煤 气 化2010年10亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告

2010 年 10 亿元公司债券

2013 年跟踪信用评级报告

正面:

2012 年公司加大原煤和精煤的销售力度,销量得到大幅增加;

公司技改扩建矿井建设稳步推进,为公司后续发展提供了较好保障;

阳泉煤业(集团)有限责任公司经营情况良好,其提供的担保对本期债券的本息偿

付提供较好保障。关注:

2012 年,公司第一焦化厂、第二焦化厂关停,焦炭产品产销量大幅减少;

2013 年公司晋阳选煤厂将被关停,将对公司的经营带来一定不确定性;

公司龙泉煤矿技改建设项目尚未完工,项目的后续建设存在一定的资金压力;

公司资产运营效率下滑,未来仍存在继续下滑的可能;

受焦化厂关停及焦煤、焦炭价格下跌影响,公司综合毛利率下降;

2012 年,公司收入下滑,期间费用和资产减值损失增加较多,亏损规模较大;

关停工厂的资产减值损失尚未计提,关停搬迁涉及的政府补偿措施尚未落实,未来

可能对公司业绩产生一定负面影响;

公司投资活动对筹资活动依赖性较大,随着有息债务规模的增加,资产负债率上升,

偿债压力加大;

公司存在一定的或有负债风险。

分析师

姓名:徐扬彪 李飞宾

电话:010-66216006

邮箱:xuyb@pyrating.cn

一、本期债券还本付息及募集资金使用情况

2010 年 10 月 27 日,经中国证监会证监发行字[2010]1476 号文核准,公司获准发行 10亿元公司债券,其中 5 年期品种 3 亿元,7 年期品种 7 亿元。本期债券 5 年期品种票面利率为 5.35%,7 年期品种票面利率为 5.50%。

本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次,最后一期利息随本金一起支付。本期债券的起息日为公司债券的发行首日,即 2010 年 11 月 4 日。本期债券的利息自起息日起每年支付一次,其中 5 年期公司债券自 2011 年至 2015 年间每年的 11 月 4 日为上一计息年度的付息日(遇节假日顺延,下同),到期日为 2015 年 11 月 3 日,到期支付本金及最后一期利息;7 年期公司债券自 2011 年至 2017 年间每年的 11 月 4 日为上一计息年度的付息日,到期日为 2017 年 11 月 3 日,到期支付本金及最后一期利息。本期债券募集资金 10 亿元,其中约 2.3 亿元用于偿还短期银行借款,约 7.7 亿元用于补充流动资金,已使用完毕。本期债券还本付息情况如下:

表1 2012年本期债券还本付息情况

2012 年

项目

5 年期品种 7 年期品种

支付债券利息日期 2012 年 11 月 5 日 2012 年 11 月 5 日

支付债券利息金额 1,605 万元 3,850 万元

剩余债券本金金额 3 亿元 7 亿元资料来源:公司提供

二、发行主体概况

跟踪期内,公司总股本、经营范围和控股股东的持股比例均未发生变动,截至 2012 年末,公司总股本为 51,374.70 万股,控股股东太原煤炭气化(集团)有限责任公司(以下简称“煤气化集团”)持有公司的股份数量仍为 24,503.78 万股,其中质押的股份余额为 6,799万股,全部为太原市财政局承担煤气化集团借入的亚洲开发银行再转贷款人民币 11,019 万元提供质押担保,质押股份中 5,230 万股为原质押股份,1,569 万股为分红红股。2013 年 2月,国务院国有资产监督管理委员会下发了《关于太原煤炭气化(集团)有限责任公司国有股权无偿划转有关问题的批复》(国资产权[2012]1161 号),批复同意将中国中煤集团能源有限公司持有的煤气化集团 16.18%国有股权无偿划转给山西省国资委,股权划转完成后山西省国资委持有煤气化集团的股权比例将由 34.82%增至 51.00%,截至 2013 年 3 月底相关股权划转的工商变更登记手续仍在办理中。

2012 年,公司出资 2,550.00 万元投资设立山西华强梗阳能源有限公司,持股比例为51.00%,并纳入公司合并报表范围,截至 2012 年底公司纳入报表合并范围的子公司共有 7家。

收购资产方面:2012 年 10 月 18 日,公司与煤气化集团签署了《太原煤气化龙泉能源发展有限公司股权转让协议》,公司收购煤气化集团持有的太原煤气化龙泉能源发展有限公司(以下简称“龙泉公司”)9%股权,收购价格以经国有资产管理部门备案的龙泉公司净资产评估值(96,463.05 万元)确定,收购价款共计 8,681.67 万元,收购完成后公司持有龙泉公司 51%的股权。

截至 2012 年 12 月 31 日,公司总资产为 945,435.66 万元,归属于母公司股东的所有者权益为 271,029.36 万元,资产负债率为 63.13%。2012 年度,公司实现营业收入 331,231.27万元,净亏损 31,156.57 万元,经营活动产生的现金流净额为 40,047.33 万元。截至 2013 年3 月 31 日,公司总资产为 1,009,919.67 万元,归属于母公司股东的所有者权益为 264,355.38万元,资产负债率为 66.03%。2013 年第一季度,公司实现营业收入 56,081.88 万元,净亏损 7,606.45 万元,经营活动产生的现金净流出额为 29,841.95 万元。

