在经济转型背景下债市慢牛行情有望延续

　　债券市场经历了2014年的大牛市之后，基金经理们对于2015年的行情依然有所期待。在部分债券基金经理看来，在经济转型背景下，市场难以再现流动性泛滥推动的“暴涨”行情，但未来货币宽松仍有空间，基本面、资金面将支持债市慢牛行情的延续。

　　天治可转债基金经理王洋预期，2015年债券市场大概率会迎来“小慢牛”行情。在其看来，经济新常态下，深化改革将十分重要。以前经济高速增长，但增长质量并不高，虽然未来会降至7%左右，但增长质量会大幅提升，而未来经济增长点则在于存量经济提升生产效率。

　　对于货币政策而言，王洋认为，虽然央行每次降准、降息之后，都有比较谨慎的表述，不希望给市场释放强烈的宽松预期，但毫无疑问的是，目前正处于降准、降息的周期，货币宽松的大方向是不会改变的。

　　按照大成基金测算，目前市场的真实利率，也就是利率水平减去物价水平仍然处于过去几年的高位，这说明目前货币宽松程度仍然有限，年内进一步全面降息、降准仍有空间。而降息后，人民币汇率的波动将加剧，人民币贬值压力加大，大成基金固定收益副总经理钟鸣预计，央行将通过降准、公开市场操作等方式持续投放流动性。

　　“若未来几个月再降息或降准，将对经济产生托底效应。不过，这种利好经济的效果可能需要在下半年以后才能体现出来。进一步的降息也将压低目前高企的货币市场利率。”

　　安信基金固定收益投资总监李勇则认为，“2014年4月-11月是债券牛市第一波，2014年12月-2015年6月是牛市第二波慢牛行情，2015年下半年是债券牛市第三波，中短期债券会有较大的上涨空间。”

　　在其看来，目前债券处于牛市的第二阶段，等到流动性真正的宽松和隔夜利率进入“1时代”，第三波债券牛市将随即展开。

　　谈及具体投资品种，钟鸣远认为，由于未来无风险利率还需要进一步下降，利率品种仍然可以做积极的配置，尤其是中高端和中端的利率品种。信用品种需要精选，未来债市信用风险不可避免，但是系统性危机难现。

　　王洋则预期，今年可转债的投资收益会比纯债好，中高等级信用债需要把握阶段性的投资机会；此外，部分优质的城投债也是超额收益的来源。

　　值得注意的是，经国务院批准，财政部向地方下达1万亿元地方政府债券额度置换存量债务。业内人士认为，在当前经济形势下，发行地方政府债券置换存量债务，除了能够缓解地方债务偿还压力，更重要的是有利于无风险利率回归，进而配合货币政策的实施，促进社会融资成本的降低。未来债市走势将主要取决于资金面，资金利率回落的速度和幅度或将决定未来债市收益率的下行空间。

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