谈股说债不会止步于降准

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　　央行自去年11月首次降息以来，再次于本月降准。上周三，央行决定从2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金4个百分点。按照去年年底银行业存款113.8万亿元、城商行存款规模11万亿元粗略估算，本次降准释放流动性可达6000亿元人民币。

　　很显然，本次降准的目的在于释放冻结在央行的流动性，向金融机构提供更多信贷资源，刺激信贷流向实体经济，对冲去年下半年以来外汇占款的持续下降，缓解流动性紧张的局面。降准对国内经济企稳，改善企业宏微观环境，化解信用风险都将发挥正面作用。但从市场反应来看，市场并不买账。在当前宏观经济下行预期明显、人民币贬值预期强烈、外汇占款净流入收缩和短期利率维持高位的共同作用下，市场情绪从前期的亢奋逐渐变得悲观。

　　我们认为此次央行降准，更多的是为了对冲节前对流动性的短期需求，央行并无意让市场过度兴奋。未来伴随着通胀数据的降低，加上IPO对短期资金面的扰动，货币政策对冲外汇占款收缩和货币乘数下降的力度还将加码。我们预计降准并不会取代央行公开市场操作和MLF、SLO、SLF等新型工具的运用。央行操作将更加灵活，长短工具结合使用、频繁切换将是下一阶段央行调节流动性的特点。

　　值得注意的是，由于此前市场已经对降准预期有了比较充分的预期，此次降准对利率的影响较为有限。若要持续推动利率下行，需要更多的宽松货币政策。在市场信用风险出现明显好转之前，金融机构的风险偏好难以显著上升。去年以来，银行信贷低于预期并非是无贷可放，而是主动提高贷款标准收缩规模。因此，此次降准释放的信贷规模，更多的还是用来给企业借新还旧，而非扩张信贷。

　　央行在当前时点降准，导致短期降息的可能性下降。但我们认为在市场风险偏好下降的背景下，降准的效果没有降息对利率的引导效果好。数量型政策的作用正在边际递减。如果要有效地刺激经济，减轻企业财务负担，降低融资成本，降息是不可或缺的手段。过高的实际利率对工业企业生产经营构成了沉重的负担。加上严重的产能过剩，对债务规模的压力极大。因此，我们认为货币政策的重点是降低企业的融资成本，未来全面降准、定向宽松、进一步降息这三大货币工具仍将轮流使用，再次降息只是时间问题。

　　在信用风险始终高企的市场环境下，流动性进一步释放是非常确定的事。对利率敏感的权重板块将成为托起指数企稳上涨的主要力量

(责任编辑：DF141)