唱空中国存在一个风险 要小心了

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　　中国经济在第三季度录得自全球金融危机以来最低的GDP增速(第三季度GDP增长6.9%)，这一数字加剧了人们对于中国经济硬着陆并影响全球经济的担忧。媒体头条被有关中国资本外流以及中国央行为捍卫人民币汇率而导致外汇储备大量减少的新闻占据着。

　　想一想最近任何一条不好的经济新闻，几乎每一条都可以和中国扯上关系。市场对于中国的看法，特别是国际投资机构普遍不佳。国际投资机构担心中国尾部风险中的某些因素可能会给市场带来意外。

　　一些严肃投资者质疑中国央行主动贬值人民币是否是为了帮助中国的GDP增长；质疑人民币的贬值对于中国经济复苏是否有效；人民币贬值对于美联储加息策略有什么影响？

　　经验证据显示人民币升值只会对中国出口增长产生边际效应。影响中国出口的主要因素是全球需求。这一情况自20世纪90年代以来非常显著，尽管人民币贸易加权汇率持续上涨，但中国在全球出口市场的份额稳步增长。以贸易加权计算，人民币在过去十年一直是亚洲最贵的货币，然而中国的出口份额并没有因为人民币过高的估值而减少，那是因为全球需求持续的增长。

　　而自2009年以来，出口对于中国经济增长的影响正在逐渐下降，中国净出口额实际上是在拖累GDP增速而不是推动GDP增速。根据我的预测，中国央行只有将人民币兑美元贬值20%-40%才会给中国GDP增速带来实际的影响。但是这样巨大的贬值幅度，即使是中国也无法承受。这就好像是中国举起枪却射向了自己的脚面。因为如果中国大幅贬值人民币必然会引发其他国家贬值本国货币，加剧全球货币战争的程度。这样也抵消了人民币贬值给出口带来的影响。

　　如果目前对于中国的负面情绪得不到改善，市场力量将可能会推动人民币兑美元在今年贬值约3%，明年将再贬值3%。但是这将不会对中国GDP增速产生任何实际影响。

　　因此人民币贬值的预期收益将是微不足道的，但是预期代价将是巨大的。

　　从金融上看，人民币大幅度持续的贬值将会使得中国公司未对冲的美元债务陷入麻烦，给中国带来系统性风险。这同样可能会造成一个贬值预期和破坏稳定的资本外流的恶性循环。此外，人民币贬值也会带来巨大的政治影响。

　　中国央行不会仅仅比较人民币贬值的代价和好处。

　　关键是，人民币贬值无法解决中国经济的问题。中国经济出现的问题是其传统经济发展模式转变成新经济发展模式所带来的。中国的第三产业发展正在加速发展，且规模已经超过了第二产业。

　　中国经济正在扩大服务业的需求，例如卫生健康，教育，旅游，娱乐和金融产品。减少对于工业产出，投资和出口的依赖以及对于电力消费，原材料和货运的需要。

　　因此，传统宏观经济产出指标增速的下滑造成了中国整体经济下滑的景象。如果人民币在未来进一步贬值，这将反应全球需求疲软的持续，这可能会影响美联储的加息决定。如果人民币进一步贬值造成其他货币兑美元持续下跌(很有可能发生)，这同样会让美联储重新考虑其利率政策正常化战略。因为美元走强可能会导致市场上美元流动性收紧，这将带来通缩的影响。人民币兑美元预计3%的贬值幅度将不会对美联储政策产生任何影响。

　　但是，这其中仍存在一个“尾部风险”：如果在未来几个月中人民币保持稳定，如果中国经济开始企稳，如果人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权一篮子货币。全球投资者对于中国的情绪将会转向正面。因为到时候市场将会意识到之前假设的“中国崩溃论”根本不会发生。当人民币受到全球最大贸易顺差额的支撑，那些做空中国的投资者将不得不开始补仓。他们将会被国际投资者所抛弃。人民币汇率将可能会上升。

　　这将可能是一个有益的“尾部风险”。