中投证券-保利地产后千亿时代致力更稳定增长

　　投资要点：

　　积极把握市场机会，销售环比增长如我们预期，再创去年下半年以来新高。1月实现签约销售金额103亿元，环比/同比+6%/580%。销售均价1.2万元/平米，环比上涨6%。公司紧跟市场变化，积极把握一二线楼市“暖冬”的机会，1月份推盘力度不减，且受益于市场情况的持续改善，推盘去化水平继续提升。

　　后千亿时代致力实现更稳定增长，13年销售增长30%可期。13年可售充足，预计全年可售规模1700亿元，以12年近8成的去化水平估算销售1300亿元以上，增速约30%。预计13年可售货量的9成以上来自于一二线城市，8成以上为普宅，且以120平米以下户型为主力，去化无忧。销售站上千亿台阶以后，13年推货节奏将更趋均匀，以期实现更稳定增长。

　　继续补货一二线城市，拿地支出较上月高点减少。1月在成都、南京、青岛新增3个项目，权益建面87万方，权益土地款36亿元，较上月高点减少一半，平均楼面地价4060元/平米，考虑到所处城市和地段成本合理。销售持续快速增长背景下预计13年拿地规模将高于12年，仍将以市场容量大的一二线核心城市为主。

　　12-14年EPS1.19/1.55/2.01元，PE11/8/7倍，12-13年业绩锁定有余，RNAV10.5元。调控将加速行业集中度提升，有利于开发产品集中于普通商品房特别是中小套型住房及少量商业和改善性住房、布局全国、快速周转、成本控制力强、具有独特盈利模式的开发商，公司正是这类公司中最优质标的之一，中长期内估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业调控力度超预期的风险，公司杠杆过高的资金风险。

　　中投证券-保利地产(600048,股吧)：后千亿时代致力更稳定增长