美股评论两位数回报已消失

　　不久前，财经媒体刚刚集体纪念了史上最糟糕单日行情，即1987年大崩盘的二十五周年，其间，已经颇有不少投资专家发出了警告，要投资者明白，我们未来完全有可能再度遭遇类似的崩盘与自由落体一样的行情。

　　不过，这原本也是意料中事，而这样的言论淹没着我们，其实是起到了隐藏作用，让我们未能注意到一件对于投资者而言更加危险的事情：许多市场专家还说，在可以预见的未来，我们是很难指望曾经熟悉的历史回报水平的。

　　大多数投资者对于未来的股市回报预期，基本上都在10%左右，这可以说是个标准答案。当年伊博森(Roger Ibbotson)和辛克菲尔德(Rex Sinquefeld)曾经进行过著名的研究，其结论就是，在不考虑任何交易成本的情况下，几代人的时间当中，投资者从股市所获得的长期回报就是这个水平。

　　尽管我们曾经经历过各种各样惊心动魄的行情，其中很多时候，两位数回报云云听起来简直像是个童话，但是整体而言，投资者都已经建立了一种信念，他们相信，只要自己能够在市场当中坚持足够长的时间，他们最终是会收获到这10%的。

　　问题在于，其实专家们并不相信，甚至伊博森自己也不相信。

　　“1926年以来，大型股票市场的长期年平均回报率确实是9.8%，但是我们应该明白，这段时期当中的通货膨胀率要高于现在，无风险回报率也要高于现在。”伊博森是耶鲁大学的教授，同时还担任Zebra Capital Management的董事长兼首席投资官，他解释说，“你应该假定这些都降了那么一两个百分点，因为实际上，我们当今的环境当中，无风险回报率是接近于零的。”

　　伊博森表示，在未来四分之一个世纪甚至更长时间当中，他“预计市场的长期平均回报率不会超过8%，不过这也不坏。这已经是很好的回报了。”

　　此外，共同基金巨头先锋的创始人伯格(Jack Bogle)也是很谨慎的立场。伯格和伊博森一样，这个月都曾经参与我主持的投资理财广播节目，他说当前的市场是他所经历过的“最具挑战性的”，回报率将低于多数有经验的投资者的预期。他的股市回报预期是6%到8%，指出关键性的原因也是低收益率和低通货膨胀。

　　当然，相信许多投资者如果能够拿到8%，也会非常开心了，毕竟，这8%在过去十年当中也是个可望不可即的数字。可是，如果历史就此真的发生了改变，就像专家们所预计的那样，那么回报率就真的会变低了，而这自然会对长期理财和投资规划产生重大的影响。

　　我们可以想想那些现在还在青年时代，刚刚开始投资的人们。10%的市场回报率意味着他们的投资组合价值将会每7.2年翻一番，而如果8%的话，这一周期就将延长到9年。

　　如果他们的初始投资是1万美元，那么，以10%的平均速度复利增长，36年后，这笔投资就将变成16万美元。可是，如果回报率是8%，则到时候他们的投资价值则只有前者的大约一半。

　　共同基金公司Manning & Napier总裁库恩斯(Jeffrey Coons)指出，挑战之处在于，通货膨胀率目前依然在2%到3%的水平，与此同时，债券收益率不到2%，而股市的回报率也只有6%到8%，“你将这些加在一起，其实根本得不出普通的退休投资计算器所使用的数字，退休金基金的回报计算前提也和这全然不符。现在，绝对回报率真的成问题了”。

　　惯常输入计算器的数据会不再实际，这就意味着最后的所得结果也会变得非常可疑，传统的退休规划已经不再适用。那么，在这种变得相对贫瘠的环境当中，投资者到底该如何应对呢？在这个问题上，专家的意见其实也有分歧。

　　普通的长期投资者总是希望能够捕捉到长期的趋势；因此，低成本指数化投资多年以来才这样广受欢迎。

　　不过现在，这些指数本身的回报都将要降低了，库恩斯说，这将使得投资者无法再继续采取买进整个股市或者债市的态度，而只能专注于选股投资，只有这样才有望收获更好的回报。

　　伊博森的想法却有所不同，认为人们应该用更加现实的眼光去审视自己的收入和开支，增加储蓄。

　　“其实，我们也不是现在才开始谈论回报降低的问题的。”伊博森指出，过去十年来，整体而言，股市就是波动剧烈，而缺乏较高的回报，许多投资者已经因此吓跑了，“可是，真正的大多数，我并不知道他们的真正反应。他们似乎并没有改变自己的预期，也没有增加储蓄，或者是没有去认真计算，如果市场未来四分之一世纪的回报不及过去四分之三世纪，他们该储蓄多少才是足够。”

　　“不过，无论怎样，我认为大多数人都必须改变他们的行为，改变他们的计算方法。”