资金市场监测Shibor利率报价

　　在汇金增持银行股后，银行间市场流动性危机而引发了股指一波更为凌厉的下跌。表面上看，下跌是因为流动性趋紧。深层次原因是市场担忧央行不救“钱荒”表明了一种坚定去杠杆的态度。整个6月下旬是今年市场对经济、流动性预期表现最为悲观的时刻。短期市场情绪正在逐步改善，我们维持中长期不必过度悲观的观点。

　　市场长短端利率倒挂的现象难以长期维持，上证指数下跌创出2009年以来的新低，创业板指数唇寒齿亡，指数难有大牛成为市场的共识。流动性边际收紧、IPO、大小非减持都会进一步降低风险偏好。上市公司的盈利也未能大幅上调，等待潮水退去估值提升。站在现在这个时点上往前看，外围市场尤其是美国需求的周期性复苏带动出口回暖是很确定的。同时，国内整体经济景象可能没有那么好，但也不见得还会有多糟。因此，市场所表现出的快速杀跌，似乎并不能说明实体层面的糟糕程度，更多的是流动性传导至市场形成共振式的恐慌。市场风格和情绪指标依然紧紧围绕在“放大抓小”的思路上。创业板指数稍许调整后，有再创新高的势头。这也强化了虽然基本面不乐观，但也不必过分悲观的预期。

　　从期货的角度来看，市场在经历了极大波动后表现出了前所未有的纠结。期指总持仓量迅速减少，总合约日均减持量创下历史极值。同时，期货和现货的升贴水也出现了戏剧性的变化。在周二指数创新低反弹后，当月合约似乎并未跟上现货的反弹力度。截至收盘，期指较现货贴水52点，已经突破了抛现货买期货的反向套利区间。但值得注意的是，在6月26日全天期货贴水在30—40点这一可套利空间长时间存在，市场不仅没有表现出日内平均持仓增量的交易热情，连确定的无风险套利区间也没能收敛。

　　我们回顾股指期货上市以来升贴水情况发现，当月合约持续大数值的贴水时间段总共有三次。2011年8月—10月，当时市场处于异常悲观的主跌段，但是贴水的幅度较小，没有触发套利机会。2012年5月—6月，当时同样处于去年下跌最快的阶段。但由于当时分红预期较为强烈，贴水的幅度基本保持在20点左右，扣掉预期分红率也没有太多的可套利机会。最后就是本次贴水，尤其是在伴随持仓量飞快下降的同时，期货贴水幅度仅次于2010年11月19日57点的贴水。一个成熟的市场基本不可能持续出现这样的状态。回顾历史行情可以发现，即使市场贴水更多的代表了市场对未来预期悲观，但我们依然认为这是非常确定的抛现货买期货套利的机会。

　　因此，从期货持仓和深度贴水的角度来看，短期内期指似乎还有下跌幅度。但从更广泛的宏观环境和权重股基本面看，下跌幅度又看不到太深。因此，在市场提供难得的可套利机会面前，抛现货买当月合约是较为稳妥的选择。

　　（作者单位：宝城期货）

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