新钢股份2011年度公司债券跟踪评级报告

公司债券跟踪评级报告

大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出

具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下:

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关

系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的真实性、及

时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有、或卖出等投

资建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效,在有效期限内,大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。

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跟踪评级说明

根据新余钢铁股份有限公司 2011 年度公司债券信用评级的跟踪评

级安排,大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息

收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结

论。

发债主体

新钢股份(股票代码:600782)是在中外合资“新华金属制品有

限公司”整体改组的基础上,由原江西新余钢铁有限责任公司(以下

简称“新钢公司”)、(香港)巍华金属制品有限公司等作为发起人,

采用社会募集方式设立的股份公司。2009 年 12 月,新钢公司整合江西

洪都钢厂有限公司和乌石山铁矿,更名为新余钢铁集团有限公司(以

下简称“新钢集团”)。2011 年 5 月,江西省人民政府国有资产监督

管理委员会(以下简称“江西省国资委”)将江西省冶金集团公司持

有的新钢集团省属国有股权无偿划转给江西省省属国有企业资产经营

(控股)有限公司(以下简称“江西国资经营公司”)。江西省国资

委持有江西国资经营公司 100%的股权。划转后,江西国资经营公司持

有新钢集团 73.88%的股权。截至 2013 年 3 月末,新钢集团持有新钢股

份 78.89%的股权,江西省国资委为新钢股份的实际控制人。

截至 2013 年 3 月末,公司注册资本为 13.93 亿元。公司主营业务

为中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、线棒材和金属制品的生产和销售。

2012 年,公司生铁、粗钢和钢材产量分别为 870.72 万吨、828.79 万

吨和 784.89 万吨。

宏观经济和政策环境

2013 年一季度中国经济增长低于预期,短期复苏态势暂时放缓;

除维持积极财政政策和稳健货币政策外,经济结构性调整措施的重要

性愈加凸显

2013 年一季度中国实现国内生产总值 118,855 亿元,较 2012 年第

四季度下降 0.1%,低于市场预期,经济短期复苏态势暂时放缓。一季

度,基础设施及房地产开发投资同比分别增长 26.9%和 20.2%,尽管国

家出台多项房地产调控政策,但一季度全国商品房销售同比仍增长

61.3%;工业投资同比增长 17.4%,同比增速回落 6.5%,制造业投资增

长乏力;社会消费品零售总额同比增长 12.4%,增速同比回落 2.4%。

综合来看,经济增长动力仍主要源自基础设施建设和房地产,消费和

投资对增长贡献的回落是一季度中国经济增速放缓的主要原因。

国际方面,全球经济复苏延续了 2012 年以来不确定性局面。2013

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年一季度,美国经济缓慢复苏,但 3 月份制造业和服务业 PMI 分别放

缓至 51.3%和 54.4%,温和扩张趋势和未来政策空间均有所显现,但同

时财政风险仍然存在。欧元区方面,3 月 PMI 终值为 46.8,制造业 PMI

均低于 50%的枯荣线;塞浦路斯成为欧元区第五个接受援助的国家;基

于 2013 欧元区经济继续负增长和新兴经济体增速略有反弹但整体放缓

给世界经济复苏带来的不确定性,IMF 近期将 2013 年全球经济增速预

期自 3.5%下调至 3.3%。

面对全球宏观经济形势的不确定性,中国政府除将继续维持积极

财政和稳健货币政策外,更强调经济结构性调整的重要性。一季度中

国公共财政收入增长 6.9%,地方财政收入同比增长 13.7%,各地方政

府初步制定的固定资产投资计划体现了通过投资稳定经济增长的目

标。同期,M2 增速回升至 15.7%,主要是新增贷款和外汇占款增长;

社会总融资 6.16 万亿元,融资规模放量增长;服务业贡献 GDP 比重

47.8%,增长贡献超过制造业,结构调整效果有所显现。

短期内虽然较低通胀水平赋予了政府一定的政策调整余地,但国

内公共和私营经济部门债务水平的增长及投资回报率的下降同时也限

制了投资拉动短期增长政策的空间和有效性。综合来看,2013 年中国

经济需继续着力于短期增长和长期发展均衡,短期低增长和通过结构

性调整换取长期可持续增长成为必要手段。

行业及区域经济环境

2012 年,下游行业增速放缓致用钢需求疲弱且钢铁产能过剩矛盾

依然突出,主要钢材产品价格均处于波动下降态势

钢铁行业下游主要是建筑、机械、汽车、造船等行业。从需求来

看, 建筑行业钢材需求量占比超过 50%,建筑行业以房地产为主,主

要用钢为线材、螺纹钢等。2012 年以来,全国 70 个大中城市新建商品

住宅价格指数在经历了 8 个月的环比下降及 5 个月的稳定期后连续 6

个月环比上涨,涨幅逐渐扩大。2012 年,房屋新开工面积 17.73 亿平

方米,较上年同期回落 7.3 个百分点。2013 年一季度,房屋新开工面

积 3.89 亿平方米,较上年同期回落 2.70 个百分点。2013 年 2 月 20

日,政府出台“国五条”,再次重申坚持执行以限购、限贷为核心的调

控政策,坚决打击投资投机性购房,房地产市场的严控将不利于钢材

需求的提升。

随着基础设施建设不断推进,机械行业快速发展,钢材需求量占

比已上升至约 20%,其中工程机械是机械行业中最大的子行业。工程机

械用钢主要为板材,包括特厚板、中厚板和薄板。2012 年,起重机和

混凝土机械销量增速较 2011 年均有所回落;挖掘、铲土运输机械和挖

掘机销量甚至出现负增长。2013 年 1~2 月,挖掘机、装载机和推土机

等产品销量均大幅下滑。

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汽车行业用钢主要为热轧薄板和冷轧薄板。2012 年,我国汽车产、

