亿利能源2012年8亿元第一期公司债券2013年跟踪信用评级报告

2012 年8 亿元(第一期)公司债券

2013 年跟踪信用评级报告

正面:

跟踪期内,公司煤炭储备有所增加,煤炭生产规模保持相对稳定,未来随着宏斌

煤矿的投产,煤炭产量将得到明显提升;公司新增的铁路运力计划一定程度上缓

解了公司煤炭外运压力;

跟踪期内,公司化工和医药生产相对稳定, 化工和医药贸易业务增幅较大;

跟踪期内,亿利资源集团经营情况尚可,其提供的担保对本期债券的保障程度依

然较好。

关注:

由于煤炭市场不景气,公司煤炭经营或受到影响;

跟踪期内,公司贸易规模快速增长,导致公司应收账款增长较快,一定程度上影

响了公司的资金使用效率;

公司在建及拟建工程所需资金规模较大,公司存在较大的资金压力;

公司将收购的部分企业目前处于非正常经营状态,预计将会削弱公司的现金流及

盈利能力;

目前公司在建及拟建项目资金需求量较大,公司存在较大的资金压力;

跟踪期内,由于煤炭贸易利润大幅下滑导致公司营业利润下滑较多;

公司期末存货余额较大,而化工市场波动较大,不排除因市场变化存货发生进一

步跌价的可能;

公司有息负债规模较大,且有息负债中的短期负债占比较高,公司面临较大的短

期债务压力。

分析师

姓名:刘娟 李飞宾

电话:010-66216006

邮箱:liujuan2@pyrating.cn

2

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证监会于 2012 年 1 月 31 日签发的“证监许可[2012]134 号”文核准,公司获准

向社会公开发行面值总额不超过 16 亿元(含 16 亿元)公司债券。公司于 2012 年 4 月 23

日发行第一期公司债券,发行金额为人民币 8 亿元,票面利率为 7.30%。本期债券募集资

金扣除发行费用后,拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构,截至 2013 年 5 月 31 日,

本期债券所募集资金已全部用完。

本期债券的起息日为2012年4月23日,按年计息,每年付息一次,到期还本,另附第5

年末上调票面利率选择权与回售选择权,若债券持有人在第5年末行使回售权,所回售债券

第5年的利息在投资者回售支付日一起支付。跟踪期内,公司已于2013年4月23日支付债券利

息5,840万元。

表1 截至 2013 年 5 月 31 日本期债券本息累计兑付情况(单位:万元)

本金兑付/回

本息兑付日期 期初本金余额 利息支付 期末本金余额

售金额

2013年4月23日 80,000.00 0.00 5,840.00 80,000.00

资料来源:公司提供

二、发行主体概况

跟踪期内,公司因送股(每 10 股转增 7 股)而引起公司股份总数变动,截至 2012 年

末,公司总股份为 15,338.95 万股,公司已办理完毕相关变更登记手续。跟踪期内公司控股

股东及实际控制人未发生变更,截至 2012 年 12 月 31 日,公司实收资本增至 15,338.95 万

元。跟踪期内,公司出售所持有的内蒙古亿利恒利城市建设发展有限责任公司(以下简称

“恒利城市建设”)95%的股权及享有的恒利城市建设全部债权,导致公司合并报表范围减

少一家子公司;另外,乌兰察布市亿利能源煤炭运销有限公司新纳入合并报表,2012 年纳

入合并报表的子公司数目未发生变化。

跟踪期内,公司将“食品的技术开发和加工销售”从经营范围中取消并将公司经营范

围中的“医药产品的技术开发和加工销售”变更为“片剂、硬胶囊剂、口服溶液剂的生产

(分支机构经营)”,同时,新增建筑材料的销售和工程机械租赁业务。

截至 2012 年末,公司资产总额为 1,896,529.57 万元,股东权益为 673,493.78 万元,

3

资产负债率为 64.49%。2012 年,公司实现营业收入 1,105,158.61 万元,利润总额 26,298.54

万元,经营活动产生的现金流量净额为 26,069.52 万元。

三、经营与竞争

跟踪期内,公司主要业务板块仍为煤炭、医药和化工,前述三个板块均涉及产品的生

产及贸易。2012 年,公司实现煤炭业务收入 203,582.20 万元,同比增加 23.54%,占营业

总收入的比重为 18.42%;由于煤炭市场不景气,公司煤炭业务毛利率较 2011 年明显下滑,

但煤炭业务对公司毛利的贡献为 37.00%,仍然是公司利润的主要来源之一。2012 年公司

医药业务收入增长较快,实现医药业务收入 380,954.58 万元,同比增长 33.55%,主要系医

药贸易增长较快所致,同时由于医药贸易的毛利率偏低,进而拉低了公司医药业务的毛利

率水平。2012 年公司化工业务收入有所增长,主要系化工贸易增加所致;而由于化工生产

的收入规模及毛利率均有所降低,导致 2012 年的化工业务毛利率下降,化工业务对公司毛

利的贡献为 38.21%,是公司毛利的第一来源。

表2 近两年及一期公司三大业务板块营业收入和毛利率情况(单位:万元)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率

化工 151,201.98 11.15% 503,276.28 9.98% 487,130.61 10.30%

其中:化工生产 62,427.96 17.60% 300,010.17 13.58% 310,451.73 15.24%

化工贸易 88,774.02 6.61% 203,266.11 4.67% 176,678.88 1.61%

医药 103,948.24 5.30% 380,954.58 6.23% 285,251.19 7.03%

其中:医药生产 2,126.17 28.47% 10,536.17 35.25% 10,128.09 34.54%

医药贸易 101,822.07 4.82% 370,418.41 5.41% 275,123.10 6.02%

煤炭 50,854.79 16.11% 203,582.20 23.89% 164,783.92 45.26%

其中:煤炭生产 9,419.94 49.54% 75,361.59 52.33% 73,506.38 62.97%

煤炭贸易 41,434.85 8.50% 128,220.61 7.17% 91,277.54 31.00%

营业收入 307,841.41 10.03% 1,105,158.61 11.89% 953,690.50 16.02%

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司煤炭储备有所增加,煤炭生产规模保持相对稳定,未来随着宏斌煤矿