三、经营与竞争

跟踪期内,公司第一焦化厂、第二焦化厂及晋阳选煤厂关停,不再有焦化业务,焦炭产品产销量减少,加上煤炭价格下跌,公司业绩大幅下滑;公司原煤和精煤的外销量大幅增加

2012年,山西省国资委在《关于太原西山地区相关省属企业关闭、搬迁、重建和气化山西工作的专题纪要》([2012]1次)中要求“太原煤气化要在2012年4月底之前关闭第一焦化厂,同年8月底之前关闭第二焦化厂”。2012年4月26日,公司第一焦化厂关停;2012年8月,公司第二焦化厂及煤矸石热电厂关停。2011年公司第一焦化厂的营业收入为227,775.89万元,占2011年公司营业收入的60.27%,相关的资产减值情况将根据相关规定经评估后确认。

表2 2012 年公司关停的焦化厂情况

关停工厂名称 关停时间 2011 年营业收入(万元)

第一焦化厂 2012 年 4 月 227,775.89

第二焦化厂及煤矸石热电厂 2012 年 8 月 139,548.07资料来源:公司提供

按照煤气化集团转发的太原市人民政府《关于印发全面改善省城环境质量实施方案的通知》(并政发[2012]18号)以及山西省国资委《关于贯彻落实山西省人民政府办公厅〈关于开展全省环境质量改善攻坚行动的通知〉的实施意见》(晋国资发[2012]39号)要求,公司晋阳选煤厂原定于2013年一季度末关停,公司根据实际生产经营情况,并与山西省、太原市政府及国资部门沟通协商,将关停时间推迟到2013年5月底。经公司初步预测,晋阳选煤厂关停后,2012年公司精煤产量比同期减少约59万吨,中煤产量比同期减少约22万吨,销售收入同比减少约6.7亿元,利润比同比减少约4,200万元。为解决公司炉峪口、嘉乐泉两各煤矿的原煤洗选问题,公司正通过煤气化集团与山西省、太原市人民政府及有关部门积极沟通和协商关停后的相关问题,争取山西省及太原市政府关于公司太原工厂区关停后的相关政策。

2012 年,受旗下焦化厂关停及煤炭价格下跌影响,公司经营业绩大幅下滑,全年实现营业收入 331,231.27 万元,同比减少 12.35%,亏损总额 21,515.63 万元。2013 年一季度,公司实现营业收入 56,081.88 万元,同比下滑 41.77%,亏损总额为 6,420.98 万元。表3 2011-2012 年公司主营业务收入及毛利率构成情况(单位:万元)

2012 年 2011 年产品名称

收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率

原煤 84,108.75 25.85% 44.06% 84,887.79 22.68% 61.00%

焦炭 86,501.98 26.58% -17.73% 198,237.65 52.97% 17.85%

煤气 2,162.87 0.66% -402.28% 5,250.21 1.40% -306.79%

精煤 134,149.73 41.23% 33.37% 55,658.85 14.87% 49.56%

化工产品 7,054.64 2.17% 7.04% 15,396.47 4.11% 23.11%

中煤 9,509.84 2.92% 32.37% 12,587.76 3.36% 24.58%

电力 119.20 0.04% -260.67% 684.61 0.18% -216.37%

蒸汽 266.90 0.08% -23.93% 193.97 0.05% -32.07%

其他 1,532.58 0.47% 14.58% 1,349.85 0.36% 25.15%

合计 325,406.49 100.00% 18.81% 374,247.16 100.00% 27.81%注:因焦化厂和煤矸石热电厂关停,2012 年后不再有煤气、化工产品、电力和蒸汽收入,也不再有自产焦炭收入。资料来源:公司提供

2012 年煤炭行业景气度下降,焦炭和焦煤售价下滑,公司焦化厂关停,当年焦炭产量和外销量同比分别减少 55.19%和 52.31%;为应对焦化厂关停和焦炭市场波动的影响,公司增加焦煤外销量,2012 年原煤和精煤外销量同比分别增加 42.76%和 175.45%。受上述因素影响,2012 年公司焦炭收入占主营业务收入的比例降至 26.58%,占比较 2011 年下降近 26个百分点;原煤和精煤在营业收入占比分别增至 25.85%和 41.23%,占比分别较 2011 年增加 3 个百分点和 26 个百分点。表 4 2011-2012 年公司主要煤炭产品产销量及库存情况