销量分别为 2,059.70 万辆和 1,930.64 万辆,同比分别微增 6.30%和

4.33%,增速较上年同期分别上升 3.30 和 1.88 个百分点。2013 年 1~

3 月,我国汽车产、销量分别为 579.20 万辆和 542.45 万辆,同比分别

增长 13.50%和 13.18%,增速较上年同期分别上升 13.50 和 16.58 个百

分点。

造船行业用钢主要为中厚板。2012 年,我国造船业三大指标全面

下挫,造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别在 6,021

万载重吨、2,041 万载重吨和 10,695 万载重吨。2013 年一季度,全国

造船完工量 945 万载重吨,同比下降 15.6%;新承接船舶订单 957 万载

重吨,同比增长 71.1%;手持船舶订单量 10,700 万载重吨,同比下降

24.6%,与 2012 年底手持订单持平。由于新船订单大幅上涨,预计短

期内造船行业对钢材的需求量将有所恢复。

从供给来看,2012 年内 38 座转炉投产将增加粗钢产能 4,500 万吨,

若剔除淘汰落后产能,截至 2012 年底,全国炼钢产能达到 9 亿吨,而

国内粗钢表观消费量仅为 6.64 亿吨,虽然我国已加大力度淘汰落后产

能,但受多重因素影响,效果并不显著。在下游需求不振的情况下,

产能过剩矛盾依然突出。此外,受人民币升值以及贸易保护等因素影

响,2013 年我国钢材出口难度依然较大,不利于国内市场的供需平衡。

钢材价格方面,在产能过剩的背景下,受下游需求疲弱的影响,

2012 年线材、螺纹钢、热/冷轧薄板等主要钢材产品价格均处于波动下

降态势。2013 年一季度,基础设施建设投资同比增长 25.60%,较 2012

年同期上升了 23.79 个百分点,带动了钢材需求的增加,线材、螺纹

钢、热/冷轧薄板等主要钢材产品价格较 2012 年末均有所回升。

预计未来 1~2 年,我国稳定经济增长的政策将为钢铁行业带来一

定的需求,但产能过剩矛盾仍很突出,钢铁价格难以大幅上涨。

经营与竞争

2012 年,受钢材市场低迷等因素影响,公司主要产品收入和毛利

率出现下滑

从营业收入构成来看,2012 年公司产品收入结构保持稳定。受钢

材市场低迷等因素影响,2012 年,公司营业收入同比减少 11.46%,主

要是产品销售价格下降所致;毛利润大幅减少 75.89%,其中冷轧薄板

持续亏损。

从毛利率来看,2012 年,公司主要产品毛利率均出现下滑,公司

综合毛利率同比下降了 3.21 个百分点。

2013 年 1~3 月,公司营业收入同比下降了 0.04 个百分点;毛利

润同比大幅上升;热、冷轧薄板毛利率大幅上升导致毛利率同比和环

比分别提升了 2.66 个百分点和 1.00 个百分点。

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表1 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月公司营业收入、毛利润和毛利率构成(单位:亿元、%)

2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

项 目

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 86.60 100.00 356.17 100.00 402.28 100.00 352.13 100.00

热轧薄板 16.91 19.53 84.70 23.78 94.50 23.49 113.77 32.31

中板 9.01 10.40 56.03 15.73 70.46 17.52 57.07 16.21

厚板 9.14 10.55 47.67 13.38 56.90 14.15 55.46 15.75

线材 9.54 11.02 48.87 13.72 56.62 14.07 53.68 15.24

冷轧薄板 9.94 11.48 24.30 6.82 29.97 7.45 1.15 0.33

螺纹钢及圆钢 4.83 5.58 20.03 5.62 22.26 5.53 18.98 5.39

金属制品 2.47 2.85 11.73 3.29 15.01 3.73 12.97 3.68

电工钢板 - - 11.40 3.20 5.69 1.41 5.14 1.46

其他 24.76 28.59 51.44 14.44 50.91 12.64 33.91 9.63

毛利润 2.60 100.00 4.29 100.00 17.75 100.00 20.81 100.00

热轧薄板 1.39 53.46 0.56 13.05 3.14 17.70 5.97 28.69

中板 0.09 3.46 0.39 9.09 4.01 22.60 4.83 23.21

厚板 -0.39 -15.00 0.17 3.96 3.01 17.11 4.04 19.41

线材 0.17 6.54 1.37 31.93 4.27 24.06 3.88 18.64

冷轧薄板 0.21 8.08 -2.08 -48.48 -1.43 -8.09 -0.52 -2.50

螺纹钢及圆钢 0.28 10.77 0.63 14.69 1.43 8.09 1.27 6.10

金属制品 0.13 5.00 0.62 14.45 0.92 5.21 1.04 5.00

电工钢板 - - -0.39 -9.09 -0.30 -1.74 -0.22 -1.06

其他 0.72 27.69 3.02 70.40 2.67 15.07 0.52 2.50

综合毛利率 3.00 1.20 4.41 5.91

热轧薄板 8.22 0.66 3.32 5.25

中板 1.00 0.70 5.69 8.46

厚板 -4.27 0.36 5.29 7.28

线材 1.78 2.80 7.54 7.23

冷轧薄板 2.11 -8.56 -4.77 -45.22

螺纹钢及圆钢 5.80 3.15 6.42 6.69

金属制品 5.26 5.29 6.13 8.02

电工钢板 - -3.42 -5.27 -4.28

其他 2.91 5.87 5.24 1.53

注:其他收入中包括占收入比重较小的钢锭、船用型钢、钢筋及其他附属产品及业务。

数据来源:根据公司提供资料整理

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预计未来 1~2 年,公司细分产品结构与下游行业需求的适应性将

对公司的盈利水平造成一定影响。

2012 年,公司继续调整产品结构,冷轧薄板产量持续增加

2012 年,公司通过优化金属料流向,安排设备集中检修和 2#高炉、

薄板厂停产,保障效益更好的棒线材、薄规格中板、热处理板生产,

同时,公司继续调整产品结构,冷轧薄板产量持续增加。

公司继续推进技改工程建设,8#高炉原地恢复性检修、中冶环保

钢渣“零”排放项目二期、厚板压平机、煤气零放散节能、线棒材方

坯热送热装配套改造、中厚板和热连轧螺杆膨胀发电、良矿自磨系统

和尾矿输送改造等工程相继竣工投产。

表2 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月公司主要产品产能产量情况(单位:万吨/年、万吨)

