兴发集团2012年8亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告

2012 年 8 亿元公司债券

2013 年跟踪信用评级报告

正面:

公司磷矿石资源储备增加,磷化工产业链进一步完整,公司继续保持我国磷化工行

业龙头地位;

公司磷矿石产销规模提高,销售价格进一步提升,磷矿石业务经营业绩提升;

公司积极拓展贸易业务渠道,贸易业务收入规模大幅增长,经营业绩有所提升;

公司收入和盈利规模有所提升,经营活动现金流表现较好;

担保方经营情况正常,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能为本期债

券的偿还提供一定保障。

关注:

磷化工行业为周期性行业,公司主要产品以及原材料的价格会产生较大波动或持续

处于低位,将对公司的经营业绩带来波动或不利影响,近期磷化工行业低迷,公司

业绩受到较大影响;

公司部分产品具有腐蚀性和毒性,生产过程可能发生安全事故,公司面临一定的安

全生产风险;

公司生产过程存在一定的污染,随着国家对环境保护力度的加强,公司面临一定的

环保风险;

新资源税征收办法的实行将影响公司的盈利能力;

近期受磷化工市场低迷影响,公司部分化工项目出现亏损;

近期公司自产水电下降,对公司盈利能力造成一定影响;

公司在建项目规模较大,公司面临一定的资金压力;

磷化工市场存在一定波动,在建项目完工后能否实现预期收益尚需市场检验;

公司外销规模较大,且多以外币结算,存在一定的汇率波动风险;

公司有息负债规模持续增长,债务压力加大。

分析师

姓名:周友华 王一峰

电话:0755-82872240

邮箱:zhouyh@pyrating.cn

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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会证监许可【2011】2019 号核准,2012 年 2 月 16 日公司公开

发行 8 亿元公司债券,扣除发行费用后,募集资金净额 79,840.00 万元。

本期债券分为两个品种,起息日均为 2012 年 2 月 14 日。

品种一发行规模 3 亿元,为 6 年期固定利率品种,附第 3 年末发行人上调票面利率选择

权和投资者回售选择权(3+3 年期),票面利率为 6.30%,采用单利按年计息,不计复利,

每年付息一次,到期一次还本。若品种一的债券持有人在第 3 年末行使回售权,则所回售部

分债券的票面面值加第 3 年的利息在第 3 年末一起支付。品种一的付息日为 2013 年至 2018

年每年的 2 月 13 日,如投资者行使回售选择权,则回售部分债券的付息日为 2013 年至 2015

年每年的 2 月 13 日。

品种二发行规模 5 亿元,为 5 年期固定利率品种,票面利率为 7.30%,采用单利按年计

息,不计复利,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付。品种二的付

息日为 2013 年至 2017 年每年的 2 月 13 日。

截至 2012 年 12 月 31 日,公司本期债券募集资金已使用完毕,其中 64,398.00 万元用于

偿还银行借款,剩余资金用于补充流动资金。

表1 公司使用募集资金用于偿还银行借款的情况

序号 贷款银行 偿还金额(万元)

1 中国工商银行兴山支行 2,700.00

2 兴业银行宜昌分行 5,000.00

3 招商银行宜昌分行 15,000.00

4 中国建设银行兴山支行 2,000.00

5 中国银行三峡分行 4,500.00

6 交通银行宜昌分行 3,998.00

7 中国工商银行兴山支行 2,700.00

8 中国工商银行兴山支行 1,500.00

9 中国建设银行兴山支行 2,000.00

10 中国进出口银行湖北 20,000.00

11 广发银行武汉分行 5,000.00

合计 64,398.00

资料来源:公司提供

截至本报告出具日,公司正常足额支付了本期债券 2012 年 2 月 14 日至 2013 年 2 月 13

日期间利息。

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二、发行主体概况

2012 年 12 月,公司非公开发行股份 6,991 万股,总股本由 365,480,027 股变为 435,390,027

股,控股股东宜昌兴发集团有限责任公司(以下简称“宜昌兴发”)持股比例为由 21.28%增

至 24.41%。截至 2013 年 3 月 31 日,公司总股本为 435,390,027 股,宜昌兴发持股比例为

24.41%,公司实际控制人未发生变化,为兴山县国资局,具体见图 1。

图1 截至 2013 年 3 月 31 日公司控股股东及控制关系图

兴山县国资局

100%

宜昌兴发集团有限责任公司

24.41%

湖北兴发化工集团股份有限公司

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司重大股权收购情况:

2012 年 6 月 11 日,公司与宜昌兴发签订了《湖北宜昌磷化工业集团有限公司 100%股

权转让合同》,以挂牌底价 33,198 万元受让宜昌兴发所持湖北宜昌磷化工业集团有限公司(以

下简称“磷化有限公司”)全部股权。目前股权收购工作已经完成。

2012 年 5 月 18 日,公司召开了七届二次董事会审议通过了《关于同意公司与兴山县水

电专业公司签订宜都兴发化工有限公司 49%产权转让合同及补充合同的议案》,同意公司以

非公开发行股票的募集资金购买兴山县水电专业公司持有的宜都兴发化工有限公司(以下简

称“宜都兴发”)49%的股权,公司已支付股权转让款 26,870 万元,目前股权收购工作已完

成。

跟踪期内,公司重大合并情况:

2012 年 12 月 21 日,公司依法定程序对公司全资子公司兴山县兴盛矿产有限公司和兴

山县树空坪矿业有限公司实施整体吸收合并。

跟踪期内,公司重大融资活动:

