城投债安全性将有效提高 决策层“开前门堵后门”

　　自去年底以来，风险关注度较高的城投债遭遇资金“踩踏”，收益率飙涨且发行难度大增。

　　此次债务置换将会令一些前期并未明确还债主体的债务，变更为明确的政府债务。这为一部分城投债带来了更多安全性。

　　虽然最终的地方债债务甄别情况尚未公布，但地方债务的清理已经有了新的进展。经国务院批准，财政部日前下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成地方政府债券，再次印证了决策层“开前门，堵后门”的政策意图。

　　财政部有关负责人就发行地方政府债券置换存量债务有关问题答记者问时说，地方政府存量债务是新预算法实施之前形成的，以一定规模的政府债券置换部分债务，是规范预算管理的有效途径，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂，处理好化解债务与稳增长的关系，还有利于优化债务结构，降低利息负担，缓解部分地方支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出创造条件。

　　全国人大代表、全国人大财经委副主任委员辜胜阻表示，这意味着以往融资成本过高的信托、BT(Build-Transfer。即建设-转让模式)等地方举债模式都会受到限制，甚至完全退出。虽然“阳光举债”只迈出了一小步，但这对防范债务风险、化解长期以来预算法禁止地方政府发债与地方政府负债融资需求的现实矛盾，构建以政府债券为主体的地方政府举债融资机制都创造了有利条件。

　　“通过发行地方政府债，地方政府得以偿还高息的债务，体现在其负债表上的是——3~5年期的城投债、短期银行贷款以及1~2年的信托将被7~10年的低息地方政府债所替代。”在业内人士看来，通过存量债务置换，有利于保持债务的可持续性。1万亿元可能并未置换掉所有的高成本债务，但开了一个好头，说明对于解决这个问题，有关部门动作已经具体到细节上，后续可能会有更多的措施出台。对于目前备受困扰的地方政府融资平台以及城投债都将带来利好。

　　“可以预见的是，1万亿元地方债置换将大大增加债券市场供给，利率品种或将承受压力。同时，在政府主导纾解地方债压力的情况下，置换对政府负有偿还义务的融资平台债务形成利好，城投债将再受欢迎。”有机构人士表示，地方债务置换表明中央对处理地方债务的态度是积极的，市场担心的城投债违约风险会有所降低。

　　很显然，那些能够纳入地方政府债务的城投债将明确具有地方政府信用，从而转化为合格的地方政府债务。而从政府信用的角度看，意味着市场上将凭空增加不少政府信用。一方面是城投债安全性再度得到市场的认可，另一方面，随着债务转换，部分城投债将变为政府债，城投债的稀缺性将逐渐显现。

　　自去年底中央启动地方政府性债务甄别清理工作及中登公司大幅提高企业债质押回购融资门槛后，风险关注度较高的城投债遭遇资金“踩踏”，收益率飙涨且发行难度大增。多个计划发行的城投债品种，或由于认购资金不足，或由于发行利率超预期，不得不延缓发行。此次债务置换将会令一些前期并未明确还债主体的债务，变更为明确的政府债务。这为一部分城投债带来了更多安全性。

　　专家表示，地方政府债券有明确的政府信用作支撑，发行成本将显著低于以企业名义发行，实则依靠政府信用的平台类债务。去年十个试点地区发行的地方政府债券，发行利率都在同期限国债利率上下浮动，进一步证实了市场对于地方政府信用的定位。如此进行债务置换，无疑有助于减少未来的付息压力，部分缓解当前地方面临的较大的债务偿还困难问题，从而也有利于遏制债务违约引发系统性风险。

　　一段时期以来，地方债务多集中在地方融资平台公司的企业债务上，成本较高。但融资平台身份的特殊性，让市场产生政府信用延伸的误区，普遍认为平台类债务有政府信用的隐性担保，因而使这类债务实际上成为变向的无风险投资标的，也让市场上的无风险利率保持着较高的水平。同时，由于刚性兑付存在，带有地方政府背景的融资平台发行的债券，即城投债，被看作是准国债信用，但其发行利率却比国债高得多，城投债一直受到投资者热捧，这种局面不利于债券市场的发展。

　　尽管从降低违约概率、疏导系统性风险的角度看，地方政府债务甄别清理对城投债无疑是较大利好。但也有业内人士认为，目前中央对地方政府债务甄别结果尚不明确，城投债仍存在风险分化态势，比如一些盈利能力差的公用交运类城投债，就被业内看做违约风险较高的品种。也就是说，虽然短期内债务置换会推动整个城投债风险降低，但是长期看各细化品种还应区别对待。

　　中诚信国际高级分析师关飞认为，地方融资平台最多约有30%的债务会被最终确定纳入地方政府直接债务，这个比例将大大低于其上报的水平，某些城市实际确认的比例或低至10%，这就意味着大量的上报数将会重新归类为地方的二三类债务(即地方负有担保责任和一定救助义务的债务)，平台的债务负担或将进一步加重，同时到期压力也将陡增。“应高度关注融资平台过渡期的潜在信用风险，为下一步平台改革转型和地方构建新的融资机制做好铺垫。”关飞说。

　　有业内专家表示，虽然用政府债券进行债务置换，对于缓解债务违约和降低实体经济融资成本有益，但由于债务规模仍受限与地方的财政实力等因素，并且发行地方政府债券实质上也还是提前给未来的地方财政增加偿债负担。因此，解决地方债务问题不应该依赖政府债券置换。而是应通过这一方式，避免资金链断裂和债务违约爆发，同时为引入社会资金等更为市场化的方式争取时间。厘清政府和市场的界限，同时社会资本承担更多有一定收益的公益性项目，才能在给政府减压的同时，激发市场活力。

(责任编辑：DF150)