大量机会存于新兴市场这些A股值得关注

发布时间：2015-11-2 10:32:50 来源：本站原创浏览：次【字体：大中小】

11.4万亿美元规模的经济正减速发展，其他发展中国家也随之如此。

分析师选择的股票

　　新兴市场有一个中国问题。该国11.4万亿美元规模的经济正减速发展，其他发展中国家也随之如此。多年来，诸如巴西、秘鲁、尼日利亚和南非等重要大宗商品生产国因中国如饥似渴地购买它们开采的矿物和石油而过着相对无忧的生活。过去三年中国浇筑的混凝土量甚至多过美国在整个二十世纪浇筑的量，与此同时中国消耗的煤相当于世界其他国家总的消耗量。中国还购买了世界上大约一半的基本金属以及八分之一的石油。如此大的消耗量使得许多国家经济飞速发展，投资者们也因此变得愿意忽视一些显而易见的警示，如缺乏结构性改革、腐败等，而这些如今更加凸显了中国经济增长减速。据悉，外界预期中国经济增长或将创下六年来最低纪录。

　　新兴市场国家今年将提交连续第五年经济增长率下滑的成绩，MSCI新兴市场指数自2014年9月以来已经跌了21%。疲软的货币已经在那些将按美元计算偿还债务的公司中引发不安情绪。这些因素混合在一起，让人想起了1997年至1998年的金融危机，那场危机造成了无数起违约，许多国家经济崩溃，投资者们多年避之不及。

　　然而消息并不全都是坏的。20世纪90年代末状况重现极有可能的。按绝对价值计算，中国对世界经济的贡献仍在增加。今年，中国经济增速有望少于7%，但是将使全球需求量增加超过1万亿美元，这个数字比2010年其经济增长率达到10.6%时给全球需求增加的量还多近500亿美元。新兴市场国家的人口占全球总人口的80%，出口额占世界总出口额的50%，而国内生产总值占了全球国内生产总值的近一半。总部在波士顿的资产管理公司GMO预期未来十年这些市场将成为表现最好的资产类别，每年回报率约为8%。但是要实现这点将很难。

　　美国权威财经杂志《巴伦周刊》将四位新兴市场股票基金经理邀请到纽约讨论各自的投资方法。他们是4支基金的联合管理人——基金公司William Blair的基金经理托德-麦克龙、运营着7.06亿美元资产的Van Eck新兴市场基金的大卫-森普尔、管理着24亿美元资产的Harding Loevner Emerging Markets Advisor公司的联合管理人鲁斯蒂-约翰逊以及管理着16亿美元的Acadian Emerging Markets公司的约翰-齐泽姆。他们将讨论愿意在一个廉价市场持有高价股票的原因、如何寻找最佳投资机会以及将面临的风险等问题。

从左上顺时针开始分别为：托德-麦克龙、大卫-森普尔、鲁斯蒂-约翰逊、约翰-齐泽姆

　　问题：新兴市场目前的状况如何？

　　齐泽姆：好消息是新兴市场的估值有所提高，坏消息是仍有一些坏消息。诸如中国、巴西、俄罗斯等大国的利润和经济势头仍显艰难。但是印度和东欧一些国家的经济状况有所改善，利润有所增长。

　　麦克龙：最大的变化是大宗商品牛市结束。这并不意味着新兴市场的终结，而是过去12年我们所知的世界的终结。大家不得不改变关注点。但是如果我们找不到能受益于58亿生活于发展中国家的人的开支习惯的公司，那么我不知道我们正在这里做什么。

　　约翰逊：曾几何时，新兴市场看起来已经找到了一个新的以“比发达市场更快的增长速度、走强的货币和经常账户盈余”为特征的模型。但是这被证明是一个错误。可能要花一些时间，但是大宗商品价格将恢复。

　　问题：投资者们应该如何改变关注点？

　　麦克龙：新兴市场指数囊括23个国家，每一个都有着截然不同的人口统计特征、经济情况和结构性改革状态。问新兴市场前景如何，就好比在问一位护士所有住院病人的平均体温是多少。

　　森普尔：有许多糟糕的企业，由于经济增长强劲和结构性优势，它们此前没有必精心管理但是也能顺风顺水地发展，现在这些公司都处于风雨飘摇的状态。哪家公司和哪个国家能进行足够的改革，并在未来实现增长，这是一个问题。

