究竟是什么力量让中国股市躁动不安？

　　《世纪大讲堂》，以下为文字实录：

　　田桐(主持人)：学术殿堂，思想盛宴，欢迎各位来到《世纪大讲堂》，我是主持人田桐。我们今天的演讲嘉宾用这样的话来形容2015年的股市，她说一开始的时候你会以为它是喜剧片，突然之间它变成了灾难片，而现在看来它有可能是非常惊悚的谍战片，那么究竟2015年的中国股市发生了什么？有哪些是我们值得反思的？有请今天的演讲嘉宾，为大家一一揭晓，我们先来认识她。

　　解说：唐涯，加拿大麦吉尔大学金融博士，北京大学光华管理学院博士生导师，她的主要研究集中在中国的金融市场，那是她眼中的“金融江湖”，2015年，中国股市引爆危机，千股跌停，千股涨停，停牌、休市纷争不断，唐姑娘擅长数理分析与金融建模，这一次，她要反思江湖危机，谈一谈如何拯救中国股市的流动性螺旋。

　　田桐：那让我们掌声欢迎今天的演讲嘉宾唐涯教授！欢迎您唐教授！

　　唐涯(主讲人)：你好田桐！

　　田桐：欢迎您来到《世纪大讲堂》！我们很想知道的是关于现在的股市的种种问题，但是在这之前我想问您的是您自己炒股吗？

　　唐涯：我炒股，为什么会不炒呢？我做金融的人，这个实践也本来就是，就是理论和实践结合的一个很重要的部分，我觉得股市是一个特别考验人性的地方，也就是说，盛极必衰，衰极必盛，其实有这么一个道理，所以我觉得的就是你要看准一个大势的话，对大势做好一定的判断，也就是说，在股票涨到你真的觉得特别疯狂的点上就应该收手，当然巴菲特不是说过吗？就是大家都要恐惧的时候，我要贪婪，但是当大家都贪婪的时候你要学会恐惧，我想可能就这么一个道理吧。

　　田桐：那您把中国股市形容成一个江湖，为什么要这样称中国的股市？

　　唐涯：是因为我从小特别爱看武打小说，然后呢，后来其实特别想当一个作家，后来迫于家庭的压力去学了金融，然后就学了金融以后，就后来当你慢慢的博士毕业，当了教授以后，你发现金融的这种世界和武侠里面的江湖特别特别的像，也是说，你既要勤练功，要在深山绝壁里勤练功，但是你也要出来行走江湖，要适应人间的烟火，所以呢，后来我因为在一直在写专栏，写一些经济和金融的专栏，就替自己的专栏开了一个公众号，开了一个公众号，就给它起名字叫做金融江湖，就是这么一个来历。

　　田桐：那我们知道今年(2015年)的股市，它是一个比较夸张的情况，我们很想知道它有多夸张？

　　唐涯：我用三个词语来形容金融(2015年)的股市，叫做春天癫狂，夏天混乱，秋天严打这就是我对今年(2015年)整个股市的一个看法，但是确实大家可能会有很多疑问，就是到底发生了什么？特别是今年(2015年)6月和7月份的这个股灾的时候，市场特别的恐慌对不对？那么倒想知道我们也经历过中国的股市这么多次的波动，大家经历过很多次波动，为什么这一次显得格外的惊慌呢？这就是今天我们要表达的这么一个主题。

