转融券试点初期对市场冲击有限

　　随着上周中国证券金融公司宣布于2月28日正式启动转融券业务试点，投资者不但可以做空股指，也可以做空个股，中国股市正式迈入全面“做空”时代，市场一直担忧转融券的推出或对股指造成冲击。从理论上说具有卖空限制的市场，本身股价一般都存在着一定高估，而做空功能放开将会释放这部分高估的估值，从而影响股指造成下挫。但其实做空对市场的具体影响并没有定论，2月28日当天指数大涨收红就是很好的实例。我认为在试点初期，转融券对市场冲击较为有限，主要有以下几个原因：

　　第一，本次转融券标的股票为90只，这些转融券业务试点标的股票基本属于大型蓝筹股票，无论是估值还是业绩一直保持较为稳定，投资者融券做空的需求和意愿不强，这一点从中已得到佐证：在90只转融券标的证券中，参与转融券业务试点的11家证券公司先期准备了5.1亿股标的股票，实际上也向投资者融出了1.47亿股。细分行业来看，金融服务行业转融券标的数量占比较高为48.08%，其他行业的标的都只占较小的比例，而目前金融服务行业市场普遍较为看好，流动市值占比又偏大，因此给市场的冲击主要体现在心理层面，股指目前依然处于上升通道中，向下趋势并未形成前融券做空金融股并不明智。

　　第二，首批参与转融券业务的机构是试点券商提供证券出借交易代理服务的机构客户，而传统持有、租用交易所交易单元的机构比如基金或保险等尚未具备资格，仍需向交易所申请，因此转融券业务初期业务规模有限，也难以对市场产生较大影响。

　　第三，从全市场的角度看，转融通的推出扩宽了资金和证券的流通渠道，放大市场容量，虽然融券机制可能会引发“黑天鹅”事件的增多，特别是现今网络传播功能很强，出现“黑天鹅”的股票对同一板块或其他关联板块将产生一系列连锁反应，若触及公募或私募等重仓股，引发“多杀多”的局面不足为奇。毕竟“黑天鹅”事件是客观存在的，但融券机制确实能起到起到净化市场的作用，只是提前释放风险，长期依然有利市场健康发展，降低市场的波动性。

　　综合来看，转融券试点业务的推出并不会影响指数中期走势，这点与股指期货相仿，投资者未来对于个股的选择应更加慎重。此外，由于市场引入了做空机制，突发事件可能会使下挫的幅度加大，如上周末新国五条细则的颁布对银行地产冲击较大，投资者可能通过融券卖出来寻求获利空间致使盘中抛压动力更强，对短期股价产生较大冲击，这就需要对于市场基本面有更高程度的认识。

　　（作者单位：国都证券）