产品名称 项目 2012 年 2011 年 2012 年同比变动

外销量 1,478,706.18 1,035,815.51 42.76%

原煤(吨) 生产量 3,825,204.00 3,590,721.60 6.53%

库存量 204,513.52 70,797.75 188.87%

外销量 585,525.06 1,227,678.25 -52.31%

焦炭(吨) 生产量 517,935.00 1,155,842.00 -55.19%

库存量 - 20,749.16 -100%

外销量 1,095,879.42 397,850.27 175.45%

精煤(吨) 生产量 1,154,405.00 1,350,210.00 -14.5%

库存量 11,233.24 15,504.38 -27.55%

外销量 316,772.42 367,330.95 -13.76%

中煤(吨) 生产量 425,982.00 554,147.00 -23.13%

库存量 44,228.75 3,140.84 1,308.18%资料来源:公司提供

图1 近年我国焦炭现货结算价和焦煤平均价资料来源:Wind 资讯

从公司各项产品的毛利率水平看,由于原煤价格在2012年下跌幅度较大,使得原煤毛利率下滑17个百分点;由于焦炭市场不景气,以及公司关停焦化厂后相关人员工资照常计提,2012年公司焦炭产品亏损15,338.54万元。虽然公司原煤、精煤和中煤公司的盈利情况较好,但焦炭收入占公司主营业务收入的26.58%,焦炭产品的亏损拉低了综合毛利率水平,2012年公司综合毛利率为18.81%,同比下降约9个百分点。

总的看来,为应对焦化厂关停的影响,公司依托煤焦一体化的产业链优势,通过适当调整各产品内外销售比例,保持了经营的稳定性,有利于增强自身的抗风险能力,但公司多家工厂关停,关停焦化厂的资产减值损失尚未评估,政府的相关配套政策尚未落实,未来能否有效抵御工厂关停对经营的影响,尚存不确定性。

龙泉、华苑和华胜等技改扩建矿井建设稳步推进,为公司后续发展提供了较好保障,但龙泉煤矿技改建设尚未完工,项目的后续建设存在一定的资金压力

公司现有炉峪口煤矿、东河煤矿、嘉乐泉煤矿、离石煤矿等 4 座在产煤矿,合计设计产能为 150 万吨/年,合计核定产能 400 万吨/年,现有资源开采年限在 4-20 年,资源拥有量位于煤炭类上市公司中下游水平。但我们亦关注到,公司在产煤矿为解决煤炭储备及产能不足的问题,积极推进华苑煤矿(持股 70%)、华胜煤矿(持股 71%)和龙泉煤矿(持股 51%)等技改扩建矿井的建设工作。

表5 截至 2012 年 12 月底公司拥有的煤矿资源情况

所在 持有 可采储量 可采年 设计产能 核定产能

煤矿名称 主要煤种

城市 权益 (万吨) 限(年) (万吨/年) (万吨/年)在产煤矿:

炉峪口煤矿 古交 肥煤、焦煤 100% 805.70 6.4 45 90

嘉乐泉煤矿 古交 肥煤、焦煤 100% 836.00 6.0 45 100

东河煤矿 蒲县 1/3 焦煤 100% 503.00 4.0 30 90

离石煤矿 吕梁 焦煤 70% 3,270.80 19.5 30 120

1在建、改扩建煤矿 :

华苑煤矿 灵石 焦煤 70% 1,652.20 14.1 90 90

华胜煤矿 蒲县 气煤 70% 3,105.00 24.6 90 90

龙泉煤矿 娄烦 气煤 51% 33,871.20 48.4 500 500资料来源:公司提供

根据晋煤办基发[2010]1883号文件批复,华苑煤矿于2011年1月初正式开工建设,建设工期19个月,设计产能为90万吨/年,2012年完成投资58,056万元,累计完成投资107,875万元,2012年11月29日,经山西省煤炭厅批复该矿进入联合试运转。公司现正积极收集竣工验收资料,已完成117个单位工程的质量认证。根据晋煤办基发[2009]506号文件批复,龙泉煤矿于2009年7月1日正式开工建设,建设工期为42个月,设计产能500万吨/年,2012年完成投资130,438万元,累计完成投资236,530万元,截至2012年底概况土地手续正在办理中,受气采矿权价款已缴纳,矿井巷工程进入三期,地面土建工程除副立井系统外,其余主要系统已基本形成,配套选煤厂主体工程完工,电厂项目初步可行性研究报告编制完成,铁路专用线1

2012 年,华苑煤矿和华胜煤矿的可采储量增加。前期手续基本完成。根据晋煤办基发[2010]1873号文件批复,山西蒲县安泰煤焦公司、洼里煤业公司和东胜煤矿三座矿井将整合成为山西蒲县华胜煤业有限公司,于2010年12月31日正式开工建设,建设工期18个月,设计产能90万吨/年,2012年完成投资55,317万元,累计完成投资81,886万元,2012年底该矿经山西省煤炭厅批复该矿进入联合试运转。现正积极收集竣工验收资料和进行工程质量认证工作。

我们关注到,截至2012年底,华胜煤矿的技改项目已累计投入81,886万元,超过预计投资总额53,997万元,而龙泉煤矿技改项目尚需投资83,649万元,项目的后续建设存在一定的资金压力。

