嘉盛集团欧洲央行量化宽松 对欧元美元的影响？

　　据传欧洲央行成员们正忙于制定一项5000亿欧元的量化宽松计划，拟于1月22日会议上推出。“消息源”说，欧洲央行货币政策委员会正在考虑，宣布资产购买总目标时是否也公布月度目标。此计划包含的资产据传只是投资级别的资产，所以央行就不可能购买包括希腊和葡萄牙在内问题最大的成员国的资产。

　　市场对上周五泄露的此消息反应相当平静，欧元/美元在欧洲时段收盘之前还走高。但反弹的原因可能是，在此潜在量化宽松计划的细节出炉之前，2015年第一个完整交易周里欧元/美元已经下跌近2.5%。

　　如果我们相信此报告以及欧洲央行将于1月22日会议宣布首个量化宽松，需要考虑如下几个问题：

　　1,5000亿欧元一揽子量化宽松计划的规模足够大吗？

　　美联储以往推出了三次量化宽松计划。最近的一次，即第三轮量化宽松计划里，美联储在2013年的大部分时间里每个月买进840亿美元资产，之后减少购买并于去年10月全部结束此计划。美联储第三次量化宽松购买了将近1.4万亿美元的国债和资产支持有价证券，这个数字是上述泄露数字的近三倍。日本也在其超级量化宽松计划中每月买进700亿美元资产，相比之下，欧洲央行拟推行的计划规模简直就是餐前开胃菜。

　　2014年的时候，欧洲央行行长德拉吉表示，央行将扩大资产负债规模至2012年的水平，那时是3.2万亿欧元；眼下是2.2万亿欧元。所以，要达成德拉吉的目标，欧洲央行量化宽松计划的规模，或许需要翻倍传言数字。

　　2，资产呢？

　　某一央行把资产限定在投资级别有价证券当然是明智的；但正如我在上文指出的，这将欧洲央行一些问题最大的国家排除在外。例如，假设传言成真，则欧洲央行最终买进西班牙债券(10年期殖利率已经处于1.7%的低位)，同时将希腊债券排除在外(殖利率高达10%之巨)。如果欧洲央行的量化宽松计划涵盖希腊债券这样非投资级别的资产，则可望产生两方面的积极效果：1，对希腊债券殖利率产生更大、更即时的影响，使其下跌数个百分点，但对西班牙债券殖利率的影响要小些；2，最终利好欧洲央行资产负债表。第二点的原因在于：可以廉价入货希腊债券，如果稳定下来，待升值时沽出。反之，我们可以说欧元区投资级别债券已经很贵，所以最终利差欧洲央行资产负债表。

　　3，对欧元的影响？

　　欧元/美元过去一年跌逾14%，部分原因是欧洲央行推出量化宽松的期待升温。要理解量化宽松对欧元的影响，有必要观察美国的经验。旧金山联储在2013年4月公布的一份报告显示，量化宽松对美元确实有影响，但只有在市场没有意料到时才有。该报告也发现，相比量化宽松方面的意外之举，利率意外之举对美元的影响更大。意外降息导致美元下跌0.7%，相比之下，量化宽松只造成0.5%的跌幅。

　　如果上述有关欧洲央行的传言属实，则影响欧元的“意外”因素不复存在。此外，5000亿欧元的规模可能被视为令人失望。既然我们预测欧洲央行不会进一步下调负值利率，那么量化宽松对欧元的后市影响可能有限。

　　总而言之，基于欧洲央行推出量化宽松计划的最新猜测，1月22日如有任何政策公告，对欧元的影响都可能有限。我们还是认为欧元看来脆弱，但在迎来22日央行会议之前，下跌速度可能放慢。如果欧洲央行确实希望影响欧元及其资产负债表，则应考虑宣布1万亿甚至更多大规模的量化宽松以震动市场。

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