能克服租金较高的弱点)。我们认为北京地区全面扭亏为盈短期的可能性较小，但是从目前的租赁积极势态来看，减亏的趋势可能性较大。

维持买入评级，较稳定的业绩增速能支撑今年35 倍的PE：

　　我们维持公司2011-2013 年EPS 分别为0.84/1.13/1.48 元的预测，以2010 年为基期未来三年CAGR 为34.7%，六个月目标价29.40 元，对应2011 年35 倍市盈率。目前市场对于天虹商场较高的市盈率存在一定程度的担忧，我们认为外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速的百货公司，可以给予一定的估值溢价，公司1Q2011定期报告预告1H2011 净利润增速为25-50%，亦彰显了公司前几年较为积极的外延扩张门店目前到了收获和创造利润价值的阶段，维持买入评级。

风险分析：

　　外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险，新开门店培育期延长超预期。