瑞士央行脱钩欧元后 还有何政策“备胎”？

　　瑞士央行上周取消了维持欧元兑瑞士法郎汇率下限的政策，而现在，它或许需要制定一个备选计划来抵御源于欧元区经济困难邻国具破坏性的通货紧缩压力。

　　瑞士央行没有能够令人满意地解释为什么会突然放弃维持1欧元兑1.20瑞郎的下限。无论这一做法是出自对不断贬值的欧元资产扩大的担忧，还是因为国内经济被扭曲，都不难想象瑞士央行政策委员会的一些成员肯定会感到后悔。

　　在瑞士央行取消下限的声明公布后，瑞郎急涨20%，立即引发了原先设置欧元兑瑞郎下限所旨在避免的问题，拖累进口商品价格，令出口商产品在海外的价格上涨。

　　瑞士央行面临政策困境

　　瑞士央行或许已经面临政策瓶颈。显然，再一次实施汇率挂钩不是一个选择。如果再挂钩，投机者就会猜测不能再相信瑞士央行不会放弃，他们就会为了再次打破瑞郎汇率上限而更加积极地抛售不想要的欧元、买入瑞郎，从而大赚一笔。加州大学伯克利分校(University of California at Berkeley)研究国际货币政策历史的教授艾肯格林(Barry Eichengreen)表示，汇率挂钩总是受到考验，如果取消挂钩后再恢复挂钩，将立即受到考验。

　　其他选项也不在考虑范围内。作为一个建立在开放贸易和金融基础之上的经济体，瑞士不能使用像中国等较不开放的经济体实施的资本管制措施。瑞士主权债券市场规模也不够大，难以推出像美国联邦储备委员会(简称：美联储)已经实施、欧洲央行可能将很快实施的量化宽松式的购债计划。

　　这样一来就只剩下负银行存款利率这个选择了。尽管这种未经实践检验的政策实施难度可能较大，同时可能对国际市场产生不利的连锁反应，但瑞士央行可能觉得自己已经别无选择。

　　商业银行存放在瑞士央行的资金已经被实施了负利率，在央行取消瑞士法郎汇率上限时，利率从-0.25%进一步调低至-0.75%。瑞士央行希望借助负利率政策刺激银行把手上多余的资金借出去，并促进经济增长。但瑞士国内的贷款需求不够强劲，不足以吸收银行的多余资金，瑞士国债收益率目前也处于负值。同时，如果商业银行不能转向储户收取费用，那么瑞士央行的负利率政策将损害银行的资产负债状况

　　但问题在于，如果商业银行实施负利率，则可能促使国内储户从银行提走资金，把钞票存放在保险箱里。一旦资金出逃规模够大，将会破坏瑞士银行系统的稳定。

　　向国外存款者施以负利率或成唯一选项

　　解决这一问题的技巧是将负利率政策的实施对象局限于那些把资金撤出欧元、寻求避险的外国人，瑞士并不想把这类资金留在国内。政府可以起草法律，允许银行区别对待外籍储户和瑞士公民。

　　瑞士央行很有可能将允许瑞士银行业对国外存款者施以负利率，以此来阻止热钱流入瑞士。这是一种极端做法，开启了一种此前未曾出现过的情形，将给各大央行在后金融危机时期经济停滞和货币失衡情况下提振经济增速的能力极限提供一个试验样板。

　　彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)总裁、前英国央行货币政策委员会委员波森(Adam Posen)说，银行对外籍储户实施负利率是合理的，因为这相当于收取一笔安全费。他表示，收取的费用只需能够抑制瑞士法郎高估就可以了。

　　然而，区分外国人和本国人说起容易做起难。康奈尔大学(Cornell University)教授、前国际货币基金组织经济学家埃斯瓦尔·普拉萨德(Eswar Prasad)称，在瑞士这样一个开放的银行系统内，经常难以区分外国人和本国人，即便原则上他们确实有关于储户住所的信息。普拉萨德称，目前一般性的资本外逃可以容忍，因为它将引导资金流向海外，减轻瑞郎升值压力，但最终可能威胁银行系统稳定性。

　　之后会产生国际影响，因为其他国家会感到也需要被迫以同种方式作出回应。丹麦央行已经将负值区域内的基准利率进一步下调，交易员猜测丹麦克朗将与欧元脱钩。

　　艾肯格林指出，美国货币市场基金亏损令人担忧，这些基金持有的部分现金以瑞士法郎存款的形式存在。它们也许会在其他地方进行风险更高或无利可图的投资，利润率可能受到挤压，偿付能力将再次接受挑战。美国货币市场基金是美国企业现金管理系统的一个重要组成部分。

　　艾肯格林说，负利率的有效性及其副作用的严重程度将得到充分的测试。

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