　　约翰逊：一位印度尼西亚银行家曾告诉我，在好的时代，一些坏的决定已经被作出，但是在坏的时代，人们将作出更好的决定。我们已经看到这点。

　　问题：随着中国和其他一些国家经济放慢增长，持有新兴市场资产会怎样？

　　齐泽姆：分析师们预期未来12个月盈利将增长超过20%，这可能过度乐观了。过去2年，平均来看，盈利增长加快了或保持着稳定。如果大宗商品价格不再进一步下滑，那么大家将有可能看到新兴市场稳定并增长。

　　麦克龙：更低的大宗商品价格能给许多新兴市场带来帮助。大约67%新兴市场的价值增长得益于走低的大宗商品价格，包括了诸如印度、菲律宾和巴基斯坦等进口国在内。

　　齐泽姆：波兰炼油商Polski Koncern Naftowy Orlen就是另一个例子。其利润率应该会受益于原油价格低迷而增长。

　　约翰逊：由大宗商品牛市终结产生的问题使得一些长期投资机会变得模糊。如果大家看看秘鲁的信贷渗透或中国人的旅游倾向，就会发现大量的机会。把现今面临的阻力置于未来中，再说新兴市场玩完了就是严酷的。如果现在放弃，大家就做错了。

　　问题：谈到增长，房间中最大的大象就是中国，对此你怎么看？

　　森普尔：增长率并非大家应该关注的数字。它会因经济规模和变化而自然而然地下降。但是增长率所反映的中国并非我们投资的数字。那是他们的中国，不是我们的。我们没有投资国有银行、重工业或工厂。我们投资的是新中国，关注诸如清洁空气、清洁水源、廉政的中国，诸如受益于中国节能举措的博耳电力集团的一些公司。博耳电力的市盈率为10，其明年利润有望增长20%到30%。但是当再看指数时，许多指数衡量的大公司都是制造企业或国有的。

　　森普尔：这就是指数存在的问题。国有公司在指数中占了很大比重，但这并不代表着真实的投资机会。

　　麦克龙：现在，成为一名厌恶中国风险的人是很流行的，但还是有很多以积极乐观的态度看待中国的人。

　　约翰逊：中国已经从牛市转为熊市。但是该国的一些结构性改革，如那些以国有企业、银行业的措施以及货币改革等，是很有威力的。从长远看这些措施有利于经济，但是短期它们将制造痛苦和焦虑。

　　森普尔：这些措施一定能帮助中国经济增长更为持续。中国政府的反腐措施也极有意义，对社会非常有利。

　　森普尔：但是如果你看看中国北京的一些公务员，他们不再戴名表或外出吃饭。反腐措施也已经抑制了一些地方短期建设，为了实现长期利益而压制了短期增长。

　　问题：什么表明中国趋稳？

　　麦克龙：上个月的制造业数据显示中国恶化的速度可能会放慢。一年前，人们最大的担心是多年的过度建设将引起房地产价格暴跌，并导致经济硬着陆。但是中国政府采取的诸如下调按揭贷款利率措施已经帮助房地产价格回升。例如深圳房地产价格已经同比增长了29%。

　　问题：在经济减速之际，中国哪些股票看起来最有希望？

　　麦克龙：诸如腾讯等互联网公司的股票。想象一下三十年前在美国，大家将谷歌、Facebook和亚马逊等被视为潜在的投资对象。大家会因为伯利恒钢铁公司将破产而不买这些科技公司的股票吗？不会！腾讯的利润正以年均复合增长率25%到30%的速度增长，比Facebook更与人们的生活密不可分。

　　齐泽姆：这是真的。但是如果大家在市盈率为近30到50倍的时候买入，那么就算20%的利润增长率也不足以称之为一项好的投资。大家必须认真关注该商业模式在未来5到10年的优势，而非仅一到两年。