的投产,煤炭产量将得到明显提升;公司煤炭贸易规模增长较快,但由于煤炭市场不景气,

公司煤炭经营或受到影响

近年来,公司积极加强煤炭资源的储备。2012 年 6 月 27 日,公司与鄂尔多斯市天富

4

安投资有限责任公司签订《宏斌煤矿产权转让框架协议》,公司拟以不超过 4 亿元人民币的

价格购买其持有的宏斌煤矿,截至 2013 年 5 月 31 日,公司已支付 37,010 万元,还需支付

约 3,000 万元的收购款。另外,公司于 2013 年 3 月 13 日取得宏斌煤矿的采矿权证。宏斌

煤矿属于露天煤矿,目前正在进行剥离土方工作,预计将于 2013 年 9 月建成投产,但由于

公司目前尚未进行投资测算,故预计资金投入尚不得而知。未来随着宏斌煤矿的投产运营,

预计公司煤炭生产规模将得到明显提升。

表3 截至2013年5月底公司拥有的矿产资源情况(单位:万吨、万吨/年、年)

煤矿 持有 主要 所处地 可采 设计开 设计 生产 是否有

名称 权益 煤种 理位置 储量 采年限 产能 规模 采矿权

鄂尔多斯

东博煤矿 100% 无烟煤 市伊金霍 4,813.98 30.86 120 300 是

洛旗

鄂尔多斯

宏斌煤矿 100% 1/3焦煤 市鄂托克 881.22 8.9 90 140 是

旗棋盘井

鄂尔多斯

黄玉川煤矿 49% 无烟煤 市准格尔 94,600 70 1,000 1,200 是

旗

注:公司参股49%的子公司神华亿利能源有限责任公司(以下简称“神华亿利”)拥有黄玉川煤矿,但神

华亿利能源不纳入公司合并报表,故该煤矿建成投产后,公司仅获得投资收益,对公司煤炭生产规模并无

直接影响。

资料来源:公司提供

跟踪期内,由于宏斌煤矿尚未投产,故公司煤炭开采业务仍由东博煤矿负责经营。2012

年公司煤炭生产规模保持相对稳定,煤炭产量基本与去年持平。跟踪期内,公司公告东博

煤矿的保有资源储量由原核实的 6,220 万吨增至 7,676 万吨,并取得国土资源部下发的《关

于〈内蒙古自治区伊金霍洛旗东博煤矿煤炭资源储量核实报告〉矿产资源储量评审备案证

明》(国土资储备字[2012]84 号)。同时,母公司亿利资源集团有限公司(以下简称“亿利

资源集团”)承诺若东博煤矿因国土资源部储量备案增加而需补交资源价款将由亿利资源集

团无偿为东博煤矿承担全部需补交的资源价款。若东博煤矿因未补交或延期补交资源价款

而受到相关政府部门处罚,也将由母公司承担相应处罚。

表4 近两年及一期公司煤炭产销情况

项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年

煤矿数量(座) 2 1 1

原煤生产能力(万吨/年) 440 300 300

5

原煤产量(万吨) 36.30 264.10 264.94

其中:露采煤产量(万吨) - 133.25 84.22

原煤销量(万吨) 36.30 264.10 264.94

原煤销售均价(元/吨) 303.60 333.86 324.61

资料来源:公司提供

2012 年公司原煤销售均价小幅上涨,主要系 2012 年公司发热量较高的露采煤产量较

2011 年同比上涨 58.22%所致。而当期煤炭生产毛利有所下滑,主要系公司将当期发生的

断层掘进成本全部计入当期生产成本所致。

公司煤炭贸易业务由下属子公司鄂尔多斯市亿利煤炭有限责任公司(以下简称“亿利

煤炭”)负责。跟踪期内,公司煤炭贸易规模增长较快。公司从当地多个煤矿采购煤炭,采

取外销和地销模式。外销煤炭多通过铁路发送,跟踪期内,公司铁路运力计划由 140 万吨/

年增至 180 万吨/年,一定程度上缓解了公司煤炭外运压力1,较好地保障了公司煤炭贸易

的开展。跟踪期内,亿利煤炭新成立了天津亿利煤炭有限责任公司,主要负责煤炭进口和

港口煤贸易。2012 年公司与神华销售集团有限公司(以下简称“神华公司”)签订了 500

万吨的煤炭购销合同,公司按煤炭市场价可向神华公司采购 500 万吨的计划煤,但 2012

年公司并未使用完该计划煤指标。2013 年公司与当地两家煤矿签订了为期半年的煤炭采购

协议,公司享有一定的价格折扣,故 2013 年一季度公司煤炭贸易毛利率有所上升;该协议

到期后公司和签约煤矿可协商是否续约。从价格来看,2012 年公司采购均价同比上涨

8.61%,主要系当期采购的煤炭质量提高,采购均价随之上升;而 2012 年销售均价同比下

滑 19.27%,主要系两个原因:一是当期煤炭市场低迷,煤炭价格有所下滑;二是结算方式

不一致所致,公司如不负责运输,价格则略低。总的来看,跟踪期内,公司煤炭生产较为

稳定,煤炭贸易发展较快,但目前煤炭市场不景气,公司煤炭经营或受到影响。

表 5 近两年及一期公司煤炭贸易业务情况(单位:万吨、元/吨)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

采购量 121.68 369.94 197.94

采购均价 322.13 322.43 296.87

销售量 117.69 369.17 212.16

销售均价 352.07 347.32 430.23

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司化工和医药生产相对稳定, 化工和医药贸易业务增幅较大

1

公司煤炭外运至南方的电厂主要通过铁路拉到曹妃甸港口,再走水路。

6

公司化工产品生产及销售由其下属的内蒙古亿利化学工业有限公司(简称“亿利化学”)

负责运营。跟踪期内,亿利化学的 PVC 及烧碱的产能均未发生变化,烧碱产量基本与 2011

年持平,跟踪期内,亿利化学通过技改新安装了乙炔气回收和氢气回收设备,故 2012 年

PVC 产量有所提高。2012 年公司 PVC 产能利用率有所提高,烧碱基本与去年持平。

表 6 近两年及一期公司 PVC 及烧碱生产经营情况(单位:万吨、元/吨)

