财政悬崖问题未解决 美国不会在今年退出QE

　　2月20日和21日全球主要股指大幅下跌，随后继续呈大幅震荡走势。这种情况是由2月20日公布的美联储会议纪要引发的。这份纪要显示，美联储内部鹰派和鸽派对量化宽松政策（QE）出现较大分歧。

　　从最近三次美联储会议变化看，市场的反应是有些道理的。最新的这份纪要显示，有多位美联储成员表示需在就业完全好转之前逐步缩小QE规模，一位超级鸽派成员表示，应当将当前的失业率政策门槛水平由6.5%继续下调，但鹰派认为当前巨大资产负债表规模为日后执行退出措施增添了难度，因而应当实时调整资产购买规模。而在1月份公布的去年12月份会议的纪要则显示：数位委员认为，在远早于2013年年底之前就放缓或停止资产购买或将是适当之举，部分有投票权的委员认为，资产购买计划至2013年年底左右将被证明是合理的，还有一些人认为，需要进一步推出大规模刺激举措。就在这两次会议之前的2012年10月份会议上，美联储正式批准了施行QE3。在那次会议上，多名美联储官员对当前实施的这种政策的有效性表示质疑，并抱怨称这一政策将导致美联储最终的退出举措变得更加困难，但也有多名与会者指出，在当前的扭曲操作措施年底到期以后，明年采取更多的资产购买措施很可能是合适的。

　　事实上，这三次会议的情况表明美联储内部对QE政策的分歧越来越大。鹰派方面，从“多名”委员的质疑，到“数位”委员要在2013年年年底之前放缓或停止QE，到这次的“多位”委员认为要在就业完全好转之间就果断缩小QE规模。而鸽派方面，从推出QE3，并且“多位”认为2013年采取更多的QE措施是合适的，到“部分”委员认为QE必然延续至2013年年底，“一些”委员认为QE规模要扩大，再到“好几位”委员认为过快缩小或结束QE政策，会带来负面影响。

　　可见，鹰派的力量和声音在增强，而鸽派的趋势则相反。其总体结果是，美联储态度从坚决推出QE3，到这次决定在下一次会议上对政策沟通效果作进一步评估，并密切关注资产收购的成本状况。因此，市场推测美联储提前退出QE政策是有一定根据的。

　　但是笔者认为，综合考虑所有情况，可以认为美联储在2013年年底之前还不会退出QE政策，至少不会有大规模退出或者是停止QE政策的举动。

　　首先是，这与美联储自己公开表态不相符。在推出QE3时，美联储承诺，除非国内失业率低于6.5%、通胀水平高出2.0%长期调控目标0.5个百分点以上，将一直把联邦基金利率保持在0~0.25%超低区间。笔者认为，在一年时间内，美联储设定的这两个规则不会同时达到，所以联储不会变动利率。而一旦退出QE，实际利率将很快上升，与保持0~0.25%的基准利率的意旨冲突。所以，2013年之前QE 政策不会动，或者是不会大动。