　　田桐：那么关于中国股市的更多内容，有请今天的演讲嘉宾给我们带来她今天的演讲，掌声欢迎！

　　唐涯：非常感谢大家！我觉得股市一直是我们中国百姓心头的一个痛，而且2015年的中国股市又尤其不但是痛而且更是一个谜，如果让我把对前面差不多十多个月的这个中国股市做一个概述的话，我可以用几个词语我说第一个叫春天是癫狂的，这个此话怎讲呢？我们可以看到，从去(前)年2014年11月份开始，股指就开始迅速的上涨，然后过了年以后大概从2400多点开始上涨，一路拉升，然后过了年以后更是直线的上升，一直涨到5月底的时候，差不多已经到了5000多点，也就是说在短短半年的时间之内，股指上涨了百分之超过200%，这在整个世界的这个证券史上也是很罕见的，那时候群众一片欢呼，市场情绪一片癫狂，就叫春天的癫狂，然后在2015年6月12号，以证监会清查这个场外配资开始呢，就进入了一个股市迅速的下跌，然后经历了两次6月份、7月份和8月份的两次巨大的下挫，期间还经历了16次千股跌停，然后在最危急的7月6号、7号、8号那几天我记得，当时是很多券商面临着破产的命运，基金面临着大面积的赎回的这么压力，然后最最可怕的是市场上有差不多一半的股票在停牌，这个意味着什么？整个市场丧失了流动性，然后在那时候很多投资者都号称一生的积蓄灰飞烟灭，然后血本无归，在这种巨大的恐慌中间，政府开始重力的全力的出拳救市，这一块我把它叫做夏天的恐慌。然后政府的这么一个耗资巨大的救市行动却没有取得预期的效果，反而遭到了很多的诟病，特别是在进入9月份和10月份以后，我们就看到，看到在不断的有大量的“道德风险说”在救市的过程中间发生大量的道德风险的事件，尤其近期来，随着像从程博明、张育军然后到前一阵的伊世顿的期货操纵案到最近的徐翔事件，越来越多的内幕交易或者说是甚至是经济间谍案，都浮出了水面，市场一下子有点像秋风起兮，非常的箫瑟，我把它称为秋天的严打，所以仔细想一想，怎么会发生这样的情形？怎么会一个财富的喜剧变成了一个恐慌的灾难片，然后最后又演化成了这么一个令人惊悚的谍战片呢？这就是我今天要跟大家分享的我们最近对股市，对股灾和中国的金融市场所做的一点点思考和分析，我把它今天叫做《2015中国股市流动性危机的反思》，要回答刚才几个问题，就是2015怎么了？2015的中国股市怎么了？而为什么6月、7月的这个股灾显得尤其的令人惊慌？为什么政府要在那个时候，出重金救市，要回答这一系列的问题呢？我觉得我用三个关键词组，可以来大概的回答这个问题，这三个词组分别叫做杠杆失控，第二个词组叫流动性螺旋，第三个词组就叫做流动性危机。

　　解说：在刚刚过去的2015年里，究竟是什么力量？让万亿级的中国股市躁动不安？传说中的“牛市起步”，为什么会变成“闪电熊市”？在唐涯看来，第一个关健词就是“杠杆”正是“杠杆”的失控让中国股市开始走向危机四伏的变局。

　　唐涯：在解释这所有的名词之前，我们想跟大家讲一讲，什么叫杠杆？大家都知道股票加杠杆的行为，其实就是严格的说，非常简单讲就是借贷，也就是说你借钱炒股，投资者从融资方取得融资，付出利息，然后这样子，就形成了一个杠杆化的交易，杠杆化的交易又有什么作用呢？为什么要在股票买卖上使用杠杆呢？杠杆交易的最大特征就是可以放大你的收入或者损失，在股市上涨的时候，大家觉得杠杆特别的美好，为什么？一下子你想一想，如果10万再往上涨，我就借一百万，借一千万，借一个亿，很快，如果按照这种涨幅，很多人就很快能够实现，赢取白富美，走上人生巅峰的这么一个道路，可是大家不要忘了杠杆的作用不单单是在牛市的时候起作用，它在股市下行的时候一样起作用，如果是这个市场上存在着很多这样的杠杆交易者，不但是有借十万的有借一百万的，有借一千万也有一个亿甚至几十个亿的人，那么当股市下行的时候，这些高杠杆的杠杆交易者，就会遇到什么情况？就会遇到巨大的补仓压力，而巨大补仓压力之下，就会开始出售自己手里所有的资产，这样一来就出现了什么？大面积的，大规模的卖单，会一下子涌现到市场上，涌现到市场上我们也知道，大量的卖单会造成什么样的情况呢？大量的卖单会造成股价的进一步下跌，我这个例子是不是大家听上去非常非常的熟悉？这就是恰恰就是今年(2015年)6月份，我们市场上发生的情形，当时配资盘的杠杆开始崩塌，崩塌以后，就形成了很多杠杆交易者，就开始出现了资金的问题，出现自己问题以后，就开始要么被强平，要么就开始出售自己手里所有的其他的资产，然后对市场价格形成更大的压力，然后越跌越卖不出去，越卖不出去越要跌，这么一个循环就形成了一个叫做“流动性螺旋”

