国信证券-建发股份供应链稳步恢复，下半年地产加速结算

【建发股份(600153,股吧)(600153)研究报告内容摘要】

供应链运营业务：上半年稳步恢复

(1)公司加快了纸浆贸易的周转速度，敞口风险已明显缩减，纸业板块扭亏为盈；

(2)受钢材二季度价格下滑，公司钢贸业务利润率恢复略低于预期，但业务量增长则高于预期，预计钢贸板块盈利仍将较去年稳步恢复；(3)高端汽车销量略受经济影响，幸而保时捷与公务市场相关度低，且售后服务盈利有所增长；

(4)高端红酒仍库存偏高，中低端红酒销售良好，公司将加强营销成本缩减。预计13年酒业板块小幅改善。

(5)其他业务板块经营正常，预计盈利稳步增长。

我们谨慎预测公司13年供应链运营业务盈利同比增长15%以上。

强化“供应链服务”理念，减少敞口风险

针对去年供应链运营业务出现的一些问题，公司调整了部分业务部门主管领导，并通过完善业务监管及薪酬改革等，严控风险敞口，强化“供应链服务”理念，努力减少价格波动带来的经营风险。

房地产业务：上半年销售大幅增长，下半年加速结算

公司上半年房地产销售同比大幅增长。根据我们的估算，预计上半年公司销售收入有望超过80亿元(去年上半年销售收入38亿元，全年销售145亿元)。

预计二季度末公司已售未结算地产收入将超过160亿元。按照竣工计划，预计公司上半年房地产结算金额同比增速有限，全年有望增长20%以上。

风险提示：贸易品价格波动及地产竣工结算将可能导致短期业绩波动较大。