静待汇率波幅渐变契机 完善汇率中间价定价机制更关键

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央行副行长、国家外汇管理局局长易纲4月17日在IMF“汇率制度”研讨会上表示，中国近期将进一步扩大人民币汇率浮动区间。

易纲的一席话，引来了各家投行纷纷乐此不疲的“猜谜”，人民币汇率也屡屡创出新高。4月25日，人民币对美元汇率中间价报6.2300，再创汇改以来新高，即期市场最高价也首次突破6.17。4月26日，这个数据又一次被刷新，对美元的中间价报6.2208。

国际投行瑞银(UBS)颇为自信，预测中国很有可能在易纲表态后的72小时内扩大人民币浮动范围。

可惜，央行追求的调控艺术依然是“出其不意”，否则效果必然大打折扣，而其静待的契机何时出现？

谁更接近答案

瑞银之所以认为这一改革很可能在4月21日前推出，是推测央行会将此献礼于G20 央行行长及财长会议。

银行间外汇市场对此观点也表现出一定程度的认同：4月以来人民币汇率升值压力明显加大，人民币兑美元中间价多次创出新高；短短3周，对美元的升值幅度已达0.4%，已接近甚至超过前三个月的升值幅度。

可惜央行并未如瑞银所料迅速行动，但各家投行却依然孜孜不倦地猜谜。

美银美林称，中国央行更有可能在6月份扩大人民币交易区间，时间在中美战略与经济对话于华盛顿举行之前。

香港恒生银行也指出，今年晚些时候人民币兑美元每日波幅区间可能由目前的1%扩大至1.5%。

星展银行也在一份报告中称，第一季度中国增速仅为7.7%，而且股市牛气不足，通胀偏低，此时加大波幅区间，似乎不会引致大量短期投机意欲，是一个颇好的时机。

投行们如此笃定的底气是，2012年已有先例。去年两会期间，周小川行长表示，人民币汇率已逐步具备波幅区间适当加大的条件，能更加体现人民币以市场供求关系决定汇率的机制。之后的4 月14 日，央行就宣布将人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。

而且目前的形势又与当日改革的背景何其相似，国际社会对人民币汇率的压力有增无减。美国财政部长雅各布·卢4月17日声称近几个月，中国政府加大了干预市场的步伐，但人民币有必要进一步升值和市场化。

排除外在干扰，在日益推进的人民币国际化道路上，扩大人民币浮动的弹性也是时势所需。在资本项短时间内无法全面开放的情况下，只有增加汇率波动的弹性，才能更多获得国际市场的青睐，让人民币日益融入全球经济和国际金融体系。

对内，受大量热钱流入的影响，央行已经频频出手，显然，若拓宽人民币汇率波幅，有助于减轻热钱流入带来的压力。“自去年3月以来，NDF12个月人民币远期汇率就一直高于国内即期汇率，这表明由于跨境资金流动的更加频繁，这就需要汇率波动具备适当的弹性，以反映国内、国际市场的金融性波动。”民族证券分析师高谦认为。

静待良好时机

既然众望所归，那央行何时出手？

显然，需静待良机。在央行行长周小川看来，进一步完善汇率形成机制改革的成熟条件是，中国国际收支失衡状况有明显缓解，外汇市场供求趋于较为平衡的状况，人民币汇率更加趋近均衡水平，境外NDF市场的走势也表明人民币汇率预期已经分化，当前的汇率更多地反映了市场供求关系。

而人民币汇率更加接近均衡水平。如2011、2012 连续两年，我国贸易顺差占比都低于3%的国际公认的贸易失衡边界线，按照最新的外管局和统计局的数据，2013年一季度经常项目顺差与GDP之比为2.85%。

但现在的问题在于，通常，当汇率接近均衡时，资本流动会是双向的，汇率波动也是双向的。但是，近期人民币升值势头凶猛。4月，人民币对美元汇率接连创出8个新高，就在4月12日～4月17日4个交易日里，升值幅度为0.3%，超过了去年全年0.23%的升值幅度。

而在招商证券宏观研究主管谢亚轩看来，目前并不是一个合适的时间。他分析说，观察央行的资产负债表可以发现，从2012 年12 月开始，央行的国外资产项目开始恢复扩张，表明央行时隔7个月后已再次入市干预外汇市场，其根本目的就是在国际资本涌入的情况下，减缓人民币升值的压力。如果选择在当前这个时机扩大人民币汇率浮动区间，将人民币汇率单日升值上限调高到2%，央行此前稳定汇率的努力岂不是都付诸东流了吗？

通常而言，扩大人民币波动幅度的目的，一是改善外汇市场供求，二是加大汇率的波动。要实现这两个目标，似乎还有更“价廉物美”的政策工具。

谢亚轩举例说，比如要改善外汇市场供求，切实加快资本项目可兑换改革进程可能是更为治本的办法。再比如，加大汇率波动，央行完全可以通过更大程度放开中间价的浮动，缩小中间价与上日收盘价之间的差距来实现扩大汇率浮动的目的。既然央行目前没有这样做，其实反过来证明决策层认为还没到忽视稳定出口及有关就业的时候。

更多的观点认为，比起扩大波幅，进一步完善人民币汇率中间价定价机制变得更为重要。因为，当前人民币升值预期有被放大的成分。在一定程度上，升值预期跟汇率管理方式有很大关系。