2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

项 目

年产能 产量 年产能 产量 年产能 产量 年产能 产量

热轧卷板 300.00 57.05 300.00 227.55 300.00 249.17 300.00 307.74

中板 160.00 30.43 160.00 123.47 160.00 132.17 160.00 141.11

厚板 80.00 28.60 80.00 120.44 80.00 135.47 80.00 128.33

线材 150.00 31.45 150.00 150.07 150.00 148.41 150.00 150.83

冷轧卷板 120.00 14.98 120.00 80.13 120.00 53.46 120.00 1.99

棒材 40.00 15.58 40.00 59.30 40.00 55.53 40.00 54.93

说明:1、热轧卷板产能指公司热连轧厂生产线的生产能力,而其产量指成品钢材的生产量,未包含供下道工序

原料用的热轧卷板量。2、冷轧卷板产能指冷轧厂生产线的酸轧能力,而其产量指商品冷硬卷和连退卷产量。

数据来源:根据公司提供资料整理。

2012 年以来,公司在用料结构和生产协调等方面加大创新力度,

生铁制造成本与重点钢企平均水平的差距缩小

2012 年以来,公司在用料结构和生产协调等方面加大创新力度。

公司首次将捣固焦用于高炉生产,增加国内矿配比,增加 2,500 立方

米高炉自产焦用量,增加非主流进口矿用量,实施铁水分级管理,控

制高炉冶强,生铁制造成本与重点钢企平均水平的差距缩小。

表3 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月新钢股份与重点钢企生铁制造成本情况(单位:元/吨)

项 目 2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

公司 2,461.65 2,626.58 3,082.89 2,601.59

重点钢企平均 2,459.14 2,572.17 2,970.24 2,540.41

重点钢企最低 2,025.05 2,156.17 2,381.04 2,127.55

重点钢企最高 2,985.64 3,375.04 3,395.37 2,942.83

公司排名 21 30 28 23

数据来源:根据公司提供资料整理

2012 年,公司原燃料采购价格有所下降,一定程度上减轻了公司

成本控制压力

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公司债券跟踪评级报告

公司生产所需 50%焦炭和 80%铁矿石需要外购。2012 年,公司主要

原燃料采购价格均有所下降,一定程度上减轻了公司成本控制压力;

同时,公司通过库存控制和产品结构优化,提高直供比例,努力降低

采购成本,减少了资金占用和跌价损失。2013 年一季度,除铁精粉价

格小幅回升外,其他原燃料价格均持续下降。

表4 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月公司主要原燃料采购情况(单位:万吨、元/吨)

2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

项 目

采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价

进口矿 165.54 913 792.42 1,025 730.43 1,320 774.89 1,080

洗精煤 94.05 1,134 361.13 1,275 371.20 1,452 380.75 1,338

铁精粉 116.06 876 288.44 836 243.07 1,102 276.75 9328

焦炭 35.05 1,640 137.88 1,722 153.45 1,988 145.78 1,828

喷吹煤 39.56 918 154.23 1,021 135.41 1,109 147.49 9348

生铁 1.37 2,490 6.02 2,878 25.24 3,293 29.98 2,687

废钢 2.12 2,145 6.03 2,303 9.63 2,868 7.82 2,579

数据来源:根据公司提供资料整理

2012 年公司增大了中南地区的销售规模,有效的降低了物流成本

和产品库存;公司主要产品销售价格均出现明显下滑

公司的销售区域主要集中于华东和中南地区。2012 年,公司提高

了合同兑现率、终端用户比例和周边市场占有率,缩短了合同交货期,

降低了产品库存和物流成本,中南地区的销售额同比增加了 31.95%。

表5 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月公司销售区域分布(单位:亿元、%)

2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

项 目

销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比 销售额 占比

华东 48.51 58.00 193.48 57.82 253.90 67.48 140.68 40.79

中南 20.07 24.00 85.00 25.40 64.42 17.12 158.04 45.82

东北 - - 1.95 0.58 12.76 3.39 4.64 1.35

西南 9.66 11.55 19.11 5.71 7.88 2.09 3.63 1.05

出口 5.39 6.45 35.09 10.49 37.32 9.92 37.93 11.00

合计 83.63 100.00 334.63 100.00 376.27 100.00 344.93 100.00

数据来源:根据公司提供资料整理

公司按照订单安排生产。出口产品收入占营业收入比例维持在 10%

左右。

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表6 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月公司产品产销量情况(单位:万吨)