项目 PVC 烧碱

年产能 50 40

产量 10.48 7.94

销量 9.06 7.51

2013 年 1-3 月

产能利用率 - -

产销率 86.45% 94.58%

平均售价 6,493.67 1,849.09

年产能 50 40

产量 42 33

销量 39.47 29.98

2012 年

产能利用率 84.00% 82.50%

产销率 93.98% 90.85%

平均售价 6,609.43 2,424.02

年产能 50 40

产量 37.86 33.16

销量 37.4 31.32

2011 年

产能利用率 75.72% 82.90%

产销率 98.78% 94.45%

平均售价 7,486.84 2,039.98

资料来源:公司提供

公司化工生产所需主要原材料有电石、工业盐和煤,电石主要由公司下属达拉特电石

分公司提供,同时当地拥有丰富的煤炭资源,公司化工生产的煤炭供应较有保障。2012 年

公司各主要原材料采购价格均有不同程度的下滑,同时 PVC 平均销售价格亦下滑较多,导

致公司化工生产毛利率有所下降。

表 7 近两年及一期公司化工生产业务主要原材料采购情况(单位:万吨、元/吨)

2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

产品

采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价

电石 15.00 3,076.00 57.43 3,227.48 57.75 3,546.99

7

工业盐 7.88 399.77 47.74 410.30 51.09 427.98

煤 13.99 200.22 61.97 238.70 63.46 278.52

资料来源:公司提供

公司化工贸易产品为PVC及建材产品,PVC贸易主要由子公司北京亿兆华盛商业有限

公司和北京亿德盛源新材料有限公司负责,建材产品贸易主要由新设立的物资分公司运营,

另外物资分公司还提供咨询服务,咨询服务对化工贸易的毛利润有较大贡献导致2012年公

司化工贸易的毛利率有所提高。

跟踪期内,公司医药生产及贸易业务运营主体未发生变化,公司医药生产的产能利用

率较为稳定,但随着公司加大下游市场的开拓,公司医药生产的产销率较2011年大幅上升。

跟踪期内,公司的三家医药批发企业一方面从上游客户争取更多的代理产品,另一方面大

力开拓自身的销售市场,并抢占终端市场。2012年度,上述三家企业共实现销售收入

376,819.24万元2,去年同期实现营业收入278,132.49万元,同比增长35.48%。

表8 近两年及一期公司医药生产情况(单位:万吨)

产品 片剂 蜜丸 软胶囊 滴丸

年产能 245.75 225 100 110

产量 56.9 209 19 16

销量 51.12 199 18 15

2013 年 1-3 月

产能利用率 - - - -

产销率 89.84% 95.22% 94.74% 93.75%

平均售价 13.08 5.43 7.12 11.44

年产能 245.75 900 100 110

产量 232.23 867 101 101

销量 240.23 834 97 95

2012 年

产能利用率 94.50% 96.33% 101.00% 91.82%

产销率 103.44% 96.19% 96.04% 94.06%

平均售价 14.1 5.44 8.6 11.26

年产能 245.75 900 100 110

产量 141.01 975.09 100 121

2011 年

销量 96.15 762.02 95 115

产能利用率 57.38% 108.34% 100.00% 110.00%

产销率 68.19% 78.15% 95.00% 95.04%

平均售价 13.8 5.17 9.36 12.37

2

该数据来自公司 2012 年年报,为内部交易抵消前的数据。

8

资料来源:公司提供

公司将收购母公司持有的部分企业股权,但由于部分企业目前处于非正常经营状态,

预计会削弱公司现金流及盈利;目前公司在建及拟建项目资金需求量较大,公司存在较大

的资金压力

跟踪期内,公司收到母公司亿利资源集团出具的《亿利资源集团关于避免同业竞争的

承诺函》,为解决亿利资源集团与公司存在的潜在同业经营问题,拟将其持有的10家公司的

全部或部分股权置入公司。公司于2013年5月31日召开的第二次临时股东大会通过了收购母

公司亿利资源集团有限公司所持有的5个股权收购议案,否决了3个股权收购议案,并通过

暂缓2个股权收购的议案3。这些通过的收购议案将于一年内完成,公司将支付14,309.83万

元。本次股权资产收购完成后,将导致本公司财务报表合并范围的变化,除北京明谛生物

医药科技有限公司外,其余四家公司均需纳入公司财务报表合并范围。

表9 公司拟收购的10个标的股权情况表4(单位:万元)

标的公司 拟收购 标的股权 主营业务(资产)或业 目前经 2012 年 是否收

股份 交易价格 务规划 营状况 净利润 购

内蒙古金山恒 51% 2,013.22 计划收购 TCL 集团因投资建 TCL 集团尚未获得煤 -52.51 是

泰资源投资有 设年产 300 万液晶电视的工 炭资源配置;且尚无其

限公司 厂项目而获取的煤炭资源配 他具体勘探项目

置;计划在内蒙勘探其他的

矿产资源项目

新疆 TCL 能源 50% 5,279.92 计划在新疆开展能源和矿产 已获准在新疆布尔津 -841.99 是

有限公司 资源勘探和开发项目 县境内冲乎尔地区面

积约 461 平方公里的区

域进行整装勘查,尚未

获得探矿权证

内蒙古库伦蒙 100% 3,757.65 蒙药生产、销售 正常经营 781.91 是

药厂

包头中药有限 58% 3,082.96 中成药生产、销售 正常经营 449.84 是

责任公司

北京明谛生物 13% 176.08 分子诊断、诊断试剂盒的开 产品研发阶段 -323.75 是

医药科技有限 发、生物医药科技合作

公司 研发等

杭锦旗聚能能 49% - 油坊壕井田探矿权 探矿阶段 - 暂缓

源有限公司

3

两个股权暂缓收购议案分别为《关于暂缓收购杭锦旗聚能能源有限公司 49%股权的议案》及《关于暂缓

收购乌拉特中旗亿利资源有限责任公司 100%股权的议案》。

4

数据来源:公司公告。

9

乌拉特中旗亿 100% - 蒙古国进口煤炭运输 正常经营 - 暂缓

利资源有限责

任公司

蒙古国新亿利 100% 173.75 蒙古国南戈壁省 36,235.99 探矿前期准备阶段 -418.105 否

能源有限公司 公顷(满都拉戈壁 10,562.93

公顷、朝格图敖包 25,673.06

公顷)的矿

产资源探矿权

鄂尔多斯市德 60% 727.18 羊路井矿区探矿权 探矿阶段 -228.36 否

宝能源有限公

司

鄂尔多斯市亿 60% 85,079.04 油坊壕井田配套项目,项目 建设阶段 -123.94 否

鼎煤化工有限 内容年产 60 万吨合成

责任公司 氨、104 万吨尿素及 260 万

吨生物炭基复混肥

资料来源:公司提供

从上表看出,公司拟收购的五家企业中有三家处于非正常经营状态,此次资产收购交

易一定程度上消除了公司与大股东的潜在同业竞争,但预计未来两到三年内会削弱公司的

盈利能力,同时又减少公司经营活动现金流的可能性;另外,公司未来还需要投入大量的

营运资金和项目后续建设资金,从而增加公司资金投入和财务费用。

截至2012年末,公司主要的在建及拟建项目如下表所示。其中,乌拉山煤炭集配物流

项目资金需求量较大,该项目建成后将形成2,000万吨/年的煤炭数字化存集配能力、1,000

万吨/年的选煤能力,但受煤炭市场不景气影响,该项目目前处于停滞状态。另外,公司新

收购的宏斌煤矿的剥离土方工作预计还需大量资金,但公司目前尚未完成该项目的投资资

金测算。

表 10 截至 2012 年末公司主要在建及拟建工程(单位:万元)

