12东飞债违约引发市场混乱

　　本周一(1月26日)夜，12东飞01债，突发违约。担保人宣布担保函是假的！

　　担保人拒绝兑付，表示“我们只对评级结果进行担保”。剧情展开，相当狗血。

　　12东飞债01，中小企业私募债，1.1亿元，2年，票面9.5%，债项评级AA，评级机构是中诚信。

　　亮点在担保人

　　发行人身份是外企，实际控制人是民营老板。担保人是发行人当地的政府平台“东台市交通投资集团”，承担全额连带责任保证担保。

　　担保人昨晚在上交所发布声明，表示自己对担保不知情。是的，你没看错，它说自己不！知情！ 这回事情严重了。

　　担保人表示，发行人确实曾经和自己商谈过担保事宜。担保人只答应对评级结果进行担保，并没有答应担保本息偿还。是的，你还是没看错，它说的是，对“评级结果”进行担保。

　　下面是担保人的声明原文，奇文共赏：

　　论骑缝章的重要性

　　翻出了当年的担保函，发现骑缝章是发行人自己盖的。担保人只在最后一页的签字页上盖了公章。

　　事情有头绪了，几种可能：

　　第一，担保人被发行人忽悠了，纯真无邪，发自内心的以为，世界上真有“对评级结果进行担保”这个说法，至今不渝。

　　第二，担保人大意了，只在最后的签字页盖章。机智的发行人把前几页换了。备案的时候，交易所要求加盖骑缝，发行人就盖了自己的章。可怜的交易所审核人员没发现(估计要被处分了)

　　第三，然而机智的担保人早已看穿一切，这笔钱实际上就是担保人借的。发行人只是通道。担保人故意没盖骑缝章，只待最后时刻死不认账。

　　-------------------------------

　　相关背景：

　　天朝土生土长的PPP

　　地方政府平台给民营企业担保，发行中小私募债。这其实没啥可说的，属于业内常见做法。

　　中小企业私募债的本意是扶持中小企业，对发行人的员工数量、资产、利润、营业收入等都有硬性限制，要求企业不能体量太大，否则就不是“中小”了。

　　地方政府平台动辄几十亿、上百亿，不符合中小企业的条件，但是他们对资金急切渴望，于是联合当地的民营企业，以民营企业作为发债主体，满足“中小”指标。政府平台在背后提供担保，拉升评级，确保发行成功。

　　募集资金到账之后，民营企业将资金输送给地方政府平台，供其享用。将来的还本付息也都是政府安排资金。

　　作为回报，政府会给与这家民营企业一定的优惠政策，比如减免地税、特许经营权、政府采购。

　　北上广深等一线城市的法制程度已经很高了，企业有一个相对安定的生存环境。但是，越是小城市，地方政府越强横。民营企业在各地经营，小到水电煤气，大到税收监管，都要看政府脸色。穿上马甲帮政府融资，民营企业不得不干，甚至是求之不得。

　　政府放权，企业搞钱，联合套利，这其实就是天朝土生土长的一种PPP.

　　现存的中小企业私募债，相当一部分，都是这种地方平台和民营企业的双簧戏。

　　民企的抗风险能力极差，如果有地方平台担保，确实可以加分。因此，平台担保的中小私募债一直供不应求，倍受投资者的青睐。不过，12东飞债的故事，是不是也给各位投资者上了一课呢？

　　能挂牌的信托--中小私募债

　　坊间一直将信托视为中国特色的私募债。具备私募债的一切特点，只是缺少一个交易市场。

　　证监会一直希望做大自己的债券市场，曾经对中小企业私募债给予厚望。但是，天朝的中小企业实在不争气，选来选去没几个能看的。

　　如果地方平台出面担保，确实可以减少违约风险，这是证监会乐于看到的，也有助于迅速提高中小私募债的规模。但是这样的中小私募债，就相当于一个在交易所挂牌转让的变相“信托”。

　　后来地方政府们做得太过了，证监会打算发文限制，恢复中小企业私募债的初衷。

　　毕竟，信托违约已经不叫事了，还有信托公司的资金池遮着。中小私募债如果违约了，对证监会的声誉还是有影响的。但是，相关的文件迟迟未能公布。

　　违约债券的特点总结

　　中小私募债大部分在2012-2013年发行，期限大部分为2-3年，目前接近兑付高峰，预计未来会出现更多违约事件。

　　越来越多再怎么兜也兜不住的债务，未来将用违约画上句号。

　　2014年，我们经历了多起违约事件：公司债“11超日债”。中小企业私募债“13中森债、12金泰债、12津天联”。银行间市场“华通路桥短融”……

　　总结一下，违约债券的特点：

　　(1)私募债违约风险明显高于其他债券。这是由私募债的性质和特征决定的，加上我国私募债大部分在2012-2013年发行，期限大部分为2年，目前接近兑付高峰。

　　(2)违约大部分集中在民营企业。国企违约一般都有政府兜底。民企则无此保障。

　　(3)集中在产能过剩行业。目前来看传统制造业受经济大环境影响较大，库存导致流动性紧张，容易发生违约。本次违约的12东飞债，属于纺机行业，专业生产纺织机械，典型的下滑行业，非常不景气。

　　(4)违约的处理方案与违约原因直接有关。由于企业经营不善导致违约的解决方案包括担保人兑付和破产重组。如果企业老板被捕，则可能获得政府兜底或者被国企并购。

(责任编辑：DF126)