2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

项 目

产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量

中厚板合计 59.03 59.61 243.91 242.25 267.64 264.02 269.44 272.02

其中:船板 20.65 20.70 105.55 106.15 124.42 125.14 160.32 164.10

容器板 12.00 12.29 38.19 38.20 35.06 37.17 37.28 38.86

桥梁板 2.42 2.50 8.95 9.04 8.32 8.11 8.28 8.19

热轧卷板 57.05 50.87 227.55 224.50 249.17 248.81 307.74 300.30

冷轧卷板 14.98 13.81 80.13 80.23 53.45 51.62 1.99 1.39

线材 31.45 32.10 150.07 148.44 148.41 150.89 150.83 149.33

棒材 15.58 14.64 59.30 59.18 55.53 55.93 54.93 54.77

数据来源:根据公司提供资料整理

从产品价格来看,钢材价格的波动影响公司盈利能力的稳定性。

2012 年以来,钢材市场竞争日趋激烈,产品价格下降幅度高于原材料

下降幅度,公司产品盈利能力大幅下降。2012 年,公司主要产品销售

价格均出现明显下滑;2013 年,公司热、冷轧产品销售价格有所回升。

元/吨

5,600

5,100

4,600

4,100

3,600

3,100

2011年1月

2011年2月

2011年3月

2011年4月

2011年5月

2011年6月

2011年7月

2011年8月

2011年9月

2011年10月

2011年11月

2011年12月

2012年1月

2012年2月

2012年3月

2012年4月

2012年5月

2012年6月

2012年7月

2012年8月

2012年9月

2012年10月

2012年11月

2012年12月

2013年1月

2013年2月

2013年3月

中板价格 厚板价格 热轧薄板价格

线材价格 螺纹钢价格 冷轧薄板

图1 2011 年 1 月~2013 年 3 月公司主要产品价格变化

数据来源:根据公司提供资料整理

2012 年,公司在节能减排、资源接替等方面获得一定的财政优惠

政策支持,有利于公司减少亏损

2012 年,新余市被国家列入“节能减排综合示范试点城市、资源

枯竭城市、城市矿产示范基地”等试点,享受国家财政优惠政策支持,

公司作为新余市最大的企业,享受到在节能减排、资源接替等方面的

财政优惠政策支持,2012 年公司已收到节能减排专项资金补贴 6,000

万元,2013~2015 年公司可继续得到财政政策资金支持。

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公司债券跟踪评级报告

公司治理与管理

截至 2013 年 3 月末,新钢集团持有新钢股份 78.89%的股权,江西

省人民政府国有资产监督管理委员会为新钢股份的实际控制人。

公司坚持以客户需求为导向,以中高端产品为基础,提高产品附加

值,做强国内细分市场,积极拓展国际市场,实现可持续发展。

2013 年 4 月 1 日,公司第一炼钢厂 2 号转炉发生爆炸事故,事故

发生后,公司在全力做好受伤人员救治的同时,专门成立事故抢修工作

小组,迅速开展受损生产设备和系统的抢修、恢复工作,在不到 72 小

时之内顺利完成了 1#、3#转炉恢复生产的前期准备,并已于 4 月 4 日

上午恢复生产,2 号转炉已于 4 月 10 日恢复生产。此次事故造成直接

经济损失 448 万元,并在社会上产生一定不利影响。

公司为江西省综合实力较强的国有钢铁企业,不断完善的产品结

构增加了对下游多行业需求的适应性。同时,公司受到资源禀赋较差、

物流成本较高的不利影响。但公司作为上市企业,管理水平较高,外

部融资能力较强,能提高公司的抗风险能力。

财务分析

公司提供了 2012 年及 2013 年 1~3 月财务报表。大华会计师事务

所有限公司(原名为立信大华会计师事务所有限公司)对公司 2012 年

财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2013

年 1~3 月财务报表未经审计。

资产质量

2012 年末,公司资产规模小幅增长,流动资产占比有所上升;2012

年,公司存货周转效率有所提高

2012 年末,公司资产规模小幅增长,流动资产占比有所上升。

亿元 %

320 100

156.87

240 158.03 159.21 80

149.36

46.07 47.43 49.53 60

160 44.18

40

80 143.66 153.98

118.20 135.00 20

0 0

2010年末 2011年末 2012年末 2013年3月末

流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比

图2 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成情况

10

公司债券跟踪评级报告

公司流动资产以货币资金、存货、应收票据、应收账款等为主。

2012 年末,公司货币资金为 70.47 亿元,同比增加 74.33%,主要是消

化库存所致,其中受限资金占比 57.77%;公司存货为 38.84 亿元,同

比减少了 30.88%,主要是原材料减少所致;公司应收票据为 19.95 亿

元,较 2011 年末继续增加 17.30%,主要是通过票据结算的钢材款增加

所致;公司应收账款为 8.07 亿元,同比减少了 2.09 亿元,其中账龄

在 1 年以内的应收账款占比为 76.77%,欠款金额前五名占比为 31.45%。

2013 年 3 月末,公司货币资金较 2012 年末增加 6.21 亿元,主要是借

款增加所致;存货较 2012 年末增加 4.79 亿元,主要是原材料采购增

加所致;应收票据较 2012 年末减少 4.51 亿元,主要是通过票据结算

的钢材款减少所致;预付账款为 6.47 亿元,较 2012 年末增加 4.10 亿

元,主要是预付原材料采购款;其余流动资产科目变化不大。

存货

27.04%

应收票据

13.89%

应收账款

5.62%

货币资金

49.05% 其他

4.40%

图3 2012 年末公司流动资产构成情况

公司非流动资产以固定资产、无形资产等为主。2012 年末,公司

固定资产为 137.92 亿元,主要为相关设备和房屋建筑,较 2011 年末

增加了 12.28 亿元,主要为在建工程转入、合并范围变动新增固定资

产等所致;无形资产为 12.30 亿元,主要为土地使用权,同比变化不

大。2013 年 3 月末,公司固定资产较 2012 年末减少 3.32 亿元;其余

非流动资产科目变化不大。

2010~2012 年,公司存货周转天数分别为 56.13 天、55.55 天、

和 48.62 天;应收账款周转天数分别为 6.78 天、7.97 天和 9.22 天。

2012 年,公司加大了库存清理力度,存货周转效率较 2011 年有所提高。

2013 年 1~3 月公司存货周转天数为 44.18 天;应收账款周转天数为

8.51 天。

总体看,公司资产规模继续小幅增长,流动资产占比有所上升。

预计未来公司将主要进行产品结构的完善,资产规模将保持相对稳定。

资本结构

2012 年,公司负债规模小幅增长,流动负债占比大幅上升;资产

负债率持续上升

11

公司债券跟踪评级报告

2012 年末,公司负债规模小幅增长,流动负债占比大幅上升。

亿元 %

400 100

79.64 80.45

320 71.65 65.77 80

45.36 45.34

240 60

51.55 70.12

160 40

186.66

80 130.30 134.73 177.43 20

0 0

2010年末 2011年末 2012年末 2013年3月末

