转债盛极而衰 双杀行情难持续

　　在稀缺预期深入人心、赎回概念如火如荼的情况下，转债市场自上周以来出现的一轮连续大幅下挫让人始料未及。2日，转债市场普跌，并再次跑输正股。市场人士指出，短期内，转债随正股波动风险加大，而市场风险偏好降温和流动性偏紧冲击转债估值，导致转债市场呈现平价和估值双杀的惨状。不过，考虑到转债存量规模快速收缩，在估值压力有所释放后，转债继续跑输正股的可能性较低。

　　平价估值双杀转债跑输正股

　　2日，沪深转债市场上，除去恒丰转债勉强收高之外，其余品种悉数收跌，并且整体跑输正股，表现出平价和估值双杀的特征。

　　从盘面上看，2日两市正常交易的可转债共有24只，对应的正股中有6只上涨，其余18只下跌，正股平均下跌2%；转债方面则仅有恒丰转债微涨，下跌面积大于正股，且平均下跌3%，跌幅亦大于正股。典型的如深燃、洛钼、东华、齐峰 、长青、格力，对应正股全部以上涨收盘，个别如深圳燃气涨幅超过5%，但这五只转债悉数收跌，深燃转债下跌1.11%，洛钼和长青两转债跌幅更超过3%。盘面显示，2日下跌转债中跌幅超过1%的占到18只，跌幅超过3%的多达12只，东方、中行和浙能转债跌幅均达到6%以上，其中东方转债重挫10.48%，领跌市场，其正股东方电气跌幅为8.41%。

　　很显然，昨日转债跑输正股，而这不仅体现了正股调整的影响，也是自身主动挤压估值的结果。事实上，本轮转债市场调整已经持续了超过一周，而平价和估值双杀是这轮调整的一项主要特征。从指数上看，自1月26日以来，中证转债指数已连续六个交易日下跌，期间累计跌幅达12.04%；从转股溢价率上看，1月23日转债市场平均转股溢价率为17.26%，昨日最新为11.15%，转债估值出现了较明显的压缩。

　　稀缺概念犹存估值压力有限

　　一周前，市场对于转债的波动风险不能说没有警觉。短期转债市场的风险主要源自股市，市场对此有共识。自本月中旬以来，随着A股市场陷入震荡局面，陆续有机构开始提示转债市场的波动风险。不过，近期转债市场出现平价与估值齐跌的状况，多少还是有些出乎意料。此前市场主要担心正股调整会拖累转债表现，很少预料到转债会遭遇杀估值的行情。

　　值得一提的是，去年12月下半月到今年1月上旬，转债市场出现了一波凌厉的上涨，正股上涨和估值扩张为这轮上涨提供了双重的驱动力。市场普遍认为，彼时转债估值快速扩张，除了反映市场对正股的乐观预期之外，更重要的是受到了存量转债稀缺价值的支撑。自去年8月以来，中鼎转债开启了转债市场的赎回潮，此后不断有存量转债因为触发条件赎回条款而被提前赎回，而因为新券供给跟不上，转债市场规模快速萎缩，引起了投资者对存量转债稀缺价值的重视。当前转债市场的赎回潮仍未停止，1月26日、28日、29日，工行、中行和石化转债相继发布了实施赎回事宜的相关公告，这些大盘转债陆续退市，势必将加速存量转债市场萎缩。此前市场认为，转债估值或许难进一步扩张，但稀缺性仍有望为估值提供抗跌的支持。事后来看，转债主动挤压估值明显有些出乎意料。

　　分析人士认为，近期转债估值收缩可能缘于两方面因素，一是，前期估值偏高，反映的转债投资者对正股走势过于乐观，在近期A股不确定性增加、事件性冲击不断的情况下，投资者风险偏好下降，因而促使转债估值“挤泡沫”；二是，近期市场流动性偏紧，对于急于换取流动性的机构而言，抛售流动性较好的转债是常见做法。

　　不过，机构认为后续转债估值进一步挤压的空间不大。如海通证券最新周报指出，转债存量大规模收缩的大环境不变，长期内转债仍有抗跌性。兴业证券报告亦指出，转债市场正进入此轮筹码减少的最快阶段。目前需要转股的余额加起来约400亿元，正在发行的电气转债带来的新增供给有限，叠加上股市中期牛市的走势将使得转债估值继续压缩的空间不大。兴业证券认为，短期转债将更多跟随正股波动，考虑到筹码稀缺的快速演绎，转债阶段性跑赢正股的概率较高；操作上，建议波段操作为主。

(责任编辑：DF143)