通胀预期管理制约 中国短期内降息可能不大

　　央行公布的数据显示，今年4月末M2同比增长16.1%，比上月末高0.4个百分点；M1同比增长11.9%，比上月末高0.1个百分点。近期M2增速持续偏高制约政策放松空间。在此情况下，货币政策仍以维稳为主，主要通过公开市场操作的灵活调节来保持流动性的合理适度，准备金率和利率的使用则较为谨慎，短期内基准利率保持稳定的可能性较大。

　　全年信贷投放适度增加

　　2013年4月末，人民币贷款余额同比增长14.9%，与上月持平；当月人民币贷款增加7929亿元，较上月少增2671亿元，但同比多增1111亿元。新增贷款回落一方面是因为经济增长回升较为缓慢，企业信贷需求不旺。另一方面，季初存款减少，存贷比压力也限制了银行放贷能力。前期住房成交量回升带动当月按揭贷款保持高位，是当月新增贷款降幅不大、同比多增的主要原因。

　　当月对公中长期贷款依旧低迷，仅增加1750亿元，比上月进一步少增780亿元；对公短期贷款仅增加了536亿元，较上月大幅下降；票据融资增加了1687亿元，较上月多增了504亿元。对公中长期贷款持续低迷反映了实体经济缓慢复苏、企业对未来盈利预期不好的状况。短贷少增而票据多增，则可能是因为在票据贴现利率持续较低的情况下，企业倾向于增加票据融资，因而减少了对短贷的需求。继续受新政细则出台前住房成交量大幅上升的带动，当月住户中长期贷款增加了2311亿元，较上月多增了593亿元。

　　笔者预计，5月新增贷款保持平稳，6月有所上升。展望全年，综合经济增速小幅回升背景下实体经济信贷需求平稳增长，货币政策保持稳健条件下，银行保持一定信贷供应能力，维持全年信贷投放适度增加，全年新增贷款在9-9.5万亿元的判断。

　　降息可能性不大

　　一季度经济数据不及预期，4月PMI下降显示仍需进一步巩固经济走势。受疫情消散及多种因素的影响，下半年物价将重新上行。此外，近期M2增速持续偏高也制约政策放松。在此情况下，货币政策仍以维稳为主，主要通过公开市场操作的灵活调节来保持流动性的合理适度，准备金率和利率的使用则较为谨慎。

　　外汇占款持续恢复增长增加了流动性回收的压力，但在金融脱媒分流存款、部分银行存款压力依然较大的情况下，上调准备金率的可能性也不大。近日央票已经重启，预计未来仍将主要通过公开市场正回购、央票发行来回收过多的流动性，准备金率保持稳定的可能性较大。

　　尽管从稳增长和缓解资本流入的角度来看，有降息的需要和压力，但未来物价重新上行制约降息空间，实际负利率再现不利于通胀预期管理。目前贷款利率已经在下行，融资成本较高的主要是信托贷款、委托贷款等非信贷融资，显然25个基点的基准利率降幅对其影响甚微。降息对抑制资本流入的效果也不明显，因为境外资本流入显然主要不是为了赚取银行利息，很可能是投向了信托贷款等高收益资产。降息还是会较为谨慎，短期内基准利率保持稳定的可能性较大。