星宇股份(601799)优质本土车灯企业成长指日可待

投资要点

　　公司是最具潜力的本土车灯企业，拥有丰富客户资源。公司主要生产各类汽车灯具，车灯关乎汽车的照明安全和造型观感，是重要的车身零部件之一。公司从自主品牌入手，逐渐切入合资品牌客户体系，目前已经成长为市场上为数不多的多客户全系列车灯供应商，主要客户包括：一汽大众、上海大众、一汽丰田、奇瑞、日产等，客户结构堪比目前市场份额排名第一的小糸车灯。

　　本土汽车零部件企业快速成长，未来有望出现多家巨头。中国汽车市场快速成长，整车制造接近2万亿的市场容量为零部件产业提供成长沃土。本土零部件企业制造、技术水平持续提升，性价比优势明显，逐渐成长出一批有竞争力的细分行业龙头。汽车零部件逐渐完成进口替代、份额提升，出口海外的发展趋势，中国未来有希望成长出多家汽车零部件巨头。

　　小公司、大市场，公司即将进入快速增长阶段。一辆车的车灯价值量在几百到几千元不等，当前中国车灯市场规模超过200亿元，全球市场超过1500亿人民币。全球范围看，车灯行业集中度极高，德国海拉车灯、日本小糸车灯2008年全球收入就已达到57亿美元、47亿美元。预计公司2010年收入规模约为9亿元，成长空间巨大;公司近年来基本完成客户布局，前期耕耘的德系、日系客户配套规模有望较快提升，公司即将进入收入快速增长阶段。

　　募投项目缓解产能压力，产品结构优化提升盈利水平。投资4.3亿元的100万套车灯募投项目有望从2011年6月开始投产，有效缓解公司产能压力。同时公司注重客户结构、产品结构调整，盈利能力更强的前大灯、后组合灯等大灯产品占比逐渐提升，有助于进一步提高公司盈利水平。此外公司注重研发投入，在自适应前照灯系统(AFS)、LED前照灯等新技术领域逐渐接近行业领先企业水平，为公司后续发展提供有效技术保障。

　　风险因素：下游汽车需求增长低于预期;主要客户市场地位下降;塑料粒子等原材料价格大幅上升侵蚀公司盈利等。

　　盈利预测、估值和投资评级：预计公司10/ 11/ 12年EPS分别为0.57/ 0.92/ 1.24元，当前价23.91元，对应10/ 11/ 12年PE为42/ 26/ 19倍。公司的经营管理能力较强，多年专注于车灯市场拓展业务，逐渐进入收获期，市场地位和盈利能力都将进入快速增长期，预计公司未来3年业绩复合增速在30-40%，综合考虑公司现有业务盈利水平，以及未来业绩增速，我们认为公司合理估值水平为11年30-35倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。