公司未来业绩发展的关键项目是龙泉煤矿,截至 2012 年底,公司持有龙泉煤矿 51%的股份,中国中煤能源股份有限公司持股 40%,中国中煤能源集团有限公司持股 9%。龙泉煤矿主要煤种是国内外煤炭市场紧缺的优质炼焦煤和动力煤,市场缺口大,供不应求,项目建成后将提升公司的煤炭储备能力,并带来良好的经济效益。我们认为,在煤炭资源日益稀缺的情况下,随着龙泉煤矿、华苑煤矿和华胜煤矿的建成投产,公司的煤炭资源储备将进一步增强,有利于提升煤炭生产能力,保障焦煤的稳定供应,并扩展公司的煤炭采掘业务。

四、财务分析

财务分析基础说明

本节所采用的财务数据来源于经立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2011-2012年审计报告;2013年1季报数据未经审计。2012年,新增纳入公司合并报表范围的子公司1家。

财务分析

公司 2012 年资产规模快速增加,现金生成能力较好;公司运营效率降低,收入和综合毛利率下滑,盈利能力减弱;公司投资支出规模较大,加大了对筹资活动的依赖性,随着有息负债的增加,资产负债率上升,存在一定的偿债压力

跟踪期内,公司加快龙泉煤矿、华苑煤矿和华胜煤矿等项目的建设进度,外部融资力度加大带动公司资产规模快速增加,截至 2013 年 3 月 31 日,公司总资产规模为 1,009,919.67万元,较 2011 年底增长 32.54%。从资产结构来看,随着公司在建工程规模的不断扩大,公司非流动资产占比整体呈上升趋势。

表6 近年来公司主要资产构成情况(单位:万元)

2013 年 3 月 2012 年 2011 年

项目

金额 占比 金额 占比 金额 占比

货币资金 77,432.15 7.67% 48,463.58 5.13% 46,405.59 6.09%

应收票据 43,660.58 4.32% 50,685.92 5.36% 108,581.87 14.25%

应收账款 30,699.12 3.04% 31,375.96 3.32% 40,307.16 5.29%

预付款项 43,211.59 4.28% 35,749.99 3.78% 19,403.09 2.55%

其他应收款 20,542.44 2.03% 19,386.68 2.05% 13,306.39 1.75%

存货 28,064.55 2.78% 26,216.65 2.77% 37,391.23 4.91%

流动资产合计 243,676.14 24.13% 211,940.90 22.42% 265,454.36 34.84%

固定资产 315,072.32 31.20% 158,339.91 16.75% 236,804.97 31.08%

在建工程 240,388.39 23.80% 365,484.39 38.66% 164,770.45 21.62%

无形资产 112,428.25 11.13% 113,108.60 11.96% 78,793.51 10.34%

非流动资产合计 766,243.53 75.87% 733,494.76 77.58% 496,507.57 65.16%

资产总计 1,009,919.67 100.00% 945,435.66 100.00% 761,961.93 100.00%资料来源:公司提供

2013 年 3 月末,公司货币资金较 2012 年末增加 59.77%,主要系公司增加银行借款所致。2012 年末公司应收票据同比减少 53.32%,主要系票据结算减少,而项目投资多以票据结算,留存较少。2012 年末公司应收账款同比减少 22.16%,主要是减少了货款清欠力度,提高货款回收质量所致,期末账龄在 1 年以内和 5 年以上的款项占比分别为 66.67%和22.75%。2012 年末公司预付款项同比增加 84.25%,主要系预付煤矿技改扩建工程款增加所致。2012 年末公司其他应收款同比增长 45.69%,主要是华苑煤业转收少数股东按股权比例的采矿权价款金额较大所致。2012 年,公司两个焦化厂关停,焦炭库存减少,为焦化业务配备的原料煤库存减少较多,期末存货余额同比减少 29.89%;关停厂区的固定资产转入公司其他非流动资产,期末固定资产同比减少 33.13%。随着公司在建及技改煤矿工程支出的增加,2012 年末公司固定资产同比增加 121.81%,2013 年一季度华苑煤矿技改项目和华胜煤矿技改项目联合试运转,项目工程结转固定资产。2012 年末公司无形资产增加较多,主要系华苑煤业和华胜煤业新增高硫煤储量而补缴的部分采矿权价款,以致当年采矿权增加。

受焦化厂关停影响,公司焦炭和原料煤等存货规模减少,存货周转天数减少 10 天,但随着技改项目的投入,固定资产和无形资产等非流动资产规模增加较多,影响了公司的资产周转速度,2012 年公司总资产周转天数较 2011 年增加 247 天,资产周转效率有所下滑。未来随着龙泉煤矿技改项目的持续投入,考虑到煤炭市场景气度下滑,公司的资产运营效率存在继续下滑的可能。