流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比

图4 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末公司负债构成情况

公司流动负债以短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债、

预收款项和其他应付款等为主。2012 年末,公司短期借款包括质押借

款 0.20 亿元和信用借款 64.32 亿元,同比增加了 2.36 亿元,主要为

了满足公司增长的流动资金需求;公司应付账款为 39.43 亿元,同比

减少 1.30 亿元,主要是由于公司原材料采购结算减少所致,其中 1 年

以内到期的应付账款占比为 85.54%;公司一年内到期的非流动负债为

32.04 亿元,包括一年内到期的应付债券 26.90 亿元、一年内到期的长

期借款 3.90 亿元和一年内到期的长期应付款 1.24 亿元;公司预收款

项为 21.83 亿元,主要为钢材预约金,同比增加 4.47 亿元;公司其他

应付款为 9.84 亿元,主要为工程质保金、运费和电费,同比增加 1.70

亿元,主要是合并范围变动增加的其他应付款所致。2013 年 3 月末,

公司原材料采购增加,公司短期借款、应付账款和应付票据分别较 2011

年末增加 4.85 亿元、6.16 亿元和 3.52 亿元;预收款项较 2012 年末减

少 7.20 亿元;其余流动负债科目变化不大。

应付账款 一年内到期

22.22% 的非流动负

债

18.06%

预收款项

12.30%

短期借款 其他应付款

36.37% 5.55%

其他

5.50%

图5 2012 年末公司流动负债构成

公司非流动负债以长期借款和应付债券等为主。2012 年末,公司

长期借款为 34.18 亿元,全部为信用借款,同比增加 2.18 亿元;应付

12

公司债券跟踪评级报告

债券为 8.87 亿元,主要为 2011 年发行的 5 年期公司债券 9.00 亿元,

同比减少 25.80 亿元,主要是 2008 年发行的 5 年期可转换公司债券转

入一年内到期的非流动负债所致。2013 年 3 月末,公司非流动负债同

比变化不大。

2012 以来,随着三期技改项目设备的陆续建设完成,公司长期有

息债务大幅减少,流动资金需求增加带动短期有息债务大幅增加。

表7 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末公司总有息债务及其构成情况(单位:亿元、%)

项目 2013 年 3 月末 2012 年末 2011 年末 2010 年末

总有息债务 150.75 142.89 131.80 109.36

长期有息债务 42.88 43.05 69.22 50.59

短期有息债务 107.87 99.84 62.59 58.77

总有息债务占总负债比重 64.98 64.14 64.34 60.14

从期限结构来看,公司有息债务主要集中在一年以内。

表8 截至 2012 年末公司有息债务期限结构(单位:亿元、%)

项目 ≤1 年 (1~2]年 (2~3]年 (3~4]年 (4~5]年 >5 年 合计

金额 99.84 1.80 6.50 18.36 14.70 1.69 142.89

占比 69.87 1.26 4.55 12.85 10.29 1.18 100.00

2012 年末,公司所有者权益为 80.09 亿元,同比大幅减少 8.10

亿元,主要是亏损导致未分配利润同比减少 10.86 亿元。2013 年 3 月

末,公司所有者权益为 78.85 亿元,相比 2012 年末减少 1.24 亿元。

2012 年末及 2013 年 3 月末,公司未分配利润分别为 2.46 亿元和 1.30

亿元。2010~2012 年末及 2013 年 3 月末,公司资本公积保持稳定。

2012 年末及 2013 年 3 月末,公司资产负债率分别为 73.56%和

74.64%,持续上升,公司债务负担有所加重;长期资产适合率分别为

78.79%和 79.17%,有所下降;流动比率分别为 0.81 倍和 0.82 倍,速

动比率分别为 0.59 倍和 0.59 倍,公司流动资产对流动负债的保障程

度有所降低。

截至 2013 年 3 月末,公司无对外担保事项。

随着三期技改项目设备的陆续建设完成,预计未来公司负债规模

将保持相对稳定。

盈利能力

2012 年,受钢材市场低迷的影响,公司经营出现大幅亏损,短期

内难以扭亏

2012 年,公司营业收入同比减少 11.46%,主要是钢材价格大幅下

降所致,毛利率继续下降 3.21 个百分点。

2012 年,由于公司有息债务规模持续增加,财务费用增大导致期

间费用占营业收入之比有所增加。

13

公司债券跟踪评级报告

2012 年,受钢材市场低迷的影响,公司利润总额和净利润大幅下

降,公司经营出现大幅亏损,短期内难以扭亏。

2012 年,公司总资产报酬率为-1.34%,净资产收益率为-12.96%,

利润规模的下降使公司以上两项盈利指标大幅下滑。

表9 2010~2012 年公司收入及盈利情况(单位:亿元、%)

项目 2012 年 2011 年 2010 年

营业收入 356.17 402.28 352.13

毛利率 1.20 4.41 5.91

销售费用 3.26 3.32 3.42

管理费用 6.61 6.81 7.54

财务费用 5.89 5.55 4.65

三项费用/营业收入 4.42 3.90 4.43

利润总额 -13.43 1.74 4.29

净利润 -10.38 1.83 3.86

2013 年 1~3 月,公司营业收入同比下降了 0.04 个百分点;净利

润为-1.14 亿元,同比减亏 55.79%;热、冷轧薄板毛利率大幅上升导

致毛利率同比和环比分别提升了 2.66 个百分点和 1.00 个百分点。

预计未来 1~2 年,公司盈利能力将受钢铁行业恢复缓慢的影响,

扭亏难度较高。

现金流

2012 年,在公司大幅亏损的背景下,公司通过减少采购、清理库

存等方式提高现金流的回收水平,公司经营性净现金流小幅下降

2012 年,在钢铁行业景气度较差,公司大幅亏损的背景下,公司

通过减少采购、清理库存等方式提高现金流的回收水平,公司经营性

净现金流小幅下降。由于公司技改基本完成,投资性和筹资性净现金

流均较少。

亿元

13.53

15

9.00

10 4.87

3.00

5 1.40

0

-5 -1.64

-10 -6.53

-8.30

-15

-15.19

-20

2010年 2011年 2012年

经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流

图6 2010~2012 年公司现金流情况

14

公司债券跟踪评级报告

2013 年 1~3 月,公司经营性净现金流为-2.42 亿元,投资性净现

金流为-0.45 亿元,筹资性净现金流为-0.69 亿元。

预计未来 1~2 年,在钢铁行业缓慢恢复的过程中,公司经营性净

现金流仍将有所波动。

偿债能力

2012 年以来,公司负债规模持续上升,有息债务规模不断上升,

以短期有息债务为主。2012 年末,公司货币资金为 70.47 亿元,同比

增加 74.33%,主要是消化库存所致,其中受限资金占比 57.77%。2012

年,主要受钢材价格大幅下降的影响,公司利润总额和净利润大幅下

滑。2013 年 1~3 月,公司净利润为-1.14 亿元,虽同比减亏 55.79%,

短期内难以扭亏。2012 年,受公司经营性净现金流小幅下降和债务持

续增加的影响,公司经营性净现金流对负债及利息的保障程度有所降

低。2013 年 1~3 月,由于经营性现金流为负,主要经营性现金流偿付

指标均明显下滑。2012 年,由于公司盈利水平大幅降低,EBIT 和 EBITDA

利息保障倍数持续降低。但由于公司是上市运作,外部融资能力较强。

截至 2013 年 3 月末,公司获得授信额度 228.93 亿元,结余额度为

113.17 亿元。综合来看,公司的偿债能力很强。

表 10 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月公司部分偿债指标(单位:%、倍)