　　森普尔：现在付比以前高的价格买腾讯股票是合理的，因为我们真的意识到未来的机会。

　　约翰逊：它们如此精力充沛。腾讯不是一家钢铁公司，但是它在成本上运作灵活，其现金流也很庞大。这些都很危险也很有吸引力。

　　齐泽姆：我们喜欢诸如中国移动这样的公司，该公司股票的市盈率为14倍。其业绩增长已经大幅减速了，但关键是其现金流持续稳定。基于这样的增长率，投资者们投资该公司股票所付出的代价会变少。中国情况很模糊，这使得投资者们很难预测未来10或15年它将发生什么。持有在更短的时间内就能获得回报的股票可能是一个更好的策略。

　　问题：为何在市场价格整体较低的时候持有高价的股票？

　　约翰逊：投资者们都能找到廉价股票，但是如果投资者们持有它们，这将使投资者们反胃。

　　麦克龙：较便宜的大宗商品公司股票往往是价值陷阱。因为在当今世界，业绩增长越来越罕见，所以高质量增长型公司能保持它们的股票溢价。

　　问题：这个夏天货币市场波动，尤其是人民币的波动引起了市场恐慌。到底发生了什么？

　　约翰逊：中国人民币一直和美元挂钩，而美元增长迅速，使得人民币也跟着增值。今年8月中国贬值人民币，试图将人民币的价值拉回到和其贸易伙伴的货币保持一致的水平。

　　麦克龙：贬值人民币之举紧随7月中国发布疲软出口数据之后，因此市场将之理解为中国试图在经济进一步减速发展之际增加出口的迹象。不过在贬值人民币前，中国在股市上采取了存在一定失误的政策。今年8月当市场暴跌时，中国政府的介入以使市场暴跌速度放慢，从而进一步破坏了人们对政策的信心。在中国贬值人民币前，投资者们毫无心情，这使得全球各大市场陷入混乱。

　　问题：人民币贬值对亚洲其他国家的影响如何？

　　齐泽姆：对于出口商而言，这会产生巨大的消极影响，今年许多韩国企业的股票价格遭到冲击。但是这对那些在中国生产产品的公司有利，因为人民币贬值抑制了近来工资增长的势头，降低了生产成本。我们喜欢韩国公司LG Display，其60%的销售额来自中国，同时也在中国生产产品。在企业竞争削弱了平板显示器市场的盈利能力后，LG已经开发了新的、更轻薄的、生产成本更低的显示器。这是一个转变，我们已经看到了隧道尽头的光。

　　问题：新兴市场公司门的债务水平近几年来一直攀升，货币波动，资金外流速度加快。为何新兴市场不会进入1997至1998年式危机？

　　麦克龙：那时，新兴市场货币仍与美元挂钩。当资金开始流出新兴市场时，它对该国货币形成了重压。央行们又上调了利率以维持挂钩并阻止资金外流，从而引发了经济衰退。各国还大量借入以美元计价的债务，并认为挂钩将保持下去。但是一旦挂钩解除，借贷成本就会激增，引发违约潮。

　　森普尔：现在，央行们能决定它们自己的命运，他们能把贬值本国货币措施作为排泄阀。以美元计价的主权债务规模也会下降。

　　麦克龙：作为缓冲垫的外汇储备也比1997年时的多大约四倍，许多国家经常账户盈余而非赤字。最重要的是，美联储不可能大幅上调利率，欧洲和日本又在下调利率。在20世纪90年代，美联储和德国都在上调利率。

　　问题：美联储上调利率，新兴市场将发生什么？

　　齐泽姆：这并非大肆宣传而不可能发生的事，但是它的重要性会比以前小。

　　约翰逊：美联储在下调利率前曾3次上调利率，在其中的2次上调利率期间，以及此后，新兴市场都表现较好。人们不断说新兴市场很脆弱，但是该观点并不成立。唯一一次新兴市场表现欠佳也是在它已经大幅增长过后。

　　问题：最大风险是什么？

　　麦克龙：人民币大幅贬值将使市场情绪恶化。但是之后利率下跌的良性循环将强力推动经济增长。

　　问题：多大才是大？

　　约翰逊：20%。最大风险是中国经济增长持续放缓使得解决这个问题的心情更为迫切。这可能意味着中国贬值人民币。如果中国贬值人民币，那么其亚洲贸易伙伴也将想要贬值，市场情绪将进一步下跌直到最终触底。

　　问题：什么才能转变市场对新兴市场的负面情绪？