海通国际重申银河娱乐买入评级
银河娱乐(0027 HK,买入):2012年度业绩与我们预期相若;盈利的增长前景正面
分析师:郑国强
12年度业绩与我们预期相若。银河娱乐2012年度业绩与我们预期相若,公布的收入及经调整扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)受到澳门银河首个全年度营运的贡献,以及星际酒店娱乐场的经调整EBITDA按年增长10%所带动,分别按年大增38%及71%至567亿港元及98亿港元。公布的纯利按年增长146%至74亿港元。
12年第四季度EBITDA按季下滑3% (按年+18%)。2012年第四季度盈利表现方面,收益按季仅升1%(按年+1%),而经调整EBITDA按季下滑3%(按年+18%)。我们认为此乃星际酒店娱乐场的EBITDA下降所致,而部份影响受到澳门银河坚稳的贡献所抵销。
澳门银河第二期的投资额增至196亿港元,上升23%。集团宣布由于项目提升及规模调整(例如,分配更多建筑面积予收益贡献较高的业务),澳门银河第二期的投资额由160亿港元增至196亿港元,上升23%。澳门银河是分阶段发展的渡假项目,占地约200万平方米,而澳门银河第二期为该项目的下一发展阶段。连同第一期,澳门银河的面积将扩大至覆盖100万平方米,拥有5 间豪华酒店,总数提供超过3,600 间客房及套房,零售面积增至超过10万平方米,有接近200 间豪华商铺 ,可容纳3,000人的会议、活动及宴会场地,超过100间餐饮设施,约950张赌桌及超过2,500 部角子机,以及其它休闲设施。
不派发股息。如我们预期,管理层意向保留现金而不派发12年度股息,以进一步发展澳门银河第二期及分阶段发展覆盖100万平方米的第三期及第四期。
重申买入评级。银河娱乐现时的股价接近其上市同业2013年度预计企业价值对EBITDA比率的平均估值约11-12倍,我们维持对该股前景乐观的看法。受惠于澳门银河业务的提升,于2015年中开业的澳门银河第二期将增加集团的价值,以及潜在增值项目,该股拥有增长上升的潜力。我们重申其买入评级,银娱仍是我们在该板块的首选之一,目标价为38.20港元,意味着上升潜力达16%。
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