交银国际下调江西铜业评级至长线买入

江西铜业 (358.HK) – 2012年收入1,585.56亿元，同比增34.78%。归属母公司净利润52.16亿元，同比减20.36%，每股收益1.51元，每股派息0.5元。收入显著高于预期，毛利率下降4.1个百分点，因贸易业务收入887.2亿元，同比增1.05倍，业务比重由2011年36.9%上升至56.1%，而毛利率仅0.1%。预计今年贸易量仍将增长，业务占比提升继续拖累整体盈利能力。预计年内铜精矿增量有限，而冶炼及硫酸产能逐渐释放，因10万吨阴极铜、40万吨铜杆、硫铁矿制酸项目陆续投产。上调公司年内贸易收入，下调阴极铜外销量。收入上调33.0%至1,797.8亿元，净利润下调12.4%至52.04亿元，EPS 1.50元。考虑贸易业务对盈利能力的稀释，下调目标市盈率至11x，对应目标价HK$20.37，下调至长线买入。考虑当前是铜消费旺季及目前9.1x市盈率，股价存在回升空间。