对冲外汇占款 金融稳定临考验

　　央行目前在实施政策工具和对待通胀方面采取中性货币政策，在外汇市场则显示出偏主动投放的迹象，在试图稳定物价、汇率和经济增长的同时，央行或将对资产价格和金融稳定给予更多关注。

　　4月22日，国家外管局公布的数据显示，3月份新增金融机构外汇占款为2363亿元，增幅较2月份减少了591亿元。

　　3月银行结售汇顺差404亿美元，较2月上升72%，表明当前人民币汇率仍维持强势格局，跨境资金流入国内的规模较高。

　　2月份金融机构外汇占款和央行外汇资产增幅分别为2954亿元和3038亿元，恢复了2012年以前二者几乎相等的局面。照此估计，3月份央行外汇资产增幅可能在2000亿-2500亿元左右。因此一季度央行被动投放的流动性总和很可能超过8000亿元。

　　此外，银行间市场流动性3月份以来仍维持宽松，即便截至目前市场反馈的对流动性收紧预期也主要来自于4月下旬的财税缴款压力，而非来自央行方面。据此来看，也可印证央行仍在释放基础货币对冲外汇占款。

　　央行副行长易纲上周宣布央行将于不久将来扩大人民币交易区间，人民币对美元在接下来的几个交易日升值幅度有所放缓。在官方屡次强调人民币汇率处于均衡状态后，这一举措被视作对强烈的升值预期做出回应。

　　然而，央行为外汇市场缓解压力的同时，不得不面对一些潜在的挑战。一季度社会融资规模、尤其是非银行贷款部分增长迅速，一线城市房价也迅速攀升。

　　人民币升值可能带来出口和经济增长下滑，而刻意回避升值压力则可能吸引热钱流入套利，因此外汇占款增加后央行不得不如数对冲。这使得银行体系流动性充裕，而在实体经济增长放缓和投资回报下降的情况下，最终表现为信贷扩张以及资产价格泡沫。

　　“新兴市场和发展中国家应妥善应对信贷增长过快和资产价格上涨的风险，维护金融稳定。”央行行长周小川在4月21日出席国际货币与金融委员会部长级会议时称。

　　人民币升值压力下，外汇占款增加后央行不得不如数对冲。这使得银行体系流动性充裕，而在实体经济增长放缓和投资回报下降的情况下，最终表现为信贷扩张以及资产价格泡沫。