2012 年 11 月 2 日,公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准湖北兴发化工集团股

份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可【2012】1423 号),核准公司非公开发行不

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超过 6,991 万股新股。2012 年 12 月 31 日,非公开发行股票发行工作完成,本次发行募集资

金总额 133,598.01 万元,募集资金净额 128,918.41 万元。

截至 2013 年 3 月 31 日,公司总资产为 1,448,288.06 亿元,归属于母公司所有者权益为

345,918.57 万元,资产负债率为 69.86%。2012 年公司实现营业收入 961,203.89 万元,利润

总额为 39,183.77 万元,经营活动产生的现金流量净额为 41,049.52 万元。

三、经营与竞争

2012 年公司实现主营业务收入 953,311.58 万元,同比增长 46.09%,受磷化工产品业务

毛利率下降以及贸易业务收入占比提高影响,2012 年的主营业务毛利率相比 2011 年下降

1.15 个百分点,2012 年公司毛利润同比增长 33.77%。相比 2011 年,2012 年公司主营业务

收入结构及毛利润结构略有调整,但主营业务收入仍主要来源于贸易业务,而毛利润主要来

源于磷矿石开采业务。2013 年一季度,公司营业收入同比增长 18.96%,净利润同比增长

20.80%。根据公司发布的 2013 年中期业绩预告,受磷化工市场持续低迷等因素影响,预计

公司 2013 年上半年归属于母公司所有者的净利润与 2012 年同期相比下降 30%-50%。

表2 2011-2012 年公司主营业务收入和毛利情况(单位:万元)

2012 年 2011 年

项目 收入 毛利 毛利 收入 毛利 毛利

收入 收入

占比 率 占比 占比 率 占比

贸易 625,662.75 65.63% 2.37% 12.49% 411,316.05 63.03% 2.95% 13.63%

化工产品 215,304.63 22.58% 14.55% 26.34% 167,712.57 25.70% 19.22% 36.28%

磷矿石 82,348.33 8.64% 80.41% 55.69% 55,088.87 8.44% 80.94% 50.17%

其他 29,995.86 3.15% 21.69% 5.47% 18,425.17 2.82% -0.35% -0.07%

合计 953,311.58 100.00% 12.47% 100.00% 652,542.65 100.00% 13.62% 100.00%

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告

2012 年,公司磷矿石资源储备、生产规模进一步扩大,经营业绩提升

2012 年 6 月,公司收购磷化有限公司全部股权,获得店子坪和树崆坪两个磷矿采矿权,

该两个采矿权储量合计 6,026.02 万吨,生产能力 205.00 万吨/年,此外,公司 200 万吨/年选

矿项目基本建成,公司磷矿石资源储备和生产规模进一步扩大,同时也解决了公司与控股股

东宜昌兴发的同业竞争关系。

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表3 2011 年底及 2013 年 3 月底公司及子公司磷矿石资源情况

2013 年 3 月底 2011 年底

所有权人 产能 产能

储量(万吨) 储量(万吨)

(万吨/年) (万吨/年)

湖北兴发化工集团股份有限公司 6,986.13 145.00 5,896.00 145.00

神农架武山矿业有限责任公司 1,994.10 50.00 2,024.00 50.00

保康楚烽化工有限责任公司 6,849.20 100.00 6,080.00 100.00

宜昌枫叶化工有限公司 6,026.02 205.00 - -

合计 21,855.45 500.00 14,000.00 295.00

资料来源:公司提供

在下游需求回暖及资源开采政策限制的双重影响下,磷矿石价格自 2011 年下半年开始

逐步提高,在 2012 年 6 月达到最高峰,2012 年下半年以来受磷肥价格下降等因素影响磷矿

石价格有所回落。总体来看,2012 年以来,磷矿石价格波动较大,但总体上较 2011 年有所

提升。

图2 2009 年 7 月至 2013 年 5 月磷矿石(30%)月平均价(元/吨)