　　解说：杠杆投资者“爆仓”，资金链断裂，市场流动性枯竭，如此循环导致市场恐慌，这就是“流动性螺旋”。

　　唐涯：好了，现在我们大概已经了解到了就说杠杆和流动性螺旋的这么一个机制，那么下一个问题可能大家就要问了，那中国的金融市场的杠杆又是怎么形成的呢？其实要回溯一下中国的股市原来不是一个高杠杆的市场，在一直到2014年以前吧，其实我们市场上的杠杆率还是比较低的，比如说一直到2014年以后随着这个股市的火爆，整个的配资市场和融资市场才开始起来，杠杆的形成又有两个途径，一个途径我们把它称为场内融资，另外一个途径称为场外配资，先说场内融资，场内融资非常简单，就是就投资者向券商借钱去买股票，大家看图可以看出来，到2014年的9月，那个融资的余额大概也才多少？才五千亿左右，从2014年9月五千亿到2015年6月份的两万亿，2.2万亿融资余额涨了多少？融资余额就说杠杆场内的杠杆资金涨了四倍，就涨了四倍，飞涨。好了，场内融资还不是最可怕的地方其实，因为为什么？因为场内融资属于券商的业务，然后有证监会的监管，所以它的杠杆率一般保证金要求是在30%左右，所以杠杆率不会说飞天，场外配资，就完全是另外一番景象了。场外配子是指什么呢？整个场外配资其实就是指没有监管的这么一个场外股票资金的借贷的这么一个市场，由于它没有什么监管，所以呢，它的业务形式也非常的分散，其实配资的这个市场吧，在中国也说吧，也是由来已久，我们已经有很久的历史，在上个世纪的九十年代，配资市场就已经开始了，但是当时就散见于江浙一带，就在江浙一带，主要是以这种亲戚朋友之间的这么一个借贷，然后一直到从2013、2014年以后，配资市场才开始慢慢的起来，为什么场外配资会发展得如此迅速呢？其实这里面有特别深层次的经济和金融的原因，第一个原因就是在2013年以后，因为我们国家就是分业监管，要求像银行、信托资金是不能够进入股市的，但是有很多资金它想进去呢，你就要悄悄的进去，那怎么悄悄进去呢？因为任何都有可能留下痕迹，然后在2013年以后，我们这种电子分仓技术和这种配资技术的成熟，就使得很多资金可以悄无声息的进入股市，等于就提供了一个技术上的这么一个便利，但是更深层次原因，其实是一个经济原因，在2013年以后，有两个事情，一个叫做利率市场化，原来我们中国银行利润有很大一部分来自利差，现在利率市场化以后呢，这个利差慢慢的在缩小，也就说银行的利润受到了很大的挤压，然后再加上一个大家都知道2013、2014(年)以后，中国的经济增速开始放缓，经济增速放缓，就有很多企业面临破产，大家最近也会听到说很多企业生存很困难这些话对不对？那么呢，企业一破产，企业的贷款就有可能会不能还，也就说银行的不良啊，不良资产、不良贷款，不良率可能会上升，这样也就进一步的挤压银行的利润空间，所以在这种银行利润空间被挤压的情况底下，银行信托就有动机寻找更多的出路，去寻找更多的出路，然后再正好加上2013、2014年开始呢，2013年其实在创业板上已经有一波牛市，然后2014年是全面的牛市开始，股市的火爆就使得银行和信托有更大的动机去进入股市，所以就在这么几个因素的综合底下呢，场外配资市场就风风火火像燎原一样的起来了。

　　解说：从2014年第三季度以来，中国股市在短短8个月的时间里，从2000多点攀升到5178点，然而从6月15日至7月8日，17个交易日上证指数暴跌32%，两市市值蒸发24.5万亿，相当于10个上海市的GDP，1349家上市公司选择停牌避灾，5000点以上的配资资金全军覆没，这是世界证券市场上足以载入史册的股灾。

