民生转债放量下行 可转债高估值遭遇挑战

　　民生银行高管风波也影响到了可转债市场。

　　周一，可转债龙头品种民生转债放量下跌，收盘跌4.31%。中证转债指数跌幅为4.42%，东方领跌转债品种，跌幅10.48%。“民生高管风波仅是一个因素，更重要的是可转债整体的高估值正在遭遇多方挑战。”兴业证券最新转债报告显示。

　　民生转债与赎回窗口擦肩而过

　　海通证券最新调查显示，受访者最为看好个券中，民生转债和浙能转债再次占据前两位，另外，东方转债和宝钢可交换债等也较被看好。

　　不过，周一转债市场低开低走。东方转债、浙能转债领跌，民生转债受民生银行正股低迷影响，也持续走弱。东方、中行、中海、徐工、国电等品种出现了转股溢价率为负的情况。其中东方转债转股折价率为2.75%，中行转债为0.99%，中海转债为0.96%。

　　由于民生正股近期低迷表现，此前曾经无限接近的赎回窗口，也已经关闭。截至收盘，民生银行报收9.17元，跌3.17%。

　　按照可转债募集资金规则，当正股收盘价在最新30个交易日中，有15日超越转股价1.3倍，才可触及赎回条款。此时，转债持有人最理性的选择是转股，否则将遭遇债券较大损失。对于银行而言，转债募集资金仅能补充附属资本，而转股后可以补充银行的核心资本。

　　不过，民生正股股价仅在赎回价10.54元停留了几个交易日，便一路而下。这也意味着，民生转债转股的窗口需要更长的时间来完成。

　　可转债遭遇估值挑战

　　数据显示，周一可转债跌幅普遍超过正股。

　　“周一可转债市场中，跌幅靠前的多是将启动赎回的个券。”一家机构认为，启动赎回意味着转股压力加大，而正股此时也会承压，因此周一转债和正股有相互影响的因素存在。

　　“转债市场透支了很多利好，转股溢价率持续处于高位，多只个券已经隐含了正股股价能够上涨至赎回价之上。”海通证券张崎表示。他认为，此前正股替代是个可行的策略，但是随着大盘调整，正股也存在诸多压力，因此，转债估值下调已成必然。

　　中金报告也持类似观点。中金表示，目前转债估值见顶，股市震荡加剧，中期难惊喜，短期应且战且退。转债估值水平已透支了较高的股指上涨预期。中金认为，本周市场仍将面临压力，转债基金可能将开始面临赎回压力，对二级市场构成正股和估值双重冲击。“从最近三只可转债分级基金的交易量看，已有资金在逐步撤离这个市场。”一家私募人士向记者表示。从表现看，周一三只可转债分级基金B份额全线跌停。

　　不过，对于估值修复后的行情如何演绎目前仍难有定论。数据显示，随着中行、工行赎回公告落地，石化、东方满足赎回条件，转债进入此轮筹码减少的最快阶段。接下来长青和同仁也将大概率满足赎回条件，加起来需要转股的规模约400亿，占到存量转债的40%。

　　兴业证券最新研报认为，考虑到筹码稀缺进入最严峻阶段，投资者可以开始布局。在个券选择上，经过大幅下跌后，部分个券的相对空间已经出现。对于触发赎回的转债，考虑转股对正股造成的压力，加上股市短期震荡为主的格局，建议择机转股或卖出。

　　“由于可转债基金有配置的刚性，在大批个券退市和存量估值消化后，如何布局可转债，是现在更应该思考的问题。”海通证券张崎表示。

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