资料来源:wind 资讯

2012 年,随着公司生产规模扩大,磷矿石产销量均有所提高,公司 2012 年磷矿石销售

价格较 2011 年有所提升,因而公司磷矿石 2012 年的销售收入大幅增长。由于新增的树崆坪

磷矿的单位生产成本费用较原有磷矿高,在一定程度上提高了公司磷矿平均生产成本,因而

2012 年磷矿石的毛利率较 2011 年略有下降。总体来看,随着磷矿石产销量的增长和销售价

格的提高,2012 年,磷矿石的经营业绩有所提升。

表4 2011-2012 年公司磷矿石产销情况

项目 2012 年 2011 年

产能(万吨) 500 295

产量(万吨) 357.71 297.55

销量(万吨) 246.43 200.14

6

产能利用率 71.54% 100.86%

产销率 68.89% 67.26%

销售均价(元/吨) 334.17 275.25

资料来源:公司提供

新磷矿石资源税征收办法的实施将在一定程度上影响公司的盈利能力

湖北省从 2013 年 1 月 1 日起执行《磷矿石资源税征管办法》(以下简称“征管办法”),

对磷矿石资源税实行从价计征,税率为 10%。征管办法执行前公司磷矿石的资源税税率为

15 元/吨,按照调整后的资源税税率,公司公告显示:以 2012 年磷矿石数据计算,预计 2013

年公司将因此减少利润约 3,000 万元。

2012 年,公司化工类产品产销规模进一步扩大,受有机硅项目亏损影响,化工类产品

业绩较 2011 年略有下降

2012 年,公司宜都园区 836 项目(60 万吨磷铵、80 万吨硫磺制酸、30 万吨湿法磷酸

项目)、30 万吨/年烧碱改扩建一期工程、酸式焦磷酸钠扩产项目、8 万吨/年有机硅单体生

产装置等项目相继建成投产,生产经营规模进一步扩大。黄磷、二甲基亚砜产能均有提高,

由于公司的黄磷自用量增加,对外销量有所下降,而三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠、

二甲基亚砜等产品的销量均有提高,我们关注到二甲基亚砜的 2012 年的产销率明显下降。

表5 2011-2012 年公司黄磷及主要磷化工产品产销情况

产品名称 指标 2012 年 2011 年

产能(万吨) 8.5 7.65

产量(万吨) 6.19 5.94

销量(万吨) 0.49 0.75

黄磷

产能利用率 72.82% 77.65%

产销率 7.92% 12.63%

销售均价(元/吨) 14,889.96 14,367.20

产能(万吨) 20 20

产量(万吨) 8.79 7.43

销量(万吨) 8.33 6.98

三聚磷酸钠

产能利用率 43.95% 37.15%

产销率 94.77% 93.94%

销售均价(元/吨) 5,738.26 5,537.17

六偏磷酸钠 产能(万吨) 4.8 4.8

产量(万吨) 4.7 4.88

销量(万吨) 4.61 4.12

产能利用率 97.92% 101.67%

7

产销率 98.09% 84.43%

销售均价(元/吨) 6,238.54 6,258.48

产能(万吨) 1.2 1.2

产量(万吨) 1.43 1.39

销量(万吨) 1.41 1.24

次磷酸钠

产能利用率 119.17% 115.83%

产销率 98.60% 89.21%

销售均价(元/吨) 11,179.56 12,809.90

产能(万吨) 2.8 1.8

产量(万吨) 1.91 0.35

销量(万吨) 1.88 0.41

二甲基亚砜

产能利用率 68.21% 19.44%

产销率 98.43% 117.14%

销售均价(元/吨) 10,216.00 9,157.68

资料来源:公司提供

2012 年,六偏磷酸钠、次磷酸钠等产品销售价格略有下降,有机硅项目出现亏损,化

工类产品毛利润较 2011 年下降 2.86%。2013 年以来,受磷肥市场行情持续低迷等因素影响,

公司投产的磷铵项目出现亏损,将对化工产品业绩形成一定影响。

表6 2011-2012 年公司化工产品收入和毛利情况(单位:万元)

2012 年 2011 年

项目 收入 毛利 收入 毛利

收入 毛利率 收入 毛利率

占比 占比 占比 占比

黄磷及下游产品 152,075.67 15.95% 18.51% 23.68% 134,848.29 20.67% 21.10% 32.02%

氯碱 33,169.72 3.48% 11.10% 3.10% 29,963.72 4.59% 11.06% 3.73%

有机硅 23,766.52 2.49% -6.85% -1.37% 0.00 0.00% - -

肥料 6,292.72 0.66% 17.68% 0.94% 2,900.56 0.44% 16.27% 0.53%

合计 215,304.63 22.58% 14.55% 26.34% 167,712.57 25.70% 19.22% 36.28%

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告

公司贸易业务收入规模大幅增长,业绩有所提升

公司贸易的产品主要包括公司产品的同类产品、公司的上下游产品、联营参股企业的产

品以及其他产品,产品种类繁多,2012 年,公司加大市场开拓力度,公司贸易产品黄磷、

草甘膦以及金属硅销售收入分别增长 3.91 亿元、2.12 亿元、5.73 亿元,新增贸易产品磷酸

一铵、磷酸二氢钾、酵母培养剂、甲醇等产品形成贸易收入 7.05 亿元,因而 2012 年公司的

贸易业务收入同比增长 52.11%,毛利润增长 22.55%。公司贸易业务虽然毛利率不高,对公

司整体利润贡献的比例不高,但由于公司贸易业务对公司同类产品的市场开拓起到促进作

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用,同时也可以为公司部分新产品的销售提前建立销售网络,可以有效促进公司生产制造业

务的发展。

2013 年以来公司水电站发电量同比大幅下降,对公司盈利能力存在一定影响

目前公司拥有水电站 18 座,总装机容量达到 13.05 万千瓦,能够为自身的化工生产提

供成本相对低廉、稳定的电力供应。公司电力自给率 50%左右,自发水电相比外购电价低

0.25 元/度以上,在电力供应紧张的情况下保障生产需求。但我们关注到 2013 年以来公司水

电站来水量比去年同期明显减少,发电量同比下降幅度较大,公司用电成本将有所上升,从

而影响公司的盈利能力。

公司外销规模有所提高,汇率波动对公司的盈利能力存在一定影响

2012 年,公司出口销售收入规模有所提高,公司出口部分的收入大部分以外币结算,

汇率波动对公司盈利能力存在一定影响,公司仍面临一定的汇率波动风险。

表7 公司收入分区域构成 (单位:万元)

