三季度震荡寻底 四季度可转债有望迎来估值改善

　　三季度可转债虽然抗跌，但高估值一直被市场所忌惮。不过随着债市景气度回升和股市正在逐步探底，可转债有望迎来估值改善。记者从多家机构了解到，转债供需结构比其他资产更利于资产价格的稳定，而且投资者情绪出现了好转，转债基金仓位有上升迹象。

　　“当前转债仍在高位，但波动却大幅下降。做T的动力正在逐步减弱。”兴业证券分析师左大勇认为，可转债整体处在跟随股市筑底的阶段。

　　数据显示，当前转债价格均值在125元以上，电气和格力超出130元，价格仍然是偏高的。而从溢价率来看，最低的电气转债也超过20%，其余转债溢价率均在50%以上。显然当前仍是绝对价格定价的状态。

　　不过，前期最活跃的电气、格力两只转债，目前振幅也大为收窄，处于低波动水平。从成交量看，由于振幅下降，博弈日内的波动所带来的收益有限，所以成交量相比之前也明显萎缩。因此，可转债正在逐步寻底过程中。

　　不过，一些细微的变化正在出现。

　　“目前可转债虽然配置价值不强，但如果放在大类资产角度去考量，边际变化上已出现诸多利好。”兴业证券分析师左大勇向记者表示。

　　他认为，目前股市近期情绪逐渐好转，节后股市机会应该大于风险。转债作为股性资产，受益于股市的企稳和可能的反弹，即使估值仍高，至少有利于转债的价格稳定。

　　同时，近期债市大涨。债券和分级A等固定收益类资产上涨乏力。就债市而言，以公司债为代表的信用债从绝对利率水平格和信用利差来看，均处于低位；长端利率债尽管趋势上仍有下行空间，但打开空间需要见到催化剂；类固收资产分级A，目前期权价值和配对价值均不足，且已经处于估值的高位，所以吸引力也有所下降。

　　转债面临的供需格局是最佳的。当前有20只转债基金，由于配置的刚性导致转债筹码稀缺。而且转债的投资者情绪有好转迹象，刚性机构配置力度有上升。“用转债基金的净值增长率与转债指数涨跌幅的相关系数来大体衡量一下仓位状况，部分基金近期仓位有上升趋势。”左大勇表示。

　　不过，未来可转债仍需诸多风险，毕竟其价格仍在高位。

　　“只有债底和条款才会形成硬的支撑。”中金公司分析师张继强认为，目前可转债还无法脱离股市谈论底部。

　　国泰君安表示，虽然“稀缺性”逻辑使得整体转债股性估值维持高位有其合理性，但目前除了电气和宝钢EB之外，剩下4只标的中期来看基本无促转股的可能，其定位应该向纯债看齐。

　　不过，考虑到边际上的有利变化，也不必过分悲观。中金公司统计显示，目前投资者对于股市后市已经从极度悲观恢复到中性状态。