新大新材300080切割刃料之龙头，废砂浆再造之先驱

事件：

　　昨日新大新材召开了2011 年第一次临时股东大会，表决通过了《关于使用部分募集资金中其他与主营业务相关的营运资金投资新建年处理6 万吨硅片切割砂浆循环利用项目的决议》。项目预计11 年3 月开工建设，11 年底建成，12 年3 月试产验收完毕。项目总投资1.5 亿元，项目达产后，年处理废砂浆6 万吨，回收再生液2.4 万吨，SiC 刃料1.8 万吨，可实现营业收入3.6 亿元，净利润8 千万元左右，年增厚EPS 约0.57元。

观点：

1 独特的刃料砂浆回收技术成为公司新的收益增长点。

　　太阳能晶硅片切割砂浆回收再利用项目(一期)于今年初全部完工投产，该项目实现年回收砂浆2.75 万吨的能力;12 年1 季度新6 万吨废砂浆回收项目完全达产后，将为公司提供年回收砂浆仅9 万吨的产能，不仅具有环保意义，且有较高的经济效益。未来完全达产完工后，初步估算每年可回收SiC 刃料2.6 万吨，并提供3.5 万吨的PEG 切削液，即使按照新品价格八折左右销售，公司仍有40%左右毛利率空间，12 年完全达产后，刃料回产品收为公司带来约1.1 亿元左右净利润，增厚EPS 约0.78 元，成为公司新的重要的利润增长点。

　　我们研判公司新增建设砂浆回收生产线会逐步线性释放产能，并且废砂浆分离提纯效率会不断提高。我们保守预计11-12 年公司可处理废砂浆3 万吨和8.75 万吨，可间接为公司生产SiC 刃料和PEG 液2.1 万吨和6.1 万吨。SiC 回收刃料市场价格大概为新料的80%,我们按照70%计算，刃料回收毛利率为40%，贡献利润约，4000 万元和1.1 亿元左右净利润。

　　据相关资料显示，目前废旧砂浆的回收主要分为两种类型：1)在线废旧砂浆的回收，主要是简单的物理处理，过滤掉一些切屑微粒并和新的PEG 液1:1 搭配使用;2)离线废旧砂浆的回收，主要是通过物理和化学的方法，把SiC 刃料和PEG 液从废砂浆中完全分离开来，由于切屑Si 粉末和SiC 刃料特性非常相近，分离技术工艺复杂，目前核心技术只被该公司掌握。我们研判，未来公司将积极介入Si 粉末回收和提纯技术的开发，未来极有有可能在经济模式下实现Si 粉末的回收和利用。

2 太阳能SiC 刃料产能迅速扩张，确保行业龙头地位。

　　公司幕投项目2.5 万吨SiC 刃料扩建项目今年年底完成建设，全流程面上产能扩充到4 万吨;而第二期2.5万吨太阳能晶硅片切割专用刃料扩产项目将于11 年12 月底建成，届时公司全流程太阳能晶硅片切割刃料将达到6.5 万吨。我们研判，公司在进行全流程SiC 刃料项目建设的同时，也积极利用自己的技术优势，采购半成品通过自己专有核心技术精确“粒度筛分”和“颗粒整形”，筛选出来品质达到公司质量管理标准的产品，再销售给下游客户。我们测算，目前加上半成品采购(约占20-30%)，公司10 年合计产能预计可达4.6-5 万吨;11-12 年分别达8 万吨和10 万吨，贡献销售收入为11.5 亿元、20 亿元和24.5 亿元，净利润为1.2 亿元、2 亿元和2.45 亿元。