项目名称 总投资 累计完成投资额 开始日期 预计投产日期

乌拉山煤炭集配物流项目 144,449.00 8,588.32 2010.07 -

达拉特电石分公司 68,000.00 66,696.04 2011.03 2013.04

亿利化学污水处理工程 28,600.00 13,881.43 2008.04 2014.05

亿利化学技改工程 56,000.00 56,610.95 2010.02 2013.01

亿利塑业 PVC 工程 42,000.00 41,441.76 2011.04 2013.07

亿洲化工工程 18,000.00 8,046.96 2011.08 2013.08

宏斌煤矿剥离土方 尚未测算 5,000.00 2012 2013.09

5

该数未经审计。

10

资料来源:公司提供

四、财务分析

财务分析基础说明

本报告关于公司的财务分析基于公司提供的由致同会计师事务所(特殊普通合伙)负

责审计并出具2012年标准无保留审计意见的审计报告以及未经审计的2013年一季报。公司

财务报表均按新会计准则编制。2012年实际纳入合并范围的一级子公司为11家,与2011年

相比,2012年公司新增乌兰察布市亿利能源煤炭运销有限公司纳入合并报表,同时内蒙古

亿利恒利城市建设发展有限责任公司不再纳入合并报表。

跟踪期内,公司资产规模大幅增长,资产以非流动资产为主且部分资产流动性受限,

资产整体质量一般;由于煤炭贸易利润大幅下滑导致公司营业利润下滑较多;公司有息负

债规模较大,且有息负债中的短期负债占比较高,公司面临较大的短期债务压力

跟踪期内,公司资产规模继续保持较快增长,截至 2012 年末,公司资产总额为

1,896,529.57 万元,同比增加 16.21%,公司资产结构以非流动资产为主,截至 2012 年末,

公司非流动资产占比为 70.67%,占比有所下滑。

表 11 近两年及一期公司主要资产构成情况(单位:万元)