2012 年 2011 年

区域

金额 占比 金额 占比

国内 820,834.96 86.10% 524,798.21 80.42%

国外 132,476.61 13.90% 127,744.44 19.58%

合计 953,311.58 100.00% 652,542.65 100.00%

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告

公司在建拟建项目资金需求量大,公司面临一定的融资压力;各在建项目完工后能否

实现预期收益尚需市场检验

近年公司持续扩大生产规模,公司生产经营规模进一步扩大,未来公司有望形成采选

矿、磷化工、磷复肥等配套完善的上下游一体化产业链,产业链进一步完整。截至 2013 年

3 月底,公司主要在建项目总投资 305,800 万元,已投资 226,928 万元,尚需投资 78,872 万

元,其中湿法磷酸精制项目已通过非公开发行股票募集资金 57,801.36 万元,但其他项目的

资金仍需较大投入,公司面临一定的融资压力。2013 年以来,受磷化工市场持续低迷等因

素影响,公司 836 项目已出现亏损,未来公司各在建项目完工后能否实现预期收益尚需市

场检验。

表8 截至 2013 年 3 月底公司主要在建项目情况

持股 总投资 已投资 尚需投资 产能 预计投

项目名称 产品

比例 (万元) (万元) (万元) (万吨/年) 产时间

瓦屋四块段 100% 10,094 9,854 240 磷矿石 100 2013年

后坪洞探工程 100% 20,000 17,354 2,646 磷矿石 150 2014年

9

836项目 51% 155,600 149,662 5,938 硫酸、磷铵、磷酸 170 2013年

贵州二甲基亚砜项目 51% 16,983 4,601 12,382 二甲基亚砜 2.5 2013年

湿法磷酸精制 51% 62,828 19,944 42,884 磷酸 10 2014年

新疆二甲基亚砜项目 100% 20,316 13,331 6,985 二甲基亚砜 5 2013年

5万吨/年黄磷项目 51% 19,979 12,182 7,797 黄磷 5 2014年

合计 - 305,800 226,928 78,872

资料来源:公司提供

总体来看,公司生产经营规模进一步扩大,目前拥有完整的磷化工产业链,继续保持我

国磷化工行业龙头地位。但是我们也关注到,磷化工作为周期性行业,公司主要产品以及原

材料的价格会受多种因素影响,会产生较大波动或持续处于低位,将对公司的经营业绩带来

波动或不利影响;公司属化工生产企业,生产的部分产品如黄磷等具有腐蚀性和毒性,生产

过程可能发生人员中毒、火灾、爆炸等安全事故,公司面临一定的安全生产风险;公司生产

过程存在一定的污染,随着国家对环境保护力度的加强,公司面临一定的环保风险,公司面

临的环保和节能减排压力加大,从而加大公司的生产成本;公司的部分产品如磷矿石、次磷

酸钠、单氟磷酸钠、工业级六偏磷酸钠、酸式焦磷酸钠等产品的收益与相关税收政策密切相

关,相关税收政策的变动将在一定程度上影响公司的盈利能力。

四、财务分析

财务分析基础说明

以下的分析基于公司提供的经中勤万信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留

意见的 2011-2012 年度审计报告以及未经审计的 2013 年第 1 季度财务报告。公司的财务报

告按照新会计准则编制。

财务分析

跟踪期内,公司资产规模、收入规模保持增长,盈利规模有所提升,经营活动现金流

表现较好;但受磷化工市场持续低迷等因素影响,近期公司盈利能力受到较大影响,新资

源税政策的执行将对公司的盈利能力产生一定影响;公司有息债务规模大幅增长,偿债压

力加大;公司短期内对筹资活动现金流依赖程度较高

截至 2013 年 3 月底,公司总资产规模 1,448,288.06 万元,较 2011 年末增长 75.57%。截

至 2012 年底,货币资金主要为银行存款,流动性良好;应收票据均为银行承兑汇票,发生

10

损失的可能性不大;应收账款账龄在 1 年之内的占比 99.69%,应收对象较为分散,前五名

合计占比 20.56%。截至 2012 年底,预付账款较年初大幅增长,主要是当年新增预付的宜都

兴发股权收购款 26,870 万元所致。截至 2012 年底,存货主要为库存商品和原材料,由于公

司产品和原材料主要为磷矿石和化工类产品,价格存在一定波动,公司存货存在一定的减值

风险。跟踪期内,随着 836 项目、15 万吨离子膜烧碱二期等多个项目的投建以及采矿权的

增加,公司固定资产、在建工程及无形资产快速增长。

表9 公司资产主要构成项目(单位:万元)

2013 年 3 月 31 日 2012 年 12 月 31 日 2011 年 12 月 31 日

项目

金额 占比 金额 占比 金额 占比

流动资产 393,377.90 27.16% 390,017.30 28.26% 146,496.13 17.76%

货币资金 133,643.44 9.23% 172,350.00 12.49% 42,396.19 5.14%

应收票据 28,536.42 1.97% 37,490.75 2.72% 11,930.36 1.45%

应收账款 98,345.77 6.79% 41,187.87 2.98% 20,129.31 2.44%

预付款项 40,120.34 2.77% 35,181.96 2.55% 11,678.32 1.42%

存货 78,318.44 5.41% 88,410.54 6.41% 56,235.63 6.82%

非流动资产 1,054,910.16 72.84% 990,085.66 71.74% 678,408.23 82.24%

长期股权投资 49,192.29 3.40% 41,327.00 2.99% 26,453.41 3.21%

固定资产 533,842.61 36.86% 511,405.45 37.06% 407,588.82 49.41%

在建工程 303,043.80 20.92% 262,823.63 19.04% 157,885.21 19.14%

无形资产 141,566.45 9.77% 142,021.68 10.29% 69,562.51 8.43%

其他非流动资产 19,884.48 1.37% 24,794.79 1.80% 12,345.59 1.50%

资产总计 1,448,288.06 100.00% 1,380,102.95 100.00% 824,904.36 100.00%

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报

跟踪期内,公司信用政策未发生重大变化,因而应收账款、应付账款周转天数变动幅度

较小。跟踪期内,公司资产周转天数有所提高,主要缘于公司较大规模的项目尚处于建设中

或未完全达产所致。

表 10 公司主要资产运营效率指标(单位:天)

