德拉基QE势在必行 但结果可能令人失望

　　彭博经济学家David Powell和Maxime Sbaihi周二(1月20日)撰文称，欧洲央行(ECB)行长德拉基(Mario Draghi)看来注定要在本周四(1月22日)的利率决议后宣布一项大规模的政府债券收购计划(QE)。该收购计划可能会基于各成员国对欧洲央行的出资比例，规模或许约5000亿欧元，并包含10年期债券。

　　不过，鉴于欧洲央行以往在推出激进货币刺激措施方面的胆怯表现，这一次欧洲央行的决策令市场失望的可能性大于惊喜。

　　目前市场普遍预期此次主权债收购规模大致在5000亿-6000亿欧元之间，中值5500亿欧元。这种预期可能与近期从欧洲央行泄露给媒体的该行准备购买不超过5000亿欧元资产的计划有关。

　　两位经济学家指出，收购规模超过7500亿欧元将是重大惊喜，将意味着欧洲央行管理委员会倾向于将其资产规模扩张至最初宣布的3万亿欧元目标之上。欧洲央行的总资产已经约为2.2万亿欧元，意味着如果按照3万亿欧元的最初目标，主权债、资产支持证券和担保债券的收购规模再加上通过定向长期再融资操作提供的资金仅有8000亿欧元。

　　不过，Powell和Sbaihi认为，将资产规模增加到3万亿欧元似乎太低了，不过可能只有在欧洲央行公布了将资产规模提升至最初目标的计划细节之后，市场人士才会重点关注规模的不足。

　　此外，周四德拉基新闻发布会上的最重大意外可能来自风险分担问题。据外媒调查显示，69%的受访经济学家预计欧洲央行将根据每个成员国的出资比例来收购债券，由各国共担风险。不过这与欧洲央行泄露给媒体的计划却有冲突。德国报纸FAS近期报道称，为了向德国作出妥协，德拉基将宣布的计划是各国央行只收购本国债券，并承担至少一半的风险。

　　由欧元区所有国家共同按比例承担风险的债券收购计划可能会令市场欢欣鼓舞。反之，将风险留给各个成员国则会令市场失望。毕竟，如果由希腊纳税人背书的希腊央行为希腊债券提供担保，又能给市场多大的安慰？如果出现这种情况，由于风险溢价难以下降，债券收益率将继续维持在高位。

　　债券收购的比例配置也是潜在风险源。欧洲央行管理委员会的一些保守派成员已经提议只购买AAA评级债券，或者只购买投资级债券。上述任何一种提议成为现实都会被负面解读。前一种方案将会使收购的债券以德国债券为主，令最不需要帮助的国家获益。两种方案都会将塞浦路斯和希腊排除在外。另一种可能性是根据债务相对于GDP的比例来确定债券收购，不受债券评级的限制。这会使债券收购向欧元区非核心国家倾斜，或许会被市场人士看作乐观结果。

　　观察人士还将会等待所收购主权债期限方面的细节。鉴于量化宽松的目的之一降低公司借贷成本，欧洲央行或许必须购买10年期债券，才会被看作有效之举。对QE反对者作出妥协而购买较短期限债券将会激怒交易员。

　　Powell和Sbaihi强调，只有欧洲央行官员对实现某一目标表达出坚定决心，货币政策才最为有效。德拉基必须要使市场确信，欧洲央行将采取足够激进的行动来推升通胀，同时又有能力安抚QE计划的反对者。在二者之间取得平衡将是一项至为艰巨的任务，而魔鬼就藏于细节之中。

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