项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年

金额 占比 金额 占比 金额 占比

货币资金 188,734.32 9.52% 171,574.13 9.05% 135,230.49 8.29%

应收账款 174,317.83 8.79% 173,127.56 9.13% 108,339.48 6.64%

存货 124,168.42 6.26% 90,153.93 4.75% 104,411.50 6.40%

流动资产合计 641,810.75 32.38% 556,230.41 29.33% 436,802.47 26.77%

长期股权投资 409,093.92 20.64% 408,448.58 21.54% 385,155.53 23.60%

固定资产 538,311.94 27.15% 543,747.91 28.67% 511,533.72 31.34%

在建工程 149,066.22 7.52% 143,352.61 7.56% 108,090.08 6.62%

无形资产 168,347.32 8.49% 169,680.75 8.95% 178,432.62 10.93%

其他非流动资产 61,050.35 3.08% 60,229.89 3.18% 0.00 0.00%

非流动资产合计 1,340,608.05 67.62% 1,340,299.16 70.67% 1,195,152.07 73.23%

资产总计 1,982,418.81 100.00% 1,896,529.57 100.00% 1,631,954.53 100.00%

资料来源:公司提供

跟踪期内,公司资产增加主要系货币资金、应收账款、长期股权投资、在建工程、其

11

他非流动资产增加所致。截至 2012 年末,公司货币资金同比增长 26.88%,主要系其他货

币资金增加,其他货币资金全部系各类保证金(承兑汇票保证金、信用保证金、期货保证

金、融资租赁保证金),占全部货币资金的 40.46%,其他货币资金流动性受限。跟踪期内,

由于公司贸易规模快速增长,公司应收账款增长较快,一定程度上影响了公司的资金使用

效率。截至 2012 年末,公司应收账款为 173,127.56 万元,同比增加 59.80%,主要系子公

司鄂尔多斯亿利煤炭有限责任公司(以下简称“亿利煤炭”)新设的天津煤炭公司赊销煤炭

所致。前五名应收对象分别为张家港保税区鑫东鸣贸易有限公司、郑州大学第一附属医院、

包头市聚鑫煤炭有限责任公司、西京医院、鄂尔多斯市君鑫煤炭经营有限责任公司。从应

收账款账龄来看,公司应收账款多为 1 年以内,2012 年末公司 1 年以内的应收账款的比例

为 95.69%。但我们也注意到,2012 年公司存货中账面余额为 90,160.75 万元,存货主要系

原材料和库存商品,库存商品主要系化工产品、原材料及医药产品,2012 年期末余额虽有

所下滑,但金额仍较大,而公司仅计提了 6.82 万元的跌价准备,我们认为,由于期末公司

存货余额较大,而化工市场波动较大,不排除因市场变化存货发生进一步跌价的可能。

长期股权投资主要系公司参股神华亿利能源等公司,公司持有神华亿利能源 49%的股

份,跟踪期内,公司将神华亿利能源 33%的股权质押给中国民生银行,为公司取得 12 亿

元最高授信额度提供保证担保。但由于神华亿利能源所拥有的黄玉川煤矿尚未投产,故无

投资收益实现。固定资产主要由房屋建筑物和机器设备构成,跟踪期内,原价为 57,060.07

万元的在建工程转入固定资产,截至 2012 年末公司在建及拟建工程所需资金至少为 14 亿,

资金需求规模较大,公司存在较大的资金压力。

公司无形资产主要由东博煤炭采矿权构成。跟踪期内,公司以部分固定资产、无形资

产为抵押物借入 165,200.40 万元的银行借款。跟踪期内,公司新增其他非流动资产,其中

公司新购买的宏斌煤矿所支付的预付股权款纳入此科目核算,另外公司预付的部分工程款

及设备款也纳入此科目。

整体来看,跟踪期内公司资产规模大幅增长,资产以非流动资产为主,且部分资产流

动性受限,资产质量一般。

跟踪期内,随着公司经营规模的扩大,公司营业收入快速增长,2012 年营业收入同比

增长 15.88%,但营业利润同比下滑 63.46%,主要系煤炭生产及贸易利润大幅下滑所致。

2012 年公司投资收益主要来自于亿利冀东水泥和神华亿利能源,2012 年投资收益同比下降

25.02%,主要系亿利冀东水泥利润下滑导致公司收到的投资收益随之大幅下滑所致。

12

表 12 近两年及一期公司盈利能力情况(单位:万元)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

营业收入 307,841.41 1,105,158.61 953,690.50

投资收益 645.35 4,635.70 6,182.23

营业利润 3,850.47 23,783.92 65,088.80

利润总额 3,852.24 26,298.54 65,080.98

净利润 2,459.26 24,734.55 47,733.39

综合毛利率 10.03% 11.89% 16.02%

期间费用率 8.55% 9.28% 8.81%

资料来源:公司提供

总的来看,跟踪期内公司收入规模有所增长,但公司盈利能力有所减弱。煤炭生产方

面,2012 年公司煤炭生产毛利有所下滑,主要系公司将当期发生的断层掘进成本全部计入

当期生产成本所致。2013 年 1-3 月公司毛利率较 2012 年有所下滑主要系以下两个原因:

一是煤炭市场不景气,公司原煤销售价格有所下降;二是东博煤矿生产的部分工程煤煤质

略差,销售价格有所下滑。2012 年公司煤炭贸易毛利率下降较多主要系受煤炭市场不景气

影响,公司煤炭购销差价大幅下滑所致;2013 年一季度公司煤炭贸易毛利率有所上涨,主

要系公司通过加大与上游煤矿的合作,在采购价上享有一定的优惠所致。

跟踪期内,公司净利润同比下滑48.18%,但由于非经营性损益同比大幅增加,故2012

年公司FFO较2011年小幅增加。但由于受应收账款、应收票据及其他应收款大幅增加的影

响,占用的营运资金较2011年大幅增加,导致公司2012年经营活动现金流量净额大幅下降。

跟踪期内,公司投资活动现金流出为162,928.17万元,其中,购建固定资产、无形资产

和其他长期资产支付的现金为42,525.52万元,投资活动支付的现金为120,239.37万元,主要

系公司收购宏斌煤矿、东博煤矿49%股权以及公司出资15,000万元与亿利资源集团、鄂尔

多斯市金威建设集团有限公司共同设立财务公司(公司持有财务公司30%的股权)所致。

跟踪期内,公司筹资活动主要通过银行借款、发行债券获得,2012年公司通过发行16

亿的公司债券以及10亿元的短期融资券获得258,860.00 万元的现金流入。筹资活动现金流

出主要系偿还债务本金所产生的现金流出。2012年公司筹资活动产生的现金流量净为

123,254.84 万元,较2011年略有下降。

表13 近两年公司现金流主要指标(单位:万元)

项 目 2012 年 2011 年

净利润 24,734.55 47,733.39

13

非付现费用 39,761.29 34,801.55

非经营损益 50,333.25 28,980.00

FFO 114,829.09 111,514.94

营运资本变化 -87,824.63 -61,427.60

其中:存货减少(减:增加) 14,257.57 -8,697.99

经营性应收项目的减少(减:增加) -113,277.68 -43,055.96

经营性应付项目增加(减:减少) 11,195.48 -9,673.65

其他 -934.94 896.52

经营活动现金流量净额 26,069.52 50,983.86

投资活动现金流量净额 -156,865.60 -148,396.18

筹资活动现金流量净额 123,254.84 128,776.38

资料来源:公司提供

截至于 2012 年末,公司所有者权益为 673,493.78 万元,同比减少 8.51%,其中,少数

股东权益为 108,067.33 万元,同比减少 42.35%,少数股东权益大幅下降主要系公司以

81,301.29 万元收购 49%的东博煤矿股权所致6。

表 14 近两年及一期公司资本结构情况(单位:万元)

项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年

负债合计 1,305,644.33 1,223,035.79 895,816.45

流动负债合计 968,543.24 885,948.44 756,077.53

非流动负债合计 337,101.09 337,087.35 139,738.92

所有者权益合计 676,774.48 673,493.78 736,138.09

负债与所有者权益比率 1.93 1.82 1.22

资料来源:公司提供

2012年,公司通过发行债券、增加银行借款,债务融资规模上升较快。截至2012年末,

公司负债总额为1,223,035.79万元,同比增加36.53%。

公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款和其他流动负债构成。截至 2012

年末,公司短期借款为 362,855.80 万元,同比增加 39.12%,主要系流动资金贷款增加所致,

公司短期借款主要由保证借款和质押借款构成,质押借款主要系以应收账款及神华亿利能

源 33%的股权提供质押担保。

截至 2012 年末,公司应付票据为 114,908.59 万元,同比增加 126.97%,主要系随着公

司贸易规模的扩大,票据结算增加所致。截至 2012 年末,公司应付账款为 157,098.86 万元,

同比增加 51.97%,主要系电石公司二期的 24 万吨/年电石项目工程和亿利塑业 PVC 工程

6

亿利资源集团、神木县地利矿业投资有限责任公司分别持有东博煤矿 14%和 35%的股权。

14

实施建设所致,另外,跟踪期内公司三大业务板块的贸易规模扩大,应付供应商的采购款

随之增加。从账龄上看,1 年以内的应付账款占比为 93.29%,公司面临一定的支付压力。

截至 2013 年 3 月末,公司其他流动负债为 99,500.00 万元,其他流动负债主要系经中

国银行间市场交易商协会中市协注(2011)CP34 号《接受注册通知书》核准,公司在全国

银行行间债券市场公开发行二期短期融资券 100,000 万元,存续期间为 2012 年 3 月 1 日

-2013 年 3 月 1 日,公司已偿还该笔短期融资券,并于 2013 年 3 月 12 日发行 2013 年度第

一期短期融资券,存续期限为 365 天,票面利率为 5%。

表 15 近两年及一期公司负债结构情况(单位:万元)