项目 2012 年 2011 年

应收账款周转天数 20.74 20.61

存货周转天数 31.02 32.49

应付账款周转天数 26.13 25.52

净营业周期 25.63 27.58

流动资产周转天数 100.47 73.82

固定资产周转天数 172.10 202.86

总资产周转天数 412.92 395.72

11

注:计算应收账款、应付账款周转天数时均考虑了票据因素。

资料来源:公司2011-2012年审计报告

跟踪期内,公司业务发展情况良好,2012 年公司实现主营业务收入 953,311.58 万元,

同比增长 46.09%,这一方面是由于公司积极拓展贸易业务渠道,贸易业务收入规模大幅增

长;另一方面是公司磷矿石及相关化工产品销售收入有所上升所致。2012 年公司毛利率有

所下降主要是受磷化工产品业务毛利率下降以及贸易业务收入占比提高影响所致。从公司期

间费用变化情况来看,公司研发投入的增加和债务规模的增加致使管理费用和财务费用增幅

较大,期间费用率有所上升。2012 年公司投资收益大幅增加,主要为公司所投资的湖北泰

盛化工有限公司(以下简称“泰盛化工”)利润上升形成,泰盛化工主要生产草甘膦,受草

甘膦价格上升的影响,泰盛化工利润上升。总体看,2012 年,随着业务规模的扩大,公司

营业利润、利润总额和净利润均保持增长。但是我们关注到 2013 年 1 季度公司的收入、净

利润增速较 2012 年明显下降,根据公司发布的 2013 年中期业绩预告,受磷化工市场持续低

迷等因素影响,预计公司 2013 年上半年归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比下降

30%-50%。

表 11 公司主要盈利能力指标

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

营业收入(万元) 250,869.27 961,203.89 656,851.31

投资收益(万元) 2,656.22 7,631.06 1,050.15

营业利润(万元) 9,275.98 39,571.73 33,078.55

利润总额(万元) 9,645.40 39,183.77 30,645.43

净利润(万元) 8,035.05 31,964.82 23,338.66

综合毛利率 11.52% 12.69% 13.83%

期间费用率 7.69% 8.06% 7.56%

总资产回报率 - 6.70% 6.66%

资料来源:公司2011-2012年审计报告及未经审计的2013年1季报

跟踪期内,公司利润规模较 2011 年有所提高,同时随着公司固定资产规模和债务规模

的增长,固定资产折旧以及财务费用提高导致非付现费用和非经营损益较 2011 年明显增加,

因而 FFO 大幅增加;由于公司生产规模的扩大,应收、应付项目以及存货均有较大规模的

增长,因而 2012 年营运资本支出较 2011 年明显增加,因而经营活动产生的现金流净额有所

下降,但仍然表现较好。跟踪期内,因新建项目和投资子公司及参股公司,公司投资规模较

上年明显增长,投资活动现金流净支出规模大幅增长,截至 2013 年 3 月底,公司主要在建

项目总投资 305,800 万元,已投资 226,928 万元,尚需投资 78,872 万元,未来公司投资活动

12

现金流仍将保持在较大规模。总体看,跟踪期内,公司经营活动产生的现金流表现较好,但

公司投资活动现金需求量大,公司对筹资活动的依赖程度仍较高。

表 12 公司现金流情况(单位:万元)

项目 2012 年 2011 年

净利润 31,964.82 23,338.66

加:非付现费用 33,250.77 22,012.46

非经营损益 26,446.29 18,001.71

FFO 91,661.88 63,352.83

加:营运资本变化 -50,061.07 -7,106.56

其中:存货减少(减:增加) -30,498.01 -14,189.84

经营性应收项目的减少(减:增加) -75,874.71 10,263.59

经营性应付项目增加(减:减少) 56,311.64 -3,180.31

加:其他 -551.29 -577.91

经营活动产生现金流量净额 41,049.52 55,668.37

投资活动产生的现金流量净额 -328,560.81 -160,603.26

筹资活动产生的现金流量净额 416,207.87 128,555.05

现金及现金等价物净增加额 128,653.81 23,560.61

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告

2011 年底至 2013 年 3 月底,公司债务规模从 573,976.60 万元增长至 1,011,834.97 万元,

增幅 76.29%,其中,有息债务从 471,392.38 万元增长至 806,810.36 万元,增幅 71.15% ,公

司偿债压力增加。截至 2013 年 3 月底,公司短期有息债务 404,427.10 亿元,公司存在一定

的即时偿付压力。截至 2013 年 3 月底,公司获得的银行授信总额 105.95 亿元,未使用授信

额度为 40.79 亿元。

表13 公司负债构成情况(单位:万元)