　　唐涯：杠杆的开十崩塌是从哪天？是从6月12日清理配资开始正式地加紧，这个时候其实我后来一直作一个比喻，作一个比喻就是说选择在6月12号这个点上严格地清查配资像什么呢？因为在前期杠杆已经很高了，已经很高了，然后大家又知道中国的股市这种基础设施并不是特别好，中国股市的整个基础制度，设计都比较薄弱，那么这个时候，清查杠杆就像什么呢？就像在一条破破烂烂的高速公路上，有一辆很烂的车，很烂的车，这个车已经是高杠杆，已经是严重的超载了，然后前期你们不断的欢呼，快点，快点，快开，快开，加油。然后这个车一下子已经飙到160公里的时速了，这个时候呢，我们现在在前方放一个很大的路障，说赶快停下来，要求大家马上100米之内全部停车，急刹车下来。大家看高速、破车，然后这个急刹怎么看上去也怎么像要翻车的架势，所以呢，这就是6月份的这么一个事情，6月份呢，最开始清查配资的那个制度出来以后，首先影响的是那些我刚才讲到的特别高杠杆的配资盘，而这些配子盘又有一个什么样的特征呢？他们都是程序化的强平，程序化的强平也就是说你一旦，你没有在点上补足保证金，唰的就给你全部平掉了，就会贴出，就程序化就会自动的给你贴出天量的卖单出来，贴出天量的卖单，所以呢，这一波就引发了第一波的股市，迅速地就以迅雷不及掩耳之势的这么一个下滑就导致了第一波高杠杆配资盘的崩塌，然后这一波崩塌呢，又导致了很多杠杆交易者开始资金面吃紧，资金面吃紧，然后贴出天量的卖单，贴出天量的卖单，引发了市场又下一波的，这么一个价格下跌的狂潮，引发价格进一步下跌以后呢，就像我刚才讲的，流动性螺旋开始起作用了，价格再进一步下跌，就有更多的保证金的缺口，这时候市场的流动性开始出现问题了，当时有很多如果炒股的朋友可能还会记得，当时有很多股票就一下子就被钉死在跌停板上，动都动不了，流动性丧失，还有一些呢市场上卖单太大，你根本没法成交，你根本没法成交，特别散户的单，根本成交不了，你也卖不出去，还有一些就很多股票呈现出一个无量跌停的这么一个状态，所以就是说这个时候市场的流动性开始变得很差，好，流动性螺旋它最可怕的地方不是说价量双降，而最大的问题就是在我刚才讲的一旦流动性进入流动性枯竭的这么一个环节以后呢，市场的整个情绪就会受到很大的影响，市场的情绪会变得非常的恐慌，大家都想赶快跑，大家如果觉得股价还要进一步下跌的情况底下你就会想出各种各样的措施，来离开这个市场，那么多市场，那么多公司停牌，那么多股票无量跌停，那么多股票那么多那个钉死在跌停板上，基金也卖不出去，基金卖不出去但它不能够违约呀，它不能够违约只能怎么办？它就把手里那些在它的盘子中间那些流动性相对好，质量相对好的那些股票卖出去，来应对这种赎回的压力，这个就特别像什么呢？特别像我们金融学文献里面讲的叫挤兑，基金这么一挤兑，就导致那些本来这些流动性的危机，流动性的枯竭是在那些中小盘创业盘那些股票上面，现在就开始蔓延了，就像瘟疫一样，你就保不住了，就向那些质量比较好的股票开始蔓延了，所以这就是大家当时看到的不管你好也罢，坏也罢，一股脑的全部跌停，全部跌停，说等到全部跌停的时候，那时候任何什么救市也好，什么呼吁也好都是然并卵，所以最惊悚的一幕就发生在7月6号，7月6号、7号、8号左右，当时我们判断就是说7月6号我们当时给上边写报告就说，就肯定的是已经流动性螺旋发生，然后流动性危机的苗头已经出现了，最典型的一个例证就是什么？800多只股票停牌采取强制停牌的那个措施，然后到了7月7号、8号的时候呢，股票的停牌数达到多少？达到(将近)1500只，也就是说在一个万亿级的市场上，一个全球排名第二的金融市场上，有一半以上的股票，有一半以上的上市公司采取了停牌，采取了停牌，这在整个世界金融史上，这是没有见过的，他们说是这是历史上的第一遭。

　　解说：连续的开盘跌停，私募基金大规模平仓，公募基金开始挤兑，券商弹尽粮绝，2015年7月8日中国股市整个市场的流动性陷入枯竭状态，7月8日晚21家券商被提供了信用额度，中国股市才开始有了稳定的迹象，这是中国股市救市最关键的一刻。