2013 年 3 月 2012 年 2011 年

指标名称

金额 占比 金额 占比 金额 占比

短期借款 373,927.36 28.64% 362,855.80 29.67% 260,824.21 29.12%

应付票据 199,742.68 15.30% 114,908.59 9.40% 50,628.00 5.65%

应付账款 163,396.16 12.51% 157,098.86 12.84% 103,374.46 11.54%

其他流动负债 99,500.00 7.62% 100,120.72 8.19% 100,194.31 11.18%

流动负债合计 968,543.24 74.18% 885,948.44 72.44% 756,077.53 84.40%

长期借款 112,614.40 8.63% 112,614.40 9.21% 86,609.00 9.67%

应付债券 159,482.61 12.21% 159,468.87 13.04% 0.00 0.00%

非流动负债合计 337,101.09 25.82% 337,087.35 27.56% 139,738.92 15.60%

负债合计 1,305,644.33 100.00% 1,223,035.79 100.00% 895,816.45 100.00%

资料来源:公司提供

截至 2012 年末,公司长期借款为 112,614.40 万元,同比增加 30.03%。长期借款主要

由抵押借款和保证借款构成。截至 2012 年末,公司应付债券为 159,468.87 万元,主要系经

中国证券监督管理委员会证监许可[2012]134 号核准,公司发行的两期公司债券,发行额度

均为 8 亿元,期限均为 8 年。

公司的负债压力主要体现在以短期借款、应付票据、一年内到期的长期负债、其他流

动负债、长期借款、应付债券构成的有息负债,截至 2013 年 3 月末公司有息负债合计为

1,029,572.92 万元,占全部负债的 78.86%,2013 年 3 月末公司有息负债余额较 2011 年末

余额增加 359,501.85 万元,增幅达 53.65%。有息负债中的短期有息负债为 757,475.91 万

元,占全部有息负债的 73.57%,同时从短期偿债指标来看,2012 流动比率和速动比率虽

较 2011 年有所改善,但整体表现较差,公司面临较大的短期债务压力。随着公司利润规模

的下降,2012 年公司 EBITDA 及 EBITDA 利息保障倍数均有所下降,但整体表现尚可。

15

总的来看,公司有息负债规模较大,且短期有息负债占比较高,公司面临较大的短期债务

压力。

表 16 近两年及一期公司偿债能力指标

指标名称 2013 年 3 月 2012 年 2011 年

资产负债率 65.86% 64.49% 54.89%

流动比率 0.66 0.63 0.58

速动比率 0.53 0.53 0.44

EBITDA(万元) - 116,755.67 137,212.20

EBITDA 利息保障倍数 - 2.03 3.21

资料来源:公司提供

五、担保分析

跟踪期内,亿利资源集团经营情况尚可,其提供的担保对本期债券的保障程度依然较好

亿利资源集团为本期债券提供了全额不可撤销连带责任保证担保,保证范围包括债券

本金及利息,以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用;担保责任

期间为债券存续期及债券到期之日起6个月。

跟踪期内,亿利资源集团股东之一的吉林省信托有限责任公司7减少出资,使得亿利资

源集团实收资本减少17,697.14万元,截至2012年12月31日,其实收资本为89,848.56万元,

实际控制人未发生变化。

亿利资源集团是国家 520 户重点企业、内蒙古自治区 20 户重点企业之一,主营业务包

括能源化工、生态制药、房地产开发、沙漠旅游、煤炭物流等。跟踪期内,亿利能源集团

经营范围未发生变化,纳入亿利资源集团合并报表的子公司增加 11 家(见附录四),截至

2012 年末,亿利资源集团的资产总额 6,251,501.28 万元,归属母公司的所有者权益

1,427,897.91 万元;资产负债率 60.95%,同比增加 2.66 个百分点。2012 年亿利资源集团实

现营业收入 2,217,602.65 万元,同比增加 10.05%;利润总额 122,556.18 万元,同比下降

45.76%,经营活动产生的现金流净额为 44,072.72 万元,同比大幅增加,主要系往来款增

加所致。

表17 2011-2012年亿利资源集团主要财务指标及同比变化

项目 2012 年 2011 年 同比变化

7

未减资前,吉林省信托有限责任公司持有公司 24.75%的股权。

16

总资产(万元) 6,251,501.28 4,938,667.83 26.58%

归属于母公司所有者权益(万元) 1,427,897.91 1,614,026.96 -11.53%

资产负债率 60.95% 58.29% 增加 2.66 个百分点

流动比率 1.15 0.96 上升 0.19

速动比率 0.84 0.72 上升 0.12

营业收入(万元) 2,217,602.65 2,015,119.78 10.05%

利润总额(万元) 122,556.18 225,950.83 -45.76%

综合毛利率 14.64% 19.78% 下降 5.14 个百分点

EBITDA(万元) 309,434.47 384,327.77 -19.49%

EBITDA 利息保障倍数 1.84 3.28 下降 1.44

经营活动现金流净额(万元) 44,072.72 108.51 40,516.27%

注:2011年部分数据调整。

资料来源:亿利资源集团提供

亿利资源集团的主要收入来源为煤化工、医药、工程施工;跟踪期内,亿利资源集团的

营业收入有所增加,但毛利率有所下滑,其中,工程施工业务毛利率下降较多,主要系2012

工程施工业务以毛利较低的保障性住房施工为主,而2011年工程施工业务以路桥施工为主。

表 18 2011-2012 年亿利资源集团按产品划分主营业务收入和毛利率情况(单位:万元)

项 目 2012 年 2011 年 收入同

金额 毛利率 金额 毛利率 比变化

煤化工 998,896.79 10.52% 906,087.63 14.17% 10.24%

医药 487,974.23 6.18% 427,602.86 6.20% 14.12%

生态生物 14,670.75 16.26% 2,770.87 10.38% 429.46%

工程施工 682,187.97 24.59% 578,669.69 34.40% 17.89%

房地产 13,513.03 51.12% 90,698.91 41.95% -85.10%

其他 12,088.73 35.60% 3,120.42 31.83% 287.41%

合计 2,209,331.50 14.33% 2,008,950.38 19.58% 9.97%

资料来源:亿利资源集团提供

跟踪期内,亿利资源集团房地产销售收入同比下滑 85.10%,主要系当地房地产市场不

景气影响所致,2012 年房地产毛利率同比上升 9.17 个百分点,主要系当期销售了部分商业

店铺所致。目前亿利资源集团房地产在售面积较多,但项目多在鄂尔多斯市,而当地房地

产市场较为低迷,房地产销售速度较慢,存在较大的销售压力,同时房地产项目占用了其

大量的现金,极大程度影响了资金回笼。

表 19 截至 2012 年末亿利资源集团主要在售的房地产项目(单位:万平方米)