偿债指标 2013 年 1~3 月 2012 年 2011 年 2010 年

经营性净现金流/流动负债 -1.33 1.92 3.67 -5.15

经营性净现金流/总负债 -1.06 1.40 2.52 -3.83

经营性净现金流利息保障倍数 - 0.32 0.71 -1.15

EBIT 利息保障倍数 - -0.43 1.16 1.66

EBITDA 利息保障倍数 - 1.11 3.32 4.16

债务履约情况

根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告,截至 2013

年 5 月 3 日,公司有 1 笔余额为 0.00 元的欠息记录。根据深圳发展银

行提供的说明文件,该笔欠息是由于银行系统问题造成;截至本报告

出具日,公司在债券市场融资,已发行一期可转换公司债和一期公司

债,各类债务融资工具均未到期且按时付息。

担保分析

江西国资经营公司未来的发展和定位具有一定的不确定性,偿债

能力可能进一步弱化,大公将江西国资经营公司的展望调整为负面;

江西国资经营公司为本期债券提供全额连带责任保证担保仍具有很强

的增信作用

江西国资经营公司是经江西省人民政府批准设立,由省政府授权

15

公司债券跟踪评级报告

江西省国资委履行出资人职责的大型国有独资企业集团;主要职责是

处置企业债务和不良资产,统筹改制成本和产业发展资金,推进资产

重组,负责国有资产及国有股权的管理和运营。

截至 2013 年 3 月末,江西国资经营公司下属企业主要为新钢集团,

经营领域涉及钢铁、贸易、物业管理等业务。江西国资经营公司的业

务收入主要来自新钢集团。

根据江西国资经营公司提供的 2012 年审计报告,截至 2012 年末,

江西国资经营公司资产总额为 383.09 亿元,总负债为 287.76 亿元,

所有者权益为 95.33 亿元(含少数股东权益 39.72 亿元),资产负债率

为 75.11%。2012 年,江西国资经营公司共实现营业收入 395.82 亿元,

利润总额-18.33 亿元。

预计未来 1~2 年,江西国资经营公司的发展和定位具有一定的不

确定性,偿债能力可能进一步弱化。大公将江西国资经营公司的展望

调整为负面,维持主体信用等级 AA+,由其为新钢股份发行的 9 亿元公

司债券提供的全额连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。

结论

近年来,我国钢铁产业快速发展,未来仍具有一定的发展空间,

但也存在产业集中度较低、阶段性和结构性产能过剩等问题。2012 年,

公司冷轧薄板产量继续增加,产品结构不断完善;在钢材价格大幅下

降的情况下,公司经营大幅亏损,短期内难以扭亏;原燃料价格下降

一定程度上缓解了公司的成本控制压力;公司作为上市公司,外部流

动性较好也有助于提高偿债能力。综合分析,公司不能偿还到期债务

的风险很小。

预计未来 1~2 年,公司细分产品结构与下游行业需求的适应性将

对公司的盈利水平造成一定影响,但公司生产成本的降低将增强公司

的抗风险能力,大公对新钢股份的评级展望维持稳定。

16

公司债券跟踪评级报告

附件 1 截至 2013 年 3 月末新余钢铁股份有限公司股权结构图

江西省人民政府国有资产监督管理委员会

100.00%

江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司

73.88%

其他 新余钢铁集团有限公司

21.11% 78.89%

新余钢铁股份有限公司

17

公司债券跟踪评级报告

附件 2 截至 2013 年 3 月末新余钢铁股份有限公司组织结构图

股东大会

监事会

董事会 董事会秘书

经理层

综 发 证 财 人 生 安 工 技 市 设

合 展 券 务 力 产 全 程 术 场 备

部 规 部 部 资 部 环 部 中 管 动

划 源 保 心 理 力

部 部 部 部 部

直属单位与分支机构 全资或控股企业 参股企业

18

公司债券跟踪评级报告

附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标

单位:万元

2013 年 3 月

年 份 2012 年 2011 年 2010 年

(未经审计)

资产类

货币资金 766,778 704,700 404,229 217,367

应收票据 154,403 199,528 170,098 116,348

应收账款 83,065 80,708 101,633 76,494

预付款项 64,685 23,637 60,640 98,224

存货 436,323 388,418 561,945 624,804

流动资产合计 1,539,778 1,436,636 1,349,975 1,182,047

长期股权投资 26,655 26,611 36,746 22,947

固定资产 1,345,939 1,379,180 1,256,357 1,250,569

在建工程 27,087 19,146 148,703 81,184

无形资产 122,221 122,998 118,733 121,873

递延所得税资产 45,967 43,361 9,479 5,954

非流动资产合计 1,568,699 1,592,129 1,580,323 1,493,627

总资产 3,108,477 3,028,765 2,930,299 2,675,675

占资产总额比(%)

货币资金 24.67 23.27 13.79 8.12

应收票据 4.97 6.59 5.80 4.35

应收账款 2.67 2.66 3.47 2.86

预付款项 2.08 0.78 2.07 3.67

存货 14.04 12.82 19.18 23.35

流动资产合计 49.53 47.43 46.07 44.18

固定资产 43.30 45.54 42.87 46.74

在建工程 0.87 0.63 5.07 3.03

无形资产 3.93 4.06 4.05 4.55

递延所得税资产 1.48 1.43 0.32 0.22

非流动资产合计 50.47 52.57 53.93 55.82

负债类

短期借款 693,712 645,246 621,661 562,905

应付票据 67,984 32,735 4,201 4,769

应付账款 455,837 394,275 407,268 382,099

预收款项 146,268 218,287 173,610 212,800

应付职工薪酬 44,956 38,883 31,972 25,271

其他应付款 104,289 98,411 81,415 68,427

一年内到期的非流动负债 317,038 320,456 0 20,000

流动负债合计 1,866,570 1,774,331 1,347,298 1,302,975

19

公司债券跟踪评级报告

附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标(续表 1)