　　唐涯：通过流动性螺旋产生了流动性枯竭，所以这就像太阳直射晒花，一盆花，花被晒干了，变焦了，你就最大好的办法就是直接注水，直接的注入流动性，所以大家看到7月前面有很多呼吁，很多救市的手段，都没有成功，没有成功反而是救来救去，救成了一个把一个股市下挫救成了股灾，但是7月8号你直接向21家已经快要弹尽粮绝的券商，当时是给予了我记得是注入了2600亿的这么一个信用额度，就直接注水，直接注水进去，7月9号，市场就开始企稳了，所以要不要救流动性危机我们当时的这个回答是非常肯定的，流动性危机是要救的，不是要救指数，你只要把流动性的这个危机卡住，就行了，就行了。那就ok了，就不要再去干涉市场了，所以对于证金公司后面的那个救市措施呢，我们是持着非常保留的态度，因为你证金公司直接救市，直接救市摇身一变变成证金王，到处去“临幸”各大公司，根据前边一段的那个数据我们看到好像有一半的公司都是“王的女人”，所以你在这个“为国买盘”的过程中间按我们经济学的这么个原理，你就很难避免产生很多的道德风险，产生很多的内幕交易，就这是避免不了的，因为这是人性所决定的，救市不是救股指，而是要救流动性，所以当我们从整个的这个股灾里面要冷静下来的时候，我觉得我们可能要问一些问题，为什么会发生这种情况？为什么我们整个监管部门在2015年股灾开始的时候，会对杠杆一无所知？会对这种流动性的形成的危机，形成的机制一无所知？为什么在救市过程中会发生这么多的问题，这些问题我觉得是值得所有的从业者金融从业者和监管人都要好好思索的，我们在对这个股灾进行反思的过程中间，觉得有如下的几点，如下几点，是值得我们借鉴和未来，要汲取教训的。第一点叫监管分割，也就是指我们的金融市场大家都知道是一个完整的，是一个统一的市场，你股市也好，债市也好，不是完全分开的，银行业也好，证券业也好，不是完全分开的，但我们的监管是分割的，这一点，从这个查配资的这个点的选择，就很有意思，比如说，6月12号选择查配资，当时我就非常的奇怪，我就说证监会怎么弄的？怎么弄的？为什么到杠杆不可收拾的这个时候，才开始查配资呢？然后我就去查文件，查文件，我就发现其实证监会分别在2月份和4月份都发过两次文，要求清理场外配资，但是没有用，为什么没有用呢？这就是说因为我刚才说过因为有很多场外配资，有很多是在银行和信托的口子进来的，而且就很多它这块银行信托归谁管？归银监会管，所以就等于是这么一个监管的分割造成了这么一个监管的真空，就导致了场外配资市场这么一个高杠杆的畸形的怪物的这么一个出现，这是第一点，在查配资这个点上我们可以看出来，证监会和银监会之间在这个协调上，是没有能够做到特别的完美，我们都知道整个金融市场监管是分割的，但是金融市场可不是分割的，这就像海底一样，你海面上有很多礁石看上去是分开的，但是海底下的海面都是相通的，这就是市场，所以你如果海面每任何一块海域，任何一个海域出现了巨大的波动，都有可能引起整个海洋甚至可以能引起海啸，所以在我们金融市场越来越向统一化的市场发展，而金融市场的体量变得越来越大的今天，我觉得所有的从业者和监管者可能都要好好想一想，监管分割这个问题要怎么解决？这是第一个要反思的，第二个我觉得要特别反思的就是要从我们整个国家意志，我们在这一次看到国家意志，是不能够代替市场规律的，我们大概要从今年(2015年)的年初开始看起的话，可以看到各路的官媒对此，对业界人士喊出过很多令人血脉贲张的这种口号，尤其就更不要说这种特别热情洋溢的这种口号，刺激了整个市场的情绪，媒体会，甚至会爆出来说4000点是牛市开端，说是领导人，各大领导人立挺中国股市这样的言论，根据我们中国的惯例或者说我们中国整个的文化和这个传统来看，官方媒体的表态在某种程度上，在老百姓心里是有着国家政策风向标的这么一个作用，更不要说当时把国家牛市和这个国企改革给联系起来，所以其实这就是我们说的国家意志要不要紧？要紧，可是国家意志是不能够代替市场规律的，不管是拔苗助长还是限制生长，都是只会造成市场更大的波动的，想起来我们的市场，从一个蹒跚学步的小孩走到现在，成了一个青壮年，我们也开始该想一想是不是该是时候退出市场了，让市场有一个自我衍生，自我成长的这么一个空间，那么大家可能会问，那么国家意志不要干涉市场，不要干涉市场价格，那能干什么？国家应该干什么？这就是我们可能要讲的第三点，第三点，我们国家应该做的是对这个整个金融微观的结构，金融制度的设计上做更好的改进，我们中国从这一次股灾过程中间可以看出来我们整个的金融微观的制度设计上是有很多薄弱环节的，所以回头想来金融市场就跟建房子一样，打好地基最重要，你建一个房子地基打得好，瓷砖裂了你可以补，门窗坏了可以换，但是地基没打好可能整个房子就会变成房垮垮或者房塌塌，金融市场也是这样子，金融市场的微观制度设计就是市场的地基，你如果是地基不打好，可能就真的会形成系统性的金融风险，所以国家要干什么？国家要干的不是干涉股市，不是呼唤牛市也不是驱赶熊市而是要沉下心来真正的夯实我们这种微观制度，把整个宏观环境做好，把整个微观环境的制度设计上要做好，所以呢，这就是我想，就说在整个股灾的过程中间形成的一些观点和一些反思，然后我们看到的是现在是股灾已经过去了，但是大家可能也还看到还有留下一地的瓦砾还没有清楚干净，市场上还有很多很多的余震在不断进行着，但是呢，最后我其实想说一句，不管大家怎么看待中国股市，我觉得中国的证券市场是中国所有市场里面最接近市场的地方，这话怎么讲？大家都知道我们中国的市场经济是从计划经济转型过来的，遗留着很多的历史包袱，而证券市场没有这种包袱，在九十年代的时候，因为我们证券市场开始的时候，从零开始一无所有，无迹可寻，所以我们一开始的时候，就有一种向发达的成熟的资本市场“照猫画虎”这么一个学习过程，当然我们知道呢，由于这种法制环境，制度背景有很多的不同，所以难免会有“橘到淮北则为枳”的这么一些道理，但是呢，我们想，不管怎么说，证券市场它的体内是流着真正市场的血液和基因的，我们有无数投资者在整个为这个年轻而且莽撞的股市付出过高昂的代价，但是我希望它呢，就会像跟人的成长一样，慢慢的不断的在挫折中在不断的灾难中长大、成熟变得更好，所以今天我想以一句罗曼罗兰的话来结束我今天的演讲，就说我们累累的创伤可能是生命给我们最好的礼物，因为每个创伤背后都代表着我们前进的脚步，好，谢谢大家！