项目名称 规划面积 已售面积 剩余面积 项目地点

17

新城市经典 28.06 16.57 11.49 东胜区罕台镇

亿利城 26.42 16.5 9.92 东胜区铁西二期

文澜雅筑 32.9 3.43 29.47 康巴什新区

家合欣苑 57.61 46.92 10.69 乌兰察布市集宁区白海子镇

在售项目 江东郡、祥和东方 79.18 52.64 26.54 乌兰察布市集宁区白海子镇

乌兰察布市集宁区东段,110

国道以北、康宁北路以东、集

百旺家苑 98.8 56.61 42.19

宁区东郊蔬菜批发市场以西、

友谊街以南区域

亿利傲东国际 22.17 12.81 9.36 呼和浩特市

集宁区 110 国道以北、汇宁路

在建项目 财富广场 19.65 - - 以西,康宁路以东,学府街以

南

合计 364.79 205.48 139.66 -

资料来源:亿利资源集团提供

总体而言,2012 年亿利资源集团经营情况尚可,其提供的担保可有效提高本期债券的

保障程度,有利于保障债权人的利益。

六、评级结论

跟踪期内,公司营业收入虽有所增长,但由于煤炭贸易利润大幅下滑导致公司营业利润

下滑较多;目前公司在建及拟建工程所需资金规模较大,公司存在较大的资金压力。公司将

收购的部分企业目前处于非正常经营状态,预计将会削弱公司的现金流及盈利能力;另外,

公司期末存货余额较大,而化工市场波动较大,不排除因市场变化存货发生进一步跌价的可

能。跟踪期内,公司有息负债规模较大,公司存在较大的债务压力。但我们也注意到,跟踪

期内,公司煤炭储备有所增加,煤炭生产规模保持相对稳定,未来随着宏斌煤矿的投产,煤

炭产量将得到明显提升;另外,公司新增的铁路运力计划一定程度上缓解了公司煤炭外运压

力,较好地保障了公司煤炭贸易的开展;公司化工和医药生产相对稳定, 化工和医药贸易

业务增幅较大;跟踪期内,亿利资源集团经营情况尚可,其提供的担保对本期债券的保障程

度依然较好。

基于上述情况,鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA,维持本期债券信用等级 AA+,

评级展望维持为稳定。

18

附录一 合并资产负债表 (单位:万元)

项目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年

货币资金 188,734.32 171,574.13 135,230.49

应收票据 19,938.90 54,503.72 24,731.45

应收账款 174,317.83 173,127.56 108,339.48

预付款项 96,401.71 31,325.32 49,845.34

其他应收款 31,109.90 32,722.67 9,527.85

存货 124,168.42 90,153.93 104,411.50

其他流动资产 7,139.67 2,823.08 4,716.37

流动资产合计 641,810.75 556,230.41 436,802.47

长期股权投资 409,093.92 408,448.58 385,155.53

固定资产 538,311.94 543,747.91 511,533.72

在建工程 149,066.22 143,352.61 108,090.08

生产性生物资产 7,568.06 7,608.64 7,766.62

无形资产 168,347.32 169,680.75 178,432.62

商誉 1,349.09 1,349.09 1,349.09

长期待摊费用 339.64 400.18 616.04

递延所得税资产 5,481.52 5,481.52 2,208.38

其他非流动资产 61,050.35 60,229.89 0.00

非流动资产合计 1,340,608.05 1,340,299.16 1,195,152.07

资产总计 1,982,418.81 1,896,529.57 1,631,954.53

短期借款 373,927.36 362,855.80 260,824.21

应付票据 199,742.68 114,908.59 50,628.00

应付账款 163,396.16 157,098.86 103,374.46

预收款项 14,047.26 8,542.77 13,468.45

应付职工薪酬 3,036.62 2,478.48 1,992.34

应交税费 2,374.35 8,159.65 23,244.08

应付利息 9,686.30 12,081.09 4,488.37

应付股利 123.37 123.37 2,284.47

其他应付款 18,403.27 15,171.54 23,763.28

一年内到期的非流动负债 84,305.87 104,407.57 171,815.55

其他流动负债 99,500.00 100,120.72 100,194.31

流动负债合计 968,543.24 885,948.44 756,077.53

长期借款 112,614.40 112,614.40 86,609.00

应付债券 159,482.61 159,468.87 0.00

长期应付款 60,383.55 60,383.55 48,559.49

专项应付款 40.00 40.00 0.00

19

递延所得税负债 60.14 60.14 50.03

其他非流动负债 4,520.40 4,520.40 4,520.40

非流动负债合计 337,101.09 337,087.35 139,738.92

负债合计 1,305,644.33 1,223,035.79 895,816.45

实收资本(或股本) 153,328.95 153,328.95 90,193.50

资本公积金 338,857.18 338,857.18 397,002.90

专项储备 1,941.57 1,147.35 1,569.42

盈余公积金 10,567.64 10,567.64 7,048.61

未分配利润 63,175.53 61,525.33 52,879.59

归属于母公司所有者权益合计 567,870.87 565,426.45 548,694.02

少数股东权益 108,903.61 108,067.33 187,444.07

所有者权益合计 676,774.48 673,493.78 736,138.09

负债和所有者权益总计 1,982,418.81 1,896,529.57 1,631,954.53

20

附录二 合并利润表(单位:万元)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

一、营业收入 307,841.41 1,105,158.61 953,690.50

减:营业成本 276,974.66 973,743.28 800,929.85

营业税金及附加 1,329.40 8,733.84 9,061.55

销售费用 5,674.10 21,754.73 21,423.18

管理费用 6,122.41 24,528.18 23,353.62

财务费用 14,535.72 56,321.07 39,212.52

资产减值损失 0.00 929.29 803.23

加:投资收益 645.35 4,635.70 6,182.23

其中:对联营企业和合营企业的投资收益 0.00 4,753.05 6,239.90

二、营业利润 3,850.47 23,783.92 65,088.80

加:营业外收入 16.98 2,624.38 165.72

减:营业外支出 15.22 109.77 173.54

其中:非流动资产处置净损失 0.00 24.69 0.91

三、利润总额 3,852.24 26,298.54 65,080.98

减:所得税 1,392.98 1,563.99 17,347.59

四、净利润 2,459.26 24,734.55 47,733.39

21

附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年

一、经营活动产生的现金流量:

