亚泰集团（600881）东北虎觉醒，业绩现拐点

　　理清主业，战略明细。公司在发展战略上已确定了重点发展建材、地产和金融投资业务，煤炭板块则主要是为水泥产业配套提供能源燃料。商贸和医药盈利能力较强，但与主业关联度不大，未来不排除通过非拆上市或合营等手段转为参股投资以使主业为更明晰，各板块内部更为协调。贡献利润最主要的两个板块建材和投资去年表现不佳，导致了公司业绩和估值的双回落。我们判断这两大业务今年将出现较明显的复苏回升态势，业绩拐点已现。

　　东北水泥今年有望走出低谷，东北龙头尽享区内景气回升。去年东北水泥受大型基建工程完工影响需求回落，价格基本滞胀，严重跑输全国水泥。但我们判断2011年伴随区内三大高铁建设和水利工程施工项目的开展东北水泥将走出低谷。公司对口大型工程的战略将受益区域景气回升。此外公司布局两年的混凝土业务今年进入业绩释放期，预计水泥板块今年可贡献利润6个多亿。

　　地产项目步入收获期。2011年公司房地产销售主要来自于5个项目，预计销售面积在41万平米，但考虑到房地产调控给市场带来的不确定因素，保守预计该板块今年约可贡献净利润1个亿。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为80.60亿元，129.35亿元和160.94亿元。分别增长31.7%，60.5 %，24.4%。综合毛利率分别为26.21%，26.80%和26.67%。对应净利润分别为6.11亿元，11.74亿元和14.78亿元，分别增长-18.1%，92%和26%。对应每股收益为0.32元，0.62元和0.78元。由于公司涉及业务种类较多，我们分业务板块给公司估值，对应合理股价位10.1元，目前公司价位7.99元，还有26%的上升空间。给与“增持”评级。