美元不是我太强 而是对手太弱

　　周四(5月17日)美国公布了一系列的重磅经济数据，结果均不及预期。数据涉及美国就业、住房和制造业领域和通胀前景，几乎涵盖了判断美国经济前景的所有领域。

　　周四美国方面公布的数据显示，美国5月11日当周初请失业金数据远逊于预期；美国4月消费者物价指数(CPI)再度下滑，主要因汽油价格下滑影响，降低了税收增长压力下美国人的生活成本压力；美国4月未季调CPI年率增长1.1%，预期增长1.3%。美国CPI的进一步趋缓或为美联储(Fed)退出QE的决定掺入更多在通胀方面的考量；调查显示，由于新订单接近年内最低点，5月份费城联储制造业指数跌至零点以下的萎缩区域；美国4月新屋开工月率下跌，远低于预期，但营建许可高于预期，并创危机时期以来最高水平。

　　但是这一系列不及预期的经济数据出炉后，令人意外的是市场反应却并不大。纽约交易时段，美元指数小幅下探至时段低点83.45，随后窄幅震荡。

　　从中我们可以看出，虽然美国在实体经济复苏的道路上并不是一帆风顺，但是美国经济相较于世界其他主要经济体依旧存在优势，这种相对经济优势导致的“差异化”才是今年外汇市场的主线。

　　在欧元区、英国、澳洲等经济体纷纷因为经济、债务危机或其他原因加大或保持宽松政策的时候，美国宽松政策隐含的退出预期，甚至是兑现，都是支持在大方向上持续看好美元的动力。当然，欧洲债务危机“间歇性”特征未改，不确定性也是支持美元的一大因素。

　　同时近期美联储鹰派官员频频发话，也对美指上涨起到了推波助澜的作用，亦对非美货币及大宗商品造成打压。美指目前技术上看涨信号强烈，上行通道保存完好。

　　费城联储主席普罗索(Charles Plosser)周四再次强调称，美联储(FED)有必要在6月20日结束的下一次美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上缩减其资产购买规模。

　　普罗索在GIC会议的问答环节指出，如果美联储开始收紧当前超宽松的货币政策，全球各大央行的反应应该不会非常剧烈，各国央行将评估各自所需追求的目标。

　　他补充道：“数据显示美国经济并不是所有领域都强劲，所以联储何时会停止宽松政策，存在不确定性。”

　　美元今年主题围绕“退出QE”

　　金融市场目前揣测美联储将开始缩减资产购买计划的规模。这一预期导致美元兑日元和瑞郎等避险货币上涨，瑞郎兑美元本月迄今下跌了3.8%。

　　今年以来美元/日元已跳升17.8%。如果到年底前所剩的七个月，美元/日元都勉力守住那些涨幅，将创下1979年上涨23.7%以来最佳年度表现。

　　巴克莱在一份报告指出，美元/日元的扬升大多发生在亚洲交易时段之外，暗示推动日元走贬的主要力量并非来自当地市场人士。

　　虽然，目前很难判断美联储即将退出量化宽松的传言是否属实，当下交易逻辑延续性是否牢靠，但可以肯定的是，未来很长一段时间里，美元的价值必然是与美联储退出量化宽松的时间和方式密切相关，市场相关预期的变化将成为推动美元中期走势的关键因素。而美国经济优势导致的货币政策“差异化”优势将逐步显现，利于美元是大方向。

　　如果一切顺利，9月的货币政策会议将是公布退出刺激细节的关键时点。显然，美联储分步骤退出是大概率事件。

　　首先，放缓资产购买速度必然是美联储的第一步，可能从目前的850亿每月购买规模降至450亿再降至250亿，直至停止购买。

　　其次，放缓并直至暂停目前的到期债券资金再投资计划。

　　再次，抬高短期利率，这应该是一个非常漫长的过程。

　　最后，逐步出售美联储所购买的资产组合，不过，持有到期也是可能的选择

　　美国经济复苏趋势总体良好

　　今年二季度初，美国一些重要经济数据出现反复，致使美联储对于退出量化宽松的讨论不如市场预期强烈。但不可否认的事实是，年初以来，就业以及房屋市场的改善趋势从未停止，若能继续复苏，相对优势将愈加明显，美联储退出刺激政策只是时间问题。

　　一方面，美国失业率已经降至金融危机以来的最低水平7.5%，且今年前4个月非农新增就业人数月度均值达到19.57万，接近美联储20万的目标。

　　另一方面，美国房屋市场供求关系进一步改善。房屋抵押贷款迟缴率与违约率稳步下行，成屋与新屋销售也保持温和增长。此外，即使经济数据的反复会在一定程度上延缓退出，但提前与市场进行退出政策沟通，也有助于美联储保持政策的灵活性，并更好地消除不确定性对市场可能造成的负面影响。

　　欧元区陷最长时间经济衰退

　　此前周三(5月15日)的欧元区第一季度GDP不及预期，很大程度上是因为德国的经济增长令人失望。

　　此前公布的数据显示，欧元区17国国内生产总值(GDP)下跌0.2%，去年第四季度欧元区17国国内生产总值(GDP)下跌0.6%。

　　德国联邦统计局称德国第一季度经济增长疲软部分归因于冬季极端天气。德国第一季度季调后GDP初值季率+0.1%，预期+0.3%，前值由-0.6%修正至-0.7%。德国第一季度工作日调整后GDP初值年率-1.4%，前值由+0.4%修正至+0.3%。

　　今年开始德国经济勉强避免了衰退，但是仅一国经济增长还不足以避免欧元区整体经济创纪录的连续六个季度衰退。

　　据法国统计机构INSEE数据显示，法国经济连续两个季度负增长，正式陷入衰退。这已是法国经济近四年里的第三次衰退。法国制造业产出陷入“停滞”，而家庭支出“大幅下滑”。自2011年初期，法国经济就开始步履蹒跚法国第一季度GDP初值季率-0.2%，预期-0.1%，前值由-0.3%修正至-0.2%。法国第一季度GDP初值年率-0.4%，预期-0.4%，前值-0.3%。

　　ETX Capital market策略分析师Ishaq Siddiqi表示，“欧元区两大核心发动机德国和法国的经济数据令人担忧，这表明该地区陷入衰退之中。”

　　意大利和西班牙的经济萎缩步伐虽然放缓，但是两国经济在今年第一季度依旧萎缩了0.5%。

　　著名投行预测美元前景

　　瑞银财富管理投资研究部近日发布了题为《外汇市场：支持欧元汇率的因素逐渐消退》的最新报告。报告指出，“美元的价值目前与美联储终止量化宽松的时间和方式密切相连，而市场对美联储的预期不断变化。”报告指出，近期的负面数据完全足以停止关于美联储终止量化宽松的讨论。尽管如此，美国住房和劳动力市场的潜在趋势似乎优于欧洲，未来几个月应当对美元有利。但瑞银对美元的长期发展趋势仍抱持怀疑态度。

　　瑞银认为，只有美联储看到基础经济发展势头较为强健，能够支撑提高利率，届时美元才会进入显著的升值期。美联储可能于2014年停止或减少量化宽松计划，然后提高利率，并将货币市场利率升至现行通胀率之上，但这仍是一个长期的过程。实际负利率、高额政府债券导致评级下降及吸引国外资本以满足经常项目赤字融资的需求等多重因素将继续对美元构成长期影响，抵消欧元区不利的政治现状。