2012 年公司实现营业收入 331,231.27 万元,同比减少 7.26%,主要系受焦化厂关停影响,焦炭收入大幅下滑所致。2012 年,公司亏损总额 21,515.63 万元,亏损的主要原因有:第一,公司主要产品焦炭和焦煤价格下降,焦炭、原煤和精煤毛利率显著下滑,公司综合毛利率水平下降;第二,焦化厂和煤矸石热电厂关停后产生的人工、修理费用列支管理费用,银行借款增加导致财务费用增减,期间费用率增加较多;第三,由于煤价下跌,公司库存原料煤计提跌价准备,资产减值损失增加较多。虽然公司积极调整经营策略,增加原煤和精煤的外销量,但未来收入和利润能否回升主要取决于煤炭市场行情和龙泉煤矿的投产情况;此外,虽然关停的焦化厂已转入其他非流动资产核算,但资产减值损失尚未计提,且就关停搬迁所涉及的政府补偿措施尚未落实,因此公司经营业绩能否好转尚存一定不确定性。

表7 近年来公司主要盈利能力指标

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

营业收入(万元) 56,081.88 331,231.27 377,919.88

营业利润(万元) -5,872.63 -23,416.45 44,342.95

利润总额(万元) -6,420.98 -21,515.63 45,564.65

净利润(万元) -7,606.46 -31,156.57 30,462.97

综合毛利率 27.19% 17.03% 27.02%

期间费用率 34.82% 21.39% 13.03%

总资产回报率 -0.66% -1.83% 7.16%资料来源:公司提供

2012 年公司净亏损 31,156.57 万元,但固定资产折旧等非付现费用和非经营性损益维持在较高水平,且存货和经营性应收项目,经营活动产生的现金净流入 40,047.33 万元。跟踪期内,公司因龙泉项目工程、灵石华苑项目工程及华胜项目等在技改扩建煤矿建设的推进,公司投资支出规模较大,2012 年投资活动产生的现金净流出 195,829.42 万元。2012 年公司通过借款筹得资金 172,000.00 万元,有力地支持了上述投资项目的资金需求,但随着借款规模的扩大,加大了对筹资活动的依赖性,亦增加了在债务偿付方面的资金支出压力。

表8 近年来公司现金流指标(单位:万元)

项目 2012 年 2011 年

经营活动产生的现金流量净额 40,047.33 7,809.53

投资活动产生的现金流量净额 -195,829.42 -80,767.63

筹资活动产生的现金流量净额 167,082.23 372.43资料来源:公司提供

截至 2013 年 3 月底,公司负债规模为 666,879.66 万元,较 2011 年底增长 85.54%。从负债结构来看,随着长期借款的增加,流动负债占比有所减少。目前,虽然公司货币资金余额较为充足,现金生成能力较强,但截至 2013 年 3 月底短期借款、应付票据、长期借款及应付债券等有息债务余额为 376,500.33 万元、占负债总额的比例为 56.46%,规模较大,存在一定的债务压力。2012 年末公司短期借款同比增加 430.00%,主要系公司增加了保证借款 50,000.00 万元、信用借款 56,000.00 万元,公司向晋煤集团财务公司的 20,000.00 万元(利率 7.83%)已于 2012 年 8 月 23 日到期,正在办理展期;2013 年,公司进一步增加了短期借款,2013 年末短期借款余额为 151,000.00 万元。2012 年公司票据结算减少,应付票据余额减少较多;2012 年末公司应付账款同比增加 24.77%,主要系增加了应付煤矿技改扩建项目的工程款;2012 年新增的长期应付款,系应付华胜煤矿、华苑煤矿的采矿权价款 35,691.97万元,以及龙泉金融融资租赁款 50,380 万元。2012 年新增的长期借款,系子公司太原煤气化龙泉能源发展有限公司的 3 笔 7 年期银行长期借款,利率分别为 7.05%、7.40%和 7.21%。

表9 近年来公司主要负债构成情况(单位:万元)

2013 年 3 月 2012 年 2010 年

项目

金额 占比 金额 占比 金额 占比

短期借款 151,000.00 22.64% 106,000.00 17.76% 20,000.00 5.56%

应付票据 25,059.00 3.76% 21,687.00 3.63% 36,098.15 10.04%

应付账款 91,694.21 13.75% 100,587.13 16.85% 80,616.58 22.43%

预收款项 23,452.97 3.52% 22,458.85 3.76% 27,020.81 7.52%

其他应付款 67,585.29 10.13% 62,652.68 10.50% 51,661.45 14.37%

流动负债合计 384,466.91 57.65% 353,111.93 59.16% 255,363.74 71.05%

长期借款 101,300.00 15.19% 56,000.00 9.38% - -

应付债券 99,141.33 14.87% 99,085.33 16.60% 98,861.33 27.50%

长期应付款 79,425.27 11.91% 86,071.97 14.42% - -

非流动负债合计 282,412.75 42.35% 243,747.17 40.84% 104,070.17 28.95%

负债合计 666,879.66 100.00% 596,859.10 100.00% 359,433.91 100.00%资料来源:公司提供

短期偿债能力方面,随着在建及技改煤矿的不断推进,公司流动比率和速动比率指标降低,短期偿债能力有所下降。长期偿债能力方面,随着长期借款的增加,截至 2013 年 3 月底,公司资产负债率升至 66.03%,负债水平大幅提升。