2013年3月31 日 2012年12月31 日 2011年12月31 日

项目

金额 占比 金额 占比 金额 占比

流动负债 557,611.62 55.11% 475,274.14 51.38% 279,399.94 48.68%

短期借款 255,210.82 25.22% 218,771.64 23.65% 48,642.70 8.47%

应付票据 20,625.62 2.04% 8,500.00 0.92% 500.00 0.09%

应付账款 90,685.13 8.96% 68,279.28 7.38% 44,560.37 7.76%

预收款项 31,779.66 3.14% 16,596.46 1.79% 23,185.65 4.04%

应交税费 10,807.87 1.07% 9,276.45 1.00% -5,282.92 -0.92%

其他应付款 14,986.55 1.48% 17,831.26 1.93% 10,267.46 1.79%

一年内到期的非流动负债 108,180.73 10.69% 104,047.36 11.25% 110,953.40 19.33%

其他流动负债 20,409.92 2.02% 20,409.92 2.21% 41,525.87 7.23%

非流动负债 454,223.35 44.89% 449,828.67 48.62% 294,576.66 51.32%

13

长期借款 323,145.13 31.94% 319,697.79 34.56% 269,770.41 47.00%

应付债券 79,238.13 7.83% 79,176.29 8.56% 0.00 0.00%

专项应付款 16,431.00 1.62% 16,431.00 1.78% 3,263.93 0.57%

其他非流动负债 30,198.12 2.98% 30,337.57 3.28% 19,727.57 3.44%

负债合计 1,011,834.97 100.00% 925,102.80 100.00% 573,976.60 100.00%

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报

跟踪期内,尽管公司通过非公开增发获得了较大规模的资金,但由于债务规模快速增长,

公司的资产负债率仍然维持在较高水平。尽管公司的流动比率、速动比率表现有所改善,但

仍然处于较低水平,公司面临一定的流动性压力。由于公司有息债务规模快速增长,EBITDA

利息保障倍数有所下降,偿债压力有所增加。

表 14 公司偿债能力指标

2013 年 3 月 2012 年 2011 年

资产负债率 69.86% 67.03% 69.58%

流动比率 0.71 0.82 0.52

速动比率 0.57 0.63 0.32

EBITDA(万元) - 103,886.06 69,613.59

EBITDA 利息保障倍数 - 2.23 2.41

资料来源:公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报

五、本期债券担保分析

担保方经营情况正常,其提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保能为本期债券的

偿还提供一定保障

本期债券由宜昌兴发集团有限责任公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

宜昌兴发系公司第一大股东,截至 2012 年 12 月底宜昌兴发注册资本 50,000 万元,持

有兴发集团 24.41%的股份。宜昌兴发经营稳健,发展势头良好,2012 年其营业收入和利润

总额分别较上年增长 70.59%、34.50%。

截至 2012 年 12 月 31 日,宜昌兴发资产总额为 170.38 亿元,所有者权益 56.37 亿元,

资产负债率为 66.91%;2012 年度宜昌兴发实现营业收入 190.48 亿元,利润总额为 5.13 亿

元,经营活动现金流净额为 4.96 亿元。

表 15 2010-2012 年宜昌兴发主要财务数据

项目 2012 年 2011 年 2010 年

资产总额(亿元) 170.38 118.13 89.91

所有者权益(亿元) 56.37 39.21 31.73

14

资产负债率 66.91% 66.81% 64.71%

流动比率 0.81 0.64 1.03

营业收入(亿元) 190.48 111.66 84.26

利润总额(亿元) 5.13 3.81 2.91

综合毛利率 9.19% 11.28% 12.08%

经营活动净现金流(亿元) 4.96 5.85 4.21

资料来源:宜昌兴发提供

我们认为,宜昌兴发为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本

期债券的偿还提供了进一步保障。

六、评级结论

公司磷矿石资源储备增加,磷化工产业链进一步完整,公司继续保持我国磷化工行业龙

头地位;公司磷矿石产销规模提高,贸易业务收入规模大幅增长,盈利规模有所提升,经营

活动现金流表现良好;担保方经营情况正常,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担

保能为本期债券的偿还提供一定保障。但是我们也关注到磷化工行业为周期性行业,公司主

要产品以及原材料的价格会产生较大波动或持续处于低位,将对公司的经营业绩带来波动或

不利影响,近期磷化工行业低迷,公司经营业绩受到较大影响;公司在建项目规模较大,公

司面临一定的融资压力,其完工后能否实现预期收益尚需市场检验;公司有息负债规模持续

增长,债务压力加大。

基于以上情况,经综合评定,鹏元维持公司主体长期信用等级 AA 和本期债券信用等级

AA,维持评级展望为稳定。

15

附录一 合并资产负债表(单位:万元)

