地产是托起指数的中流砥柱

　　春节后，市场终于在3个月的上涨后，出现了久违的调整。一方面是由于前期地产、银行涨幅过大，估值继续向上修复的空间需要耐心等待业绩的释放；另一方面是经济复苏面临较为重要的时间窗口。发电量和固定资产投资增速等数据不如预期强劲。宏观流动性受到全球市场风险偏好提升的影响，从短节奏放松转向偏紧。央行公开市场操作连续五周净回笼，让市场产生了较强的通胀预期。在此背景下，投资者对复苏前景的担忧是此次调整的主要诱因。

　　但我们认为，虽然数据不及预期强劲，但也不会差到让人大跌眼镜。本次调整与2012年3月，市场经历流动性放松和短周期补库存预期双重落空打压的背景不同。如果没有更大的利空，风平浪静的内外环境将有利于指数延续反弹，但我们认为本次反弹级别要小于前一波。

　　从上周末公布的汇丰PMI数据来看，复苏的趋势犹在。3月汇丰PMI指数初值为51.7%，较2月终值50.4%上升1.3%。初值再次走强，扩张幅度高于往年同期均值，不仅高于2006年以来春节位于2月份的同期均值，同时也保持了连续5个月的扩张状态。分项看，产出指数和新订单指数均有回升，且新订单指数好转更为明显。需求好转主要还是来自于内需，得益于投资回升。但基建的上行空间有限，制造业投资在多行业产能过剩的背景下，也难以成为追加投资的领域。因此，我们相对更看好房地产行业，该行业或将成为今年二、三季度拉动经济复苏的主要动力。

　　从历史上各轮地产调控的影响看，宏观大环境和流动性对地产行业景气度的影响较调控政策而言更为重要。现阶段地产行业处于一个流动性温和平稳的态势。行业本身的景气度较弱，无论是销量还是新屋开工都处于2010年以来的低谷，其增长趋势相对宏观经济增长的长期趋势出现背离。因此，只要后市不再出台更为严厉的政策，流动性环境不出现意料外的收紧，我们将对整个2013年楼市的销量和投资保持乐观。相对于现阶段整个行业的估值水平，我们认为地产是银行的领先行业，是托起指数的中流砥柱。

　　不过，目前对周期景气复苏的确认还为时尚早。总体看，中观数据显示出旺季不旺的特征，3月份后水泥价格疲软，钢材价格依然向下。回顾2012年四季度，周期品种业绩环比明显改善，主要是受益于下游需求的启动，并且也是叠加了2011年四季度低基数效应的结果。然而2013年一季度，旺季需求不旺，低基数效应消失，利润增速从高位回落的可能性很大。一季度业绩下行将对周期表现形成压制。

　　总体看，周期性行业不出现实质性的改善，中游工业企业受需求萎缩和产能过剩困扰，产业链传导不流畅，通胀隐忧挥之不去，是无法构成牛市起点的。因此，我们对指数长期的定位是指数低位振荡，抓住短暂的春天。