　　田桐：我们要非常感谢唐涯教授给我们带来特别特别精采的演讲，也让我们真的看到了2015年这一年的中国股市到底发生了什么？现场有哪些观众朋友想向唐教授进行提问的？

　　观众1:唐老师您好！好像有这样一个说法说在股灾的时候我们都会听说到说中国的股市是受境外的一个势力，操控做空等，是带有政治目的的，那针对这样一个说法你是怎么给我们一个合理的解释的？谢谢！

　　唐涯：是这样啊，首先我对“恶意做空”这个词是存有疑问的，能“恶意做空”能不能“恶意做多”在市场下跌的时候做空这不是正常行为嘛？那我觉得这个提法是比较值得商榷的，就是我觉得不是那么准确，这是第一，第二个有没有境外的资金在做空中国股市，我猜有，我猜是有的，但是这个你觉得很奇怪吗？现在前一阵子，我在美国市场下跌的时候，我也在买跌美国股市，那美国证监会要不要来抓我？说我恶意做空美国市场呢？我也是美国的境外资金，对美国来说我是境外资金，虽然很小了对吧？但是不是也叫恶意做空呢？所以我猜有一部分境外资金，你趁着这么一个市场大跌的这么一个机会，然后想在里面大捞一把有没有，肯定有。但是在这个过程中间我们要区分的是什么呢？就是有一些资金呢，它采取了一些跟法律，跟法律和规则不相容的手段，我认为正常的做多做空都是没有问题的，但是你比如说你贿赂证监会的高管，然后你们之间互相做庄然后你窃取这种内幕消息，这我觉得就是，这是违法行为，你不管是境内还是境外资金都是应该严查的。

　　田桐：我们要非常感谢唐涯教授给我们带来的精采的演讲，也给很多做股票的人，提出了很多有用的建议，那么我们知道在今年(2015年)的时候很多人突然不喜欢绿色了，很多人也突然之间不喜欢跳水这项运动了，我们只能说因为有很多人在这次股灾当中受到了非常大的重创，我们也希望在今天能反思这场还未走远的股灾也希望我们能够在看到年轻的中国股市在不断的挫败当中来一起成长。