项目 2013 年 3 月 31 日 2012 年 2011 年 2010 年

货币资金 133,643.44 172,350.00 42,396.19 18,335.58

应收票据 28,536.42 37,490.75 11,930.36 15,672.76

应收账款 98,345.77 41,187.87 20,129.31 27,476.98

预付款项 40,120.34 35,181.96 11,678.32 14,287.69

其他应收款 14,049.80 11,745.74 3,948.01 675.80

存货 78,318.44 88,410.54 56,235.63 45,921.23

其他流动资产 363.70 3,650.45 178.32 505.92

流动资产合计 393,377.90 390,017.30 146,496.13 122,875.96

长期股权投资 49,192.29 41,327.00 26,453.41 19,405.82

固定资产 533,842.61 511,405.45 407,588.82 332,691.12

在建工程 303,043.80 262,823.63 157,885.21 87,506.46

工程物资 3,073.89 2,679.16 719.93 1,313.79

固定资产清理 -7.61 0.00 0.00 0.00

无形资产 141,566.45 142,021.68 69,562.51 53,741.57

长期待摊费用 1,909.12 1,968.56 2,122.07 91.22

递延所得税资产 2,405.14 3,065.39 1,730.70 1,531.99

其他非流动资产 19,884.48 24,794.79 12,345.59 0.00

非流动资产合计 1,054,910.16 990,085.66 678,408.23 496,281.98

资产总计 1,448,288.06 1,380,102.95 824,904.36 619,157.94

短期借款 255,210.82 218,771.64 48,642.70 20,000.00

应付票据 20,625.62 8,500.00 500.00 0.00

应付账款 90,685.13 68,279.28 44,560.37 35,185.09

预收款项 31,779.66 16,596.46 23,185.65 11,659.51

应付职工薪酬 4,251.01 6,332.24 4,814.14 4,164.63

应交税费 10,807.87 9,276.45 -5,282.92 -3,040.25

应付利息 505.70 5,060.93 64.67 233.97

应付股利 168.60 168.60 168.60 168.60

其他应付款 14,986.55 17,831.26 10,267.46 7,478.20

一年内到期的非流动负债 108,180.73 104,047.36 110,953.40 37,451.00

其他流动负债 20,409.92 20,409.92 41,525.87 0.00

流动负债合计 557,611.62 475,274.14 279,399.94 113,300.75

长期借款 323,145.13 319,697.79 269,770.41 289,618.00

应付债券 79,238.13 79,176.29 0.00 0.00

长期应付款 5,210.97 4,186.01 1,814.75 1,088.57

专项应付款 16,431.00 16,431.00 3,263.93 430.00

其他非流动负债 30,198.12 30,337.57 19,727.57 17,767.25

16

非流动负债合计 454,223.35 449,828.67 294,576.66 308,903.83

负债合计 1,011,834.97 925,102.80 573,976.60 422,204.57

实收资本(或股本) 43,539.00 43,539.00 36,548.00 36,548.00

资本公积金 182,201.43 186,285.92 62,475.21 60,889.20

专项储备 975.76 960.67 1,114.98 1,553.09

盈余公积金 15,895.23 15,895.23 13,924.97 11,605.68

未分配利润 103,336.65 96,069.53 75,891.11 58,618.94

外币报表折算差额 -29.50 -43.79 -38.36 -2.40

归属于母公司所有者权益合计 345,918.57 342,706.57 189,915.90 169,212.52

少数股东权益 90,534.52 112,293.57 61,011.86 27,740.85

所有者权益合计 436,453.08 455,000.15 250,927.76 196,953.37

负债和所有者权益总计 1,448,288.06 1,380,102.95 824,904.36 619,157.94

17

附录二 合并利润表(单位:万元)

项目 2013年1-3月 2012年 2011年 2010年

营业总收入 250,869.27 961,203.89 656,851.31 467,804.31

营业收入 250,869.27 961,203.89 656,851.31 467,804.31

营业总成本 244,249.51 929,263.22 624,822.90 440,819.97

营业成本 221,980.96 839,244.57 565,995.77 396,524.20

营业税金及附加 2,207.41 9,333.96 8,701.99 6,124.99

销售费用 3,796.56 17,456.79 13,965.57 12,530.11

管理费用 6,181.28 23,549.67 17,462.68 10,629.93

财务费用 9,318.78 36,438.98 18,227.58 13,979.59

资产减值损失 764.53 3,239.26 469.32 1,031.17

其他经营收益 2,656.22 7,631.06 1,050.15 1,725.55

投资净收益 2,656.22 7,631.06 1,050.15 1,725.55

其中:对联营企业和合营企业的投资收益 0.00 5,808.79 965.44 1,725.55

营业利润 9,275.98 39,571.73 33,078.55 28,709.89

加:营业外收入 538.89 2,272.45 2,232.31 2,180.78

减:营业外支出 169.47 2,660.40 4,665.43 7,032.34

其中:非流动资产处置净损失 0.00 839.07 1,901.88 4,539.89

利润总额 9,645.40 39,183.77 30,645.43 23,858.33

减:所得税 1,610.34 7,218.95 7,306.77 5,128.05

净利润 8,035.05 31,964.82 23,338.66 18,730.28

减:少数股东损益 767.94 2,506.54 92.40 401.59

归属于母公司所有者的净利润 7,267.12 29,458.28 23,246.25 18,328.69

加:其他综合收益 14.88 -10.10 -64.77 -2.40

综合收益总额 8,049.93 31,954.72 23,273.89 18,727.88

减:归属于少数股东的综合收益总额 768.53 2,501.86 63.60 401.59

归属于母公司普通股东综合收益总额 7,281.40 29,452.86 23,210.29 18,328.69

18

附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年

销售商品、提供劳务收到的现金 228,362.89 818,064.53 672,858.50 531,030.23

收到的税费返还 352.25 413.08 618.81 902.53

收到其他与经营活动有关的现金 2,118.07 3,620.76 3,779.37 2,230.27

经营活动现金流入小计 230,833.22 822,098.37 677,256.68 534,163.03

购买商品、接受劳务支付的现金 196,863.41 685,318.33 540,492.30 436,467.17

支付给职工以及为职工支付的现金 10,338.82 29,075.15 21,069.43 17,134.01

支付的各项税费 7,688.46 41,668.91 38,864.01 24,795.10

支付其他与经营活动有关的现金 4,676.81 24,986.46 21,162.57 17,177.95

经营活动现金流出小计 219,567.51 781,048.85 621,588.31 495,574.23

经营活动产生的现金流量净额 11,265.71 41,049.52 55,668.37 38,588.80

收回投资收到的现金 0.00 0.00 300.00 1,200.00

取得投资收益收到的现金 313.86 65.71 26.40 45.36

处置固定资产、无形资产和其他长期资

产收回的现金净额 0.00 82.34 198.06 423.75

处置子公司及其他营业单位收到的现金

净额 0.00 2,652.89 677.49 0.00

收到其他与投资活动有关的现金 0.00 25,328.36 3,573.93 29,616.60

投资活动现金流入小计 313.86 28,129.29 4,775.88 31,285.71

购建固定资产、无形资产和其他长期资

产支付的现金 90,037.94 287,311.30 158,731.99 110,276.36

投资支付的现金 5,520.00 9,533.98 6,237.28 210.00

取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额 0.00 32,974.82 409.86 8,107.56