总的看来,虽然公司货币资金较为充裕,现金生成能力较强,但有息债务规模较大,资产负债率快速上升,债务压力增加。

表 10 近年来公司主要偿债能力指标

2013 年 3 月 2012 年 2011 年

资产负债率 66.03% 63.13% 47.17%

流动比率 0.63 0.60 1.04

速动比率 0.56 0.53 0.89资料来源:公司提供

五、其他事项

截至2012年12月31日,公司为太原化工股份有限公司提供担保的合计金额为20,000万元,占期末所有者权益的比例为5.83%,存在一定或有负债风险。

表 11 截至 2012 年 12 月底公司对外担保情况

被担保单位 担保金额(万元) 债务到期日

太原化工股份有限公司 15,000 2013 年 6 月 25 日

太原化工股份有限公司 5,000 2013 年 1 月 5 日

合计 20,000 -资料来源:公司提供

六、担保分析

担保人2012年经营情况良好,其提供的担保提高了本期债券的保障程度

(一)担保人情况

本期债券担保人阳泉煤业(集团)有限责任公司(以下简称“阳煤集团”)主营煤炭生产及加工、建筑安装、勘探设计、铁路公路运输、电力、机械制造、电解铝、磁材、建材、化工、商贸等,为山西省国有资产监督管理委员会名下的国有企业。2012 年,阳煤集团名列中国企业联合会发布的“中国企业 500 强”第 93 位,较 2011 年上升了 15 位;名列中国煤炭工业协会发布的“中国煤炭工业企业 100 强(营业收入)”第 10 位,名列中国煤炭工业协会发布的“全国煤炭企业产量 50 强”第 14 位,较 2011 年下降 1 位。

2013 年 1 月 7 日,阳煤集团下属寺家庄煤矿 15112 工作面内错尾巷密闭区发生局部瓦斯爆炸事故,造成 7 人死亡,区域内共有 17 人作业,其余 10 人安全撤离。事故发生后,阳煤集团对所有煤矿进行了安全生产大排查,以致停产煤矿范围较广,对阳煤集团的生产经营带来一定影响。

截至 2012 年 12 月 31 日,阳煤集团纳入合并报表范围的子公司 58 家,其中包括 2 家上市公司:阳泉煤业(集团)股份有限公司(简称“阳泉煤业”,阳煤集团持股比例 58.34%,上市股票代码:600348)、山西三维集团股份有限公司(简称“山西三维”,阳煤集团持股比例为 27.79%,上市股票代码:000755)。

(二)担保人的主要财务数据和财务指标

截至 2012 年 12 月 31 日,阳煤集团资产总额为 13,830,232.47 万元,股东权益为3,284,475.10 万元,资产负债率为 76.25%。2012 年,阳煤集团实现营业收入 16,333,672.14万元,利润总额 197,648.18 万元,经营活动净现金流 238,495.88 万元。阳煤集团主要财务数据和财务指标如下表:

表 12 近年来阳煤集团主要财务数据及指标

项目 2012 年 2011 年

总资产(万元) 13,830,232.47 11,287,019.13

股东权益(万元) 3,284,475.10 3,141,586.12

流动比率 0.88 0.78

速动比率 0.72 0.65

资产负债率 76.25% 72.17%

营业收入(万元) 16,333,672.14 10,788,814.27

利润总额(万元) 197,648.18 384,276.78

综合毛利率 8.98% 14.44%

货币资金(万元) 1,993,204.76 1,702,374.28

经营活动净现金流(万元) 238,495.88 736,835.35资料来源:阳煤集团 2012 年审计报告

(三)担保结论

总体而言,阳煤集团2012年经营情况良好,其提供的担保可有效提高本期债券的保障程度,有利于保障债权人的利益。

七、评级结论

2012 年,公司加大原煤和精煤外销量大幅增加;龙泉、华苑等技改扩建矿井建设稳步推进,为公司后续发展提供了较好保障;阳泉煤业(集团)有限责任公司经营情况良好,其提供的担保对本期债券的本息偿付提供较好保障。我们也关注到,2012 年公司焦化厂、第二焦化厂关停,焦炭产品产销量大幅减少,2013 年晋阳选煤厂也将被关停,对公司的经营产生不确定性;龙泉煤矿技改建设项目尚未完工,项目的后续存在一定的资金压力;公司收入和综合毛利率下滑,期间费用和资产减值损失增加较多,亏损规模较大,由于关停工厂的资产减值损失尚未计提,关停搬迁所涉及的政府补偿措施尚未落实,未来可能对业绩产生一定负面影响;公司投资活动对筹资活动依赖性较大,随着有息债务规模的增加,资产负债率上升,偿债压力加大,同时公司还存在一定的或有负债风险。

基于以上情况,经综合评定,鹏元维持公司主体长期信用等级 AA,维持本期债券信用等级 AA+,评级展望调整为负面。

附录一 合并资产负债表(单位:万元)

项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年流动资产:

货币资金 77,432.15 48,463.58 46,405.59 112,979.84

交易性金融资产 65.71 62.12 59.03 74.77

应收票据 43,660.58 50,685.92 108,581.87 84,117.29

应收账款 30,699.12 31,375.96 40,307.16 26,882.13

预付款项 43,211.59 35,749.99 19,403.09 5,237.57

其他应收款 20,542.44 19,386.68 13,306.39 11,988.93

存货 28,064.55 26,216.65 37,391.23 41,485.15

流动资产合计 243,676.14 211,940.90 265,454.36 282,765.68非流动资产:

长期股权投资 328.60 328.60 328.60 328.60

固定资产 315,072.32 158,339.91 236,804.97 220,232.09

在建工程 240,388.39 365,484.39 164,770.45 82,945.90

工程物资 1,827.70 571.82 10.63 69.43

无形资产 112,428.25 113,108.60 78,793.51 65,853.67

长期待摊费用 2,067.33 2,082.11 2,141.23 2,200.35

递延所得税资产 14,132.94 14,132.94 13,658.18 12,773.02

其他非流动资产 79,998.00 79,446.40 - -

非流动资产合计 766,243.53 733,494.76 496,507.57 384,403.06

资产总计 1,009,919.67 945,435.66 761,961.93 667,168.74流动负债:

短期借款 151,000.00 106,000.00 20,000.00 13,000.00

应付票据 25,059.00 21,687.00 36,098.15 21,558.00

应付账款 91,694.21 100,587.13 80,616.58 64,623.16

预收款项 23,452.97 22,458.85 27,020.81 18,179.24

应付职工薪酬 12,444.14 21,807.85 6,706.37 4,861.94

应交税费 10,544.52 16,595.39 30,523.34 20,129.10

应付利息 2,669.47 1,305.72 909.17 863.71

应付股利 17.30 17.30 1,827.87 1,827.87

其他应付款 67,585.29 62,652.68 51,661.45 45,511.12

流动负债合计 384,466.91 353,111.93 255,363.74 190,554.13非流动负债:

长期借款 101,300.00 56,000.00 - -

应付债券 99,141.33 99,085.33 98,861.33 98,635.47

长期应付款 79,425.27 86,071.97 - -

预计负债 153.92 153.92 - -

其他非流动负债 2,392.23 2,435.95 5,208.83 4,264.17

非流动负债合计 282,412.75 243,747.17 104,070.17 102,899.63

负债合计 666,879.66 596,859.10 359,433.91 293,453.76所有者权益(或股东权益):

实收资本(或股本) 51,374.70 51,374.70 51,374.70 51,374.70

资本公积 58,391.55 58,391.55 59,248.13 59,248.13

专项储备 17,218.38 15,716.20 19,511.17 17,232.26

盈余公积 24,551.71 24,551.71 24,551.71 23,528.80

未分配利润 112,819.04 120,995.19 161,335.23 141,693.61

少数股东权益 78,684.63 77,547.20 86,507.08 80,637.47

归属于母公司所有者权益合计 264,355.38 271,029.36 316,020.94 293,077.50

所有者权益合计 343,040.01 348,576.56 402,528.02 373,714.98

负债和所有者权益总计 1,009,919.67 945,435.66 761,961.93 667,168.74

附录二 合并利润表(单位:万元)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年

一、营业总收入 56,081.88 331,231.27 377,919.88 352,343.77

其中:营业收入 56,081.88 331,231.27 377,919.88 352,343.77

二、营业总成本 61,958.09 354,650.81 333,582.23 304,995.74

其中:营业成本 40,832.96 274,808.79 275,805.76 250,041.07

营业税金及附加 1,597.96 7,123.51 7,744.12 6,420.59

销售费用 2,504.51 16,731.74 18,116.23 20,744.53

管理费用 13,425.96 48,434.79 26,025.02 24,778.71

财务费用 3,596.70 5,675.08 5,110.66 2,599.09

资产减值损失 - 1,876.90 780.44 411.75

加:公允价值变动净收益 3.59 3.09 -15.73 -6.39

投资收益 - - 21.03 0.36

三、营业利润 -5,872.63 -23,416.45 44,342.95 47,342.00

加:营业外收入 61.14 4,583.22 3,441.37 464.42

减:营业外支出 609.49 2,682.40 2,219.67 2,887.93

其中:非流动资产处置净损失 - 11.70 225.58 58.95

四、利润总额 -6,420.98 -21,515.63 45,564.65 44,918.49

减:所得税 1,185.48 9,640.94 15,101.68 13,288.84

五、净利润 -7,606.45 -31,156.57 30,462.97 31,629.65

归属于母公司所有者的净利润 -8,176.16 -35,202.57 20,664.54 23,487.17

少数股东损益 569.70 4,046.00 9,798.43 8,142.48

附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年一、经营活动产生的现金流量:

销售商品、提供劳务收到的现金 79,592.84 480,150.30 421,827.42 377,254.38

收到其他与经营活动有关的现金 580.29 4,343.62 2,408.33 2,039.41

经营活动现金流入小计 80,173.13 484,493.93 424,235.75 379,293.79

购买商品、接受劳务支付的现金 59,178.90 236,947.22 228,557.68 205,133.33

支付给职工以及为职工支付的现金 27,057.61 115,627.63 104,633.05 81,177.66

支付的各项税费 19,823.20 75,875.94 74,611.83 70,897.71

支付其他与经营活动有关的现金 3,955.36 15,995.79 8,623.67 11,983.09

经营活动现金流出小计 110,015.08 444,446.59 416,426.23 369,191.79

经营活动产生的现金流量净额 -29,841.95 40,047.33 7,809.53 10,102.00二、投资活动产生的现金流量:

取得投资收益收到的现金 - - 21.03 -处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的

- 9.07 96.30 2,200.00现金净额

收到其他与投资活动有关的现金 2,485.11 20,841.26 504.78 -

投资活动现金流入小计 2,485.11 20,850.33 622.11 2,200.00购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的

35,394.42 215,679.75 81,389.74 74,552.46现金

投资支付的现金 - 1,000.00 - -

投资活动现金流出小计 35,394.42 216,679.75 81,389.74 74,552.46

投资活动产生的现金流量净额 -32,909.31 -195,829.42 -80,767.63 -72,352.46三、筹资活动产生的现金流量:

吸收投资收到的现金 - 2,450.00 - -

取得借款收到的现金 125,300.00 172,000.00 20,000.00 13,000.00

收到其他与筹资活动有关的现金 - 50,000.00 - -

发行债券收到的现金 - - - 98,600.00

筹资活动现金流入小计 125,300.00 224,450.00 20,000.00 111,600.00

偿还债务支付的现金 35,000.00 30,000.00 13,000.00 30,000.00

分配股利、利润或偿付利息支付的现金 4,082.44 25,840.36 6,627.57 7,498.47

支付其他与筹资活动有关的现金 - 1,527.42 - 80.00

筹资活动现金流出小计 39,082.44 57,367.77 19,627.57 37,578.47

筹资活动产生的现金流量净额 86,217.56 167,082.23 372.43 74,021.53四、汇率变动对现金的影响

五、现金及现金等价物净增加额 23,466.30 11,300.14 -72,585.67 11,771.07

期初现金及现金等价物余额 48,443.20 37,143.06 109,728.73 97,957.66

期末现金及现金等价物余额 71,909.50 48,443.20 37,143.06 109,728.73

附录三-2 合并现金流量补充表(单位:万元)

项目 2012 年 2011 年 2010 年

净利润 -31,156.57 30,462.97 31,629.65

加:资产减值准备 1,876.90 780.44 411.75

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 19,884.93 20,950.17 19,978.28

无形资产摊销 689.69 1,044.09 882.58

长期待摊费用摊销 59.12 59.12 59.12

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 5.41 -2,671.47 -3.15

公允价值变动损失 -3.09 15.73 6.39

财务费用 4,948.58 5,019.27 2,811.13

投资损失 - -21.03 -0.36

递延所得税资产减少 -474.75 -885.16 588.05

存货的减少 9,381.47 4,093.92 -2,377.54

经营性应收项目的减少 26,443.12 -106,927.46 35,842.41

经营性应付项目的增加 8,392.51 55,888.94 -79,726.31

经营活动产生的现金流量净额 40,047.33 7,809.53 10,102.00附录四 主要财务指标计算公式

综合毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

营业利润率 营业利润/营业收入×100%

营业净利率 净利润/营业收入×100%

盈利能力 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资

总资产回报率

产总额)/2)×100%

期间费用率 (销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入

应收账款周转天数

(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]/ (报告期营业收入/360)

(天)

存货周转天数(天) [(期初存货+期末存货)/2]/(报告期营业成本/360)

应付账款周转天数

营运效率 [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]/(营业成本/360)

(天)

营业收入/营运资金 营业收入/(流动资产-流动负债)

净营业周期(天) 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

总资产周转率(次) 营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]

资产负债率 负债总额/资产总额×100%

总资本化比率 总债务/(总债务+所有者权益+少数股东权益)×100%

长期资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益+少数股东权益)×100%资本结构

长期债务 长期借款+应付债券及财务安

短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款

全性

总债务 长期债务+短期债务

流动比率 流动资产合计/流动负债合计

速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计

EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利

利息保障倍数 EBIT/ (计入财务费用的利息支出+资本化利息)现金流

EBITDA 利息保障

EBITDA/ (计入财务费用的利息支出+资本化利息)

倍数

现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债

收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

附录五 信用等级符号及定义一、中长期债务信用等级符号及定义

符号 定义

AAA 债券安全性极高,违约风险极低。

AA 债券安全性很高,违约风险很低。

A 债券安全性较高,违约风险较低。

BBB 债券安全性一般,违约风险一般。

BB 债券安全性较低,违约风险较高。

B 债券安全性低,违约风险高。

CCC 债券安全性很低,违约风险很高。

CC 债券安全性极低,违约风险极高。

C 债券无法得到偿还。注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。二、债务人长期信用等级符号及定义

符号 定义

AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。三、展望符号及定义

类型 定义

正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。

跟踪评级安排

根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。

定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用等级。

自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息,在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析,并决定是否调整受评对象信用等级。

如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用等级,必要时,可公布信用等级暂时失效或终止评级。

本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。