单位:万元

2013 年 3 月

年 份 2012 年 2011 年 2010 年

(未经审计)

长期借款 337,400 341,800 320,000 221,000

应付债券 91,385 88,698 346,701 247,261

非流动负债合计 453,450 453,574 701,175 515,503

负债合计 2,320,019 2,227,906 2,048,473 1,818,478

占负债总额比(%)

短期借款 29.90 28.96 30.35 30.95

应付票据 2.93 1.47 0.21 0.26

应付账款 19.65 17.70 19.88 21.01

预收款项 6.30 9.80 8.48 11.70

应付职工薪酬 1.94 1.75 1.56 1.39

其他应付款 4.50 4.42 3.97 3.76

一年内到期的非流动负债 13.67 14.38 0.00 1.10

流动负债合计 80.45 79.64 65.77 71.65

长期借款 14.54 15.34 15.62 12.15

应付债券 3.94 3.98 16.92 13.60

非流动负债合计 19.55 20.36 34.23 28.35

权益类

少数股东权益 47,558 48,346 20,982 4,897

实收资本(股本) 139,343 139,343 139,343 139,343

资本公积 568,218 568,218 567,930 568,066

盈余公积 20,308 20,308 20,308 20,291

未分配利润 13,030 24,644 133,264 124,600

归属于母公司所有者权益 740,899 752,513 860,844 852,300

所有者权益合计 788,458 800,860 881,826 857,197

损益类

营业收入 866,030 3,561,663 4,022,801 3,521,256

营业成本 840,032 3,518,771 3,845,214 3,313,209

销售费用 6,323 32,580 33,183 34,222

管理费用 14,313 66,082 68,075 75,398

财务费用 18,022 58,860 55,500 46,502

营业利润 -14,062 -135,890 11,805 37,293

利润总额 -13,770 -134,271 17,367 42,855

所得税 -2,407 -30,494 -911 4,208

净利润 -11,363 -103,777 18,278 38,647

归属于母公司所有者的净利润 -11,614 -104,444 17,041 36,608

20

公司债券跟踪评级报告

附件 3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标(续表 2)

单位:万元

2013 年 3 月

年 份 2012 年 2011 年 2010 年

(未经审计)

占营业收入比(%)

营业成本 97.00 98.80 95.59 94.09

管理费用 1.65 1.86 1.69 2.14

财务费用 2.08 1.65 1.38 1.32

营业利润 -1.62 -3.82 0.29 1.06

利润总额 -1.59 -3.77 0.43 1.22

净利润 -1.31 -2.91 0.45 1.10

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 -24,157 30,007 48,695 -65,331

投资活动产生的现金流量净额 -4,543 -16,412 -82,972 -151,882

筹资活动产生的现金流量净额 -6,917 14,043 90,033 135,283

财务指标

EBIT - -40,463 79,338 94,468

EBITDA - 104,310 227,820 237,132

总有息负债 1,507,519 1,428,935 1,318,032 1,093,573

毛利率(%) 3.00 1.20 4.41 5.91

营业利润率(%) -1.62 -3.82 0.29 1.06

总资产报酬率(%) - -1.34 2.71 3.53

净资产收益率(%) -1.44 -12.96 2.07 4.51

资产负债率(%) 74.64 73.56 69.91 67.96

债务资本比率(%) 65.66 64.08 59.91 56.06

长期资产适合率(%) 79.17 78.79 100.17 91.90

流动比率(倍) 0.82 0.81 1.00 0.91

速动比率(倍) 0.59 0.59 0.58 0.43

保守速动比率(倍) 0.49 0.51 0.43 0.26

存货周转天数(天) 44.18 48.62 55.55 56.13

应收账款周转天数(天) 8.51 9.22 7.97 6.78

经营性净现金流/流动负债(%) -1.33 1.92 3.67 -5.15

经营性净现金流/总负债(%) -1.06 1.40 2.52 -3.83

经营性净现金流利息保障倍数(倍) - 0.32 0.71 -1.15

EBIT 利息保障倍数(倍) - -0.43 1.16 1.66

EBITDA 利息保障倍数(倍) - 1.11 3.32 4.16

现金比率(%) 41.08 39.72 30.00 16.70

现金回笼率(%) 50.07 67.31 38.64 59.03

担保比率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00

21

公司债券跟踪评级报告

附件 4 江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司主要财务指标

单位:万元

年 份 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年

资产类

货币资金 904,878 583,756 43,840 8,264

交易性金融资产 77 92 108 596

应收票据 213,676 216,153 3,524 350

应收账款 124,382 116,787 9,972 2,439

其他应收款 31,026 75,402 42,123 37,057

预付款项 61,242 90,736 17,197 7,321

存货 478,563 661,398 19,489 6,155

流动资产合计 1,851,560 1,780,608 140,498 62,181

长期股权投资 88,998 86,154 5,485 4,414

固定资产 1,576,714 1,452,229 62,983 14,530

在建工程 73,334 203,362 1,965 0

无形资产 158,204 170,886 23,565 17,535

长期待摊费用 1,196 2,559 1,718 524

递延所得税资产 58,421 20,975 436 265

非流动资产合计 1,979,347 1,961,412 106,076 44,493

总资产 3,830,907 3,742,020 246,573 106,674

占资产总额比(%)

货币资金 23.62 15.60 17.78 7.75

应收票据 5.58 5.78 1.43 0.33

应收账款 3.25 3.12 4.04 2.29

其他应收款 0.81 2.02 17.08 34.74

预付款项 1.60 2.42 6.97 6.86

存货 12.49 17.67 7.90 5.77

流动资产合计 48.33 47.58 56.98 58.29

固定资产 41.16 38.81 25.54 13.62

在建工程 1.91 5.43 0.80 0.00

无形资产 4.13 4.57 9.56 16.44

非流动资产合计 51.67 52.42 43.02 41.71

22

公司债券跟踪评级报告

附件4 江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司主要财务指标(续表1)