销售商品、提供劳务收到的现金 274,880.73 899,514.77 633,851.35

收到的税费返还 0.00 808.37 0.00

收到其他与经营活动有关的现金 56,904.69 257,234.98 113,820.85

经营活动现金流入小计 331,785.42 1,157,558.12 747,672.20

购买商品、接受劳务支付的现金 273,942.42 789,852.06 507,020.28

支付给职工以及为职工支付的现金 6,562.03 26,012.75 20,961.30

支付的各项税费 17,668.94 56,122.93 43,157.55

支付其他与经营活动有关的现金 25,266.31 259,500.87 125,549.22

经营活动现金流出小计 323,439.70 1,131,488.60 696,688.34

经营活动产生的现金流量净额 8,345.73 26,069.52 50,983.85

二、投资活动产生的现金流量:

取得投资收益收到的现金 0.00 2,460.00 4,362.66

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回 1.96 3.55 14,942.98

的现金净额

处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 1,139.05 -17.30 0.00

收到其他与投资活动有关的现金 0.00 3,616.32 0.00

投资活动现金流入小计 1,141.01 6,062.57 19,305.64

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 2,506.74 42,525.52 77,082.13

的现金

投资支付的现金 0.00 120,239.37 90,619.70

支付其他与投资活动有关的现金 537.82 163.28 0.00

投资活动现金流出小计 3,044.56 162,928.17 167,701.83

投资活动产生的现金流量净额 -1,903.55 -156,865.60 -148,396.18

三、筹资活动产生的现金流量:

吸收投资收到的现金 0.00 980.00 20,270.00

其中:子公司吸收少数股东投资收到的现金 0.00 980.00 20,270.00

取得借款收到的现金 163,107.16 431,899.48 343,676.04

收到其他与筹资活动有关的现金 38,992.71 45,805.00 51,893.32

发行债券收到的现金 99,450.00 258,860.00 100,000.00

筹资活动现金流入小计 301,549.88 737,544.48 515,839.36

偿还债务支付的现金 265,035.60 521,259.09 297,143.83

分配股利、利润或偿付利息支付的现金 17,396.56 62,377.73 65,386.39

其中:子公司支付给少数股东的股利、利润 0.00 450.00 300.00

支付其他与筹资活动有关的现金 39,694.88 30,652.82 24,532.75

22

筹资活动现金流出小计 322,127.05 614,289.64 387,062.98

筹资活动产生的现金流量净额 -20,577.17 123,254.84 128,776.38

四、汇率变动对现金的影响 0.00 0.01 0.00

五、现金及现金等价物净增加额 -14,135.00 -7,541.23 31,364.05

加:期初现金及现金等价物余额 96,995.86 104,537.09 73,173.04

六、期末现金及现金等价物余额 82,860.86 96,995.86 104,537.09

23

附录三-2 合并现金流量表补充材料(单位:万元)

项目 2012 年 2011 年

净利润 24,734.55 47,733.39

加:资产减值准备 929.29 803.23

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 29,395.87 24,816.69

无形资产摊销 8,875.53 8,863.85

长期待摊费用摊销 560.60 317.78

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 15.10 -8.68

财务费用 58,216.89 35,174.74

投资损失 -4,635.70 -6,182.23

递延所得税资产减少 -3,273.15 -53.86

递延所得税负债增加 10.11 50.03

存货的减少 14,257.57 -8,697.99

经营性应收项目的减少 -113,277.68 -43,055.96

经营性应付项目的增加 11,195.48 -9,673.65

其他 -934.94 896.52

经营活动产生的现金流量净额 26,069.52 50,983.85

24

附录四 2012年亿利资源集团合并报表中增加的子公司情况

序号 企业名称 持股比例

1 鄂尔多斯市沃泰园林绿化有限责任公司 100.00%

2 鄂尔多斯市亿利沙漠种养业有限公司 100.00%

3 乌兰察布市亿利金威城市建设投资开发有限公司 26.31%

4 鄂尔多斯市金威城市建设投资开发有限责任公司 100.00%

5 内蒙古亿利天然药业有限责任公司 100.00%

6 亿利沙材料科技有限责任公司 99.00%

7 内蒙古金山恒泰资源投资有限公司 51.00%

8 亿利集团财务有限公司 100.00%

9 莱恩文化艺术有限公司 100.00%

10 杭锦旗亿嘉投资有限公司 100.00%

11 上海庙生态建设有限责任公司 100.00%

25

附录五 主要财务指标计算公式

综合毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

销售净利率 净利润/营业收入×100%

净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

盈利能力

(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+

总资产回报率

上年资产总额)/2)×100%

期间费用率 (营业费用+销售费用+财务费用)/营业收入×100%

总资产周转率

营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]

(次)

固定资产周转率

营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]

(次)

营运效率

应收账款周转率 营业收入/ [(本年应收账款余额+上年应收账款余额)/2)]

存货周转率 营业成本/ [(本年存货+上年存货)/2]

应付账款周转率 营业成本/ [(本年应付账款余额+上年应付账款余额)/2]

净营业周期(天) 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

资产负债率 负债总额/资产总额×100%

流动比率 流动资产合计/流动负债合计

速动比率 (流动资产合计-存货净额)/流动负债合计

资本结构及财务

长期债务 长期借款+应付债券

安全性

短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款

总债务 长期债务+短期债务

金融负债 长期借款+短期借款+应付债券

EBIT 利润总额+财务费用中的利息支出

EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利

现金流

EBIT 利息保障倍

EBIT/(计入财务费用中的利息支出+资本化利息)

数

EBITDA 利息保障

EBITDA/(计入财务费用中的利息支出+资本化利息)

倍数

26

附录六 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符 号 定 义

AAA 债券安全性极高,违约风险极低。

AA 债券安全性很高,违约风险很低。

A 债券安全性较高,违约风险较低。

BBB 债券安全性一般,违约风险一般。

BB 债券安全性较低,违约风险较高。

B 债券安全性低,违约风险高。

CCC 债券安全性很低,违约风险很高。

CC 债券安全性极低,违约风险极高。

C 债券无法得到偿还。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示

略高或略低于本等级。

二、债务人长期信用等级符号及定义

符 号 定 义

AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示

略高或略低于本等级。

三、展望符号及定义

类 型 定 义

正 面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳 定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负 面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。

27

跟踪评级安排

根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在

初次评级结束后,将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及

不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准

的一致性。

定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构

提供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评对象信用

状况的变化决定是否调整信用等级。

自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结

论的重大事项时,发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需

相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息,在认

为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行

分析,并决定是否调整受评对象信用等级。

如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评

级资料,本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信

用等级,必要时,可公布信用等级暂时失效或终止评级。

本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。

28