谁之责？一个月内三只私募债曝违约风险

　　发行看淡遭券商抛弃

　　2015年以来，私募债违约“闹剧”持续发酵，成为债券市场中最热门的话题之一。

　　《金证券》记者注意到，短短一个月内，已经有“12东飞债”、“12致富债”和“12蓝博债”三只中小企业私募债曝出违约风险。值得一提的是，按2012年6月发行首单私募债，债券期限大都为2-3年推算，2015年将进入私募债的兑付高峰，私募债违约恐集中爆发。

　　担保人否认担保被指奇葩

　　新年伊始，“12东飞债”原应于1月25日兑付的本息未能按时支付，随后曝出真假担保函问题；1月26日，“12致富债”发行人发布公告，恳请投资者2年期满后不要选择回售权，原因是公司现金流紧张；紧接着，“12蓝博债” 截至2月4日回售到期日，本息兑付资金未能到位，已构成实质性违约。

　　实际上，中小企业私募债违约已经屡见不鲜。2014年就有“13中森债”、 “12华特斯”等六只私募债先后陷入偿付风波。“中小企业债私募债作为高收益债券，具有个体违约风险高的天然特征，须给予一定的违约容忍度。”国泰君安研报指出，2014年以来私募债信用事件增多主要是随着私募债规模不断扩大、到期不断增多而出现的正常现象。根据现有数据简单计算，中小企业私募债真正涉及债券到期本金违约的次数和金额概率分别为3.80%和2.13%，整体上还是维持在比较低的水平。

　　不过，真正让机构人士唏嘘的并非违约债券数量增多，而是违约事件中暴露出来的违规现象。“从东飞债来看，公司债券违约并不稀奇。不过，债券担保人居然否认担保函，太奇葩了。”沪上一位长期关注私募债的券商人士向《金证券》记者直言。

　　今年1月25日，“12东飞债”未能按时兑付本息。次日，其担保人东台交投发布公告，有关机构所持担保函并非真实文件，对东飞私募债无任何承担连带担保责任或一般保证责任的承诺。

　　中介独立性“缺位”

　　北京一位债券评级机构部门负责人在接受《金证券》记者电话采访时直言，“中小企业私募债违约频发，很大程度上市因为中介机构没能发挥应有的作用，违规操作较多。”

　　公开资料显示，与公募产品不同，中小企业私募债的最大特点当属完全的市场化运作。交易所和政府都不会为中小企业私募债兜底，一切风险由发行人自负。对风险的把控则完全靠中介机构，比如券商、担保公司、会计师事务所、评级机构等等，这些中介机构从专业的角度去掌控风险。

　　“发行人是否存在兑付风险？中介机构当中，可能券商了解的情况会多一些。担保公司和评级机构很少会主动跟踪每一家公司的经营和财务情况。”前述评级机构负责人对《金证券》记者透露，此前他们也碰到过中小企业私募债差点违约的案例，都是实在纸包不住火了，才会对外公布。

　　前述券商人士也坦言，“公司收到很多推荐过来的私募债项目，但如果真的严格按照私募债发行规定，很多私募债是发不出来的，财务上、担保方都有很多问题。”

　　新债券发行惨淡

　　中小企业私募债市场境遇尴尬，中介机构也开始收缩战线。

　　“前两年私募债刚出来，公司确实很重视。加上当时正值IPO暂停期，发售一些私募债，也可以赚点零花钱。但现在私募债已经被边缘化了。”前述券商人士告诉《金证券》记者。“主要是责任和风险太大，收益也不算高。”

　　作为私募债的承销商，券商不仅关注企业经营发展趋势，确保债券偿付能力不出现问题，还要面临销售的难题。据悉，自去年以来，已经有不少机构因利率低或者不看好公司偿债能力，而拒绝认购部分的中小企业私募债。

　　另一方面，企业发行中小企业私募债，融资成本并不具备吸引力。目前私募债票面利率多在8-10%左右，加上担保费用和中介机构的各种费用，发行成本约占到融资总额的13%-15%左右。

　　前述券商人士表示，“现在发私募债，一般是帮潜在客户发，比如拟挂牌的新三板企业等。”据统计，自2012年以来私募债共发行735只，发行金额为1038.56亿。而从2014年下半年开始，深交所已经不接受城投公司作为担保人的私募债，私募债业务逐步收紧。2015年以来，未发行任何一只新私募债。

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