单位:万元

年 份 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年

负债类

短期借款 702,328 674,309 50,732 17,807

应付票据 53,611 20,965 3,745 978

应付账款 469,580 467,166 14,513 1,513

预收款项 245,969 197,730 10,148 2,484

应付职工薪酬 124,351 134,270 1,572 580

其他应付款 427,086 456,964 88,809 38,572

流动负债合计 2,372,808 1,972,901 173,027 63,142

长期借款 350,679 332,279 2,933 0

应付债券 88,698 346,701 0 0

长期应付款 1,178 26,662 258 212

非流动负债合计 504,771 721,343 6,258 249

负债合计 2,877,579 2,694,244 179,285 63,391

占负债总额比(%)

短期借款 24.41 25.03 28.30 28.09

应付票据 1.86 0.78 2.09 1.54

应付账款 16.32 17.34 8.09 2.39

预收款项 8.55 7.34 5.66 3.92

其他应付款 14.84 16.96 49.54 60.85

流动负债合计 82.46 73.23 96.51 99.61

长期借款 12.19 12.33 1.64 0.00

非流动负债合计 17.54 26.77 3.49 0.39

权益类

少数股东权益 397,249 444,140 20,133 1,349

实收资本(股本) 17,595 17,595 17,595 17,595

资本公积 700,721 664,252 34,698 22,311

盈余公积 376 376 376 426

未分配利润 -163,409 -78,587 -5,514 1,602

归属于母公司所有者权益 556,079 603,636 47,155 41,934

所有者权益合计 953,328 1,047,776 67,288 43,283

23

公司债券跟踪评级报告

附件4 江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司主要财务指标(续表2)

单位:万元

年 份 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年

损益类

营业收入 3,958,234 3,520,409 109,140 32,955

营业成本 3,903,389 3,369,911 101,184 28,051

销售费用 38,532 33,116 3,361 2,506

管理费用 102,126 154,029 12,455 3,783

财务费用 60,027 44,174 2,607 640

投资收益 16,318 652 160 341

营业利润 -161,610 -92,035 -12,373 -1,623

营业外收支净额 -21,678 19,927 -4,235 3,048

利润总额 -183,288 -72,108 -16,608 1,424

所得税 -33,359 347 3,282 449

净利润 -149,928 -72,455 -19,890 976

归属于母公司所有者的净利润 -85,836 -73,071 -12,956 930

占营业收入比(%)

营业成本 98.61 95.72 92.71 85.12

销售费用 0.97 0.94 3.08 7.60

管理费用 2.58 4.38 11.41 11.48

财务费用 1.52 1.25 2.39 1.94

营业利润 -4.08 -2.61 -11.34 -4.93

利润总额 -4.63 -2.05 -15.22 4.32

净利润 -3.79 -2.06 -18.22 2.96

归属于母公司所有者的净利润 -2.17 -2.08 -11.87 2.82

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 73,724 42,172 34,652 -1,718

投资活动产生的现金流量净额 -32,508 -87,829 12,371 -3,915

筹资活动产生的现金流量净额 7,005 109,323 -12,985 6,396

财务指标

EBIT - - -11,688 2,815

EBITDA - - -5,849 4,226

总有息负债 - 1,858,717 148,958 18,785

24

公司债券跟踪评级报告

附件4 江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司主要财务指标(续表3)

年 份 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年

毛利率(%) 1.39 4.28 7.29 14.88

营业利润率(%) -4.08 -2.61 -11.34 -4.93

总资产报酬率(%) - - -4.81 2.64

净资产收益率(%) -15.73 -6.92 -29.56 2.25

资产负债率(%) 75.11 72.00 72.71 59.42

债务资本比率(%) - 52.29 47.27 0.76

长期资产适合率(%) 73.67 90.20 69.33 97.84

流动比率(倍) 0.78 0.90 0.81 0.98

速动比率(倍) 0.58 0.57 0.70 0.89

保守速动比率(倍) 0.47 0.41 0.27 0.15

存货周转天数(天) 52.55 34.81 42.29 66.63

应收账款周转天数(天) 10.97 6.48 20.47 29.76

经营性净现金流/流动负债(%) 3.11 3.93 29.35 -3.87

经营性净现金流/总负债(%) 2.56 2.94 28.56 -3.74

经营性净现金流利息保障倍数(倍) - - 13.13 -1.24

EBIT 利息保障倍数(倍) - - -3.75 2.02

EBITDA 利息保障倍数(倍) - - -1.88 3.04

现金比率(%) 38.14 29.59 25.40 14.03

现金回笼率(%) - 59.20 129.91 93.52

担保比率(%) - - - -

25

公司债券跟踪评级报告

附件 5 各项指标的计算公式

1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入)× 100%

2. 营业利润率(%)= 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率(%)= 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出

6. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)

7. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+非流动负债)/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务

11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内到期

的非流动负债+其他应付款(付息项)

12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项)

13. 资本化总额 = 总有息债务+所有者权益

14. 流动比率 = 流动资产/流动负债

15. 速动比率 =(流动资产-存货)/ 流动负债

16. 保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债

17. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100%

1

18. 存货周转天数 = 360 /(营业成本/年初末平均存货)

2

19. 应收账款周转天数 = 360 /(营业收入/年初末平均应收账款)

20. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资

本化利息)

1

一季度取 90 天。

2

一季度取 90 天。

26

公司债券跟踪评级报告

22. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支

出+资本化利息)

23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出 = 经营性现金

流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

24. 担保比率(%)= 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负

债)/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)

/2]×100%

27

公司债券跟踪评级报告

附件 6 公司债券及主体信用等级符号和定义

大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 级 :偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A级 :偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 级 :偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B级 :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 级 :在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C级 :不能偿还债务。

注:除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调,表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义:

正面 :存在有利因素,一般情况下,未来信用等级上调的可能性较大。

稳定 :信用状况稳定,一般情况下,未来信用等级调整的可能性不大。

负面 :存在不利因素,一般情况下,未来信用等级下调的可能性较大。

28