支付其他与投资活动有关的现金 0.00 26,870.00 0.00 0.00

投资活动现金流出小计 95,557.94 356,690.11 165,379.14 118,593.92

投资活动产生的现金流量净额 -95,244.08 -328,560.81 -160,603.26 -87,308.21

吸收投资收到的现金 0.00 159,882.82 33,758.14 32,289.54

其中:子公司吸收少数股东投资收到的

现金 0.00 30,964.41 33,758.14 3,000.00

取得借款收到的现金 130,708.28 550,217.64 256,742.13 199,601.84

收到其他与筹资活动有关的现金 15,399.51 28,141.81 2,071.82 2,636.93

发行债券收到的现金 0.00 78,940.00 40,000.00 0.00

筹资活动现金流入小计 146,107.79 817,182.26 332,572.09 234,528.31

偿还债务支付的现金 86,688.38 362,284.81 173,160.60 161,134.64

分配股利、利润或偿付利息支付的现金 12,347.60 38,689.59 30,856.44 20,110.89

其中:子公司支付给少数股东的股利、 0.00 0.00 991.00 15.00

19

利润

支付其他与筹资活动有关的现金 27,131.52 0.00 0.00 0.00

筹资活动现金流出小计 126,167.50 400,974.39 204,017.04 181,245.52

筹资活动产生的现金流量净额 19,940.29 416,207.87 128,555.05 53,282.79

汇率变动对现金的影响 0.00 -42.77 -59.55 -25.81

现金及现金等价物净增加额 -64,038.08 128,653.81 23,560.61 4,537.56

期初现金及现金等价物余额 170,550.00 41,896.19 18,335.58 13,798.02

期末现金及现金等价物余额 106,511.92 170,550.00 41,896.19 18,335.58

20

附录三-2 合并现金流量补充表(单位:万元)

项目 2012 年 2011 年 2010 年

净利润 31,964.82 23,338.66 18,730.28

加:资产减值准备 3,239.26 469.32 1,031.17

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 26,604.86 19,458.27 14,880.18

无形资产摊销和长期待摊费用摊销 3,406.64 2,084.88 2,662.20

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 263.08 1,547.43 -17.42

固定资产报废损失 458.19 278.12 4,539.89

财务费用 34,690.78 17,425.02 12,346.80

投资损失 -7,631.06 -1,050.15 -1,725.55

递延所得税资产减少 -1,334.69 -198.71 -519.88

存货的减少 -30,498.01 -14,189.84 -9,896.83

经营性应收项目的减少 -75,874.71 10,263.59 -14,299.13

经营性应付项目的增加 56,311.64 -3,180.31 11,259.48

其他 -551.29 -577.91 -402.39

经营活动产生的现金流量净额 41,049.52 55,668.37 38,588.80

现金的期末余额 170,550.00 41,896.19 18,335.58

减:现金的期初余额 41,896.19 18,335.58 13,798.02

现金及现金等价物净增加额 128,653.81 23,560.61 4,537.56

21

附录四 主要财务指标计算公式

综合毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

营业利润率 营业利润/营业收入×100%

营业净利率 净利润/营业收入×100%

盈利能力 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资

总资产回报率

产总额)/2)×100%

成本费用率 (营业成本+营业费用+管理费用+财务费用)/营业收入

应收账款周转天数 [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)+(期初应收票据余额

(天) +期末应收票据余额)/2)]/(营业收入/360)

存货周转天数(天) [(期初存货+期末存货)/2]/(报告期营业成本/360)

应付账款周转天数 [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2+(期初应付票据余额+

营运效率

(天) 期末应付票据余额)/2]/(营业成本/360)

营业收入/营运资金 营业收入/(流动资产-流动负债)

净营业周期(天) 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

总资产周转率(次) 营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]

资产负债率 负债总额/资产总额×100%

总资本化比率 总债务/(总债务+所有者权益+少数股东权益)×100%

长期资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益+少数股东权益)×100%

资本结构

长期债务 长期借款+应付债券

及财务安

短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款

全性

总债务 长期债务+短期债务

流动比率 流动资产合计/流动负债合计

速动比率 (流动资产合计-存货净额)/流动负债合计

EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利

利息保障倍数 EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

现金流

EBITDA 利息保障

EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

倍数

现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债

收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

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附录五 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符 号 定 义

AAA 债券安全性极高,违约风险极低。

AA 债券安全性很高,违约风险很低。

A 债券安全性较高,违约风险较低。

BBB 债券安全性一般,违约风险一般。

BB 债券安全性较低,违约风险较高。

B 债券安全性低,违约风险高。

CCC 债券安全性很低,违约风险很高。

CC 债券安全性极低,违约风险极高。

C 债券无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示

略高或略低于本等级。

二、债务人长期信用等级符号及定义

符 号 定 义

AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示

略高或略低于本等级。

三、展望符号及定义

类 型 定 义

正 面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳 定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负 面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。

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跟踪评级安排

根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初

次评级结束后,将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定

期跟踪评级。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致

性。

定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构提

供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评对象信用状况

的变化决定是否调整信用等级。

自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论

的重大事项时,发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关

资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息,在认为必要

时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析,并

决定是否调整受评对象信用等级。

如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评

级资料,本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用

等级,必要时,可公布信用等级暂时失效或终止评级。

本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。

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