同仁堂(600085)心有多大，世界就有多大

投资逻辑

　　? “百年老店”具有不可复制性：市场总是坚持不懈地追求能持续经营、发展空间巨大的“百年老店”，同仁堂就是具有“百年老店”特质的投资标的;同时，同仁堂的经营模式、品牌基础、独家品种及在传统中医药产业的地位是不可复制的，具有稀缺资源的属性。

　　? 股份公司是集团的发展核心：从集团组织结构可以清晰看出，股份公司是集团的组织核心，旗下掌握大量经营资产;无论是收入还是利润贡献，股份公司均在集团居于首位;集团近年确定“以现代中药为核心，发展生命健康产业”的发展战略。我们认为，聚集集团中药制造的股份公司将毫无疑问地处于集团发展的核心地位。

　　? 公司市值被严重低估：考虑上同仁堂科技后，同仁堂的市值也仅有189亿，略高于中恒集团，远低于云南白药、东阿阿胶和康美药业。我们认为，公司市值与公司在传统中医药领域无可撼动的地位相距甚远。

投资建议

　　? 我们认为，同仁堂作为成功经营数百年的“百年老店”，不仅在经营模式、品牌基础、独家品种和制药工艺等方面具有不可复制性，而且在传统中医药领域具有不可撼动的代表地位。

　　? 我们预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.629 元、0.867 元和1.232 元。

估值

　　? 盈利水平偏低，完全不符合公司所占据的行业地位。因此，我们认为，在目前公司的经营能量尚未得到释放的情况下，公司应该享受高PE 水平。我们给予公司未来6 个月43.35 元目标价位，相当于50x11PE。

风险

　　? 僵硬的体制如果继续没有改变，公司的经营能量仍然得不到释放，公司将继续处于市值偏低的状况。