期指主力合约贴水幅度创历史纪录

　　7月2日，在现货A股有所反弹的情况下，期指四个合约均有所下跌，走势明显弱于现货。主力1307合约收盘时贴水幅度达到了60.58个点，再度创下股指期货上市3年多以来的历史记录。与此同时，下月、季月以及下季月合约分别贴水67、65、46个基点，实属罕见。

　　三因素使得基差持续扩大

　　自3月末沪深300指数权重股进入分红季以来，期指开始出现大幅贴水的情况。但是，即使是在分红影响最大的6月份（分红个股最多、红利总额最大），当月合约的贴水最大不过是52.6个基点，昨日的贴水显然已经不能用分红来解释了。

　　根据WIND数据统计，本年度沪深300权重股总的现金分红率约为2.5%，累计影响指数自然回落约55个点；在7月份接下来的交易日（7月3日及以后）除权除息的沪深300权重股只剩下23个，累计现金分红（以7月2日的收盘价来计算）仅占总流通市值的0.3%，影响期指自然回落约6.5个点，明显无法解释当前的大幅贴水现象。

　　我们认为，目前期指大幅贴水的原因可以归结为三点：首先，股指期货投资者对于未来沪深300指数的走势不乐观，所以愿意在比较低的位置卖出期指；其次，资金面紧张的情况同样影响到了期货市场，不少投资者选择平仓离场，这点可以从总持仓的大幅下降来证明；第三，期现套利难以进行。

　　在基差大幅贴水的情况下确实存在套利机会——即先卖出现货买入期货，等基差收敛时再进行反向操作——但成本相比正向套利要高的多，且融券操作面临诸多限制。目前，融资融券总余额正不断刷新历史高位，其中，融券余额达到36.8亿，是2月份以来的新高。在券商融券总量有限的情况下，要通过反向套利把基差拉回正常水平不容易。此外，目前资金市场利率升高也会使资金的机会成本增加，套利收益变小。

　　资金紧张局面继续缓解

　　净空持仓继续走低

　　资金方面，昨日SHIBOR利率继续大幅下降。隔夜、1周利率下降达67个基点，2周、1月利率分别下降96.6和108个基点，降幅较大，且大部分期限已是连续第五个交易日下跌，资金面紧张的情况暂时得到了一定的缓解。

　　短期内，资金面仍将面临一个存款准备金上缴的时间窗口（7月5日）。中长期来看，主要的压力来自于外汇占款的流出以及经济体内自身去杠杆的需要。若再度出现资金紧张的情况，预计仍将给期指造成压力。

　　周二，前20主力净空持仓继续走低，比上一交易日减少1136手至5925手，处于2月4日以来的最低水平，暗示当前期指市场空头压力正在逐步减弱。前20主力的多空比值达到了0.898，处于近期多空比值的上限，市场多头力量正在逐步占据优势。这种优势主要来自于空头离场力度要强于多头——昨日前20主力多头较周一增加了687手，空头减少了449手。

　　对于当前市场空头头寸的大幅缩减，我们认为主要是套保盘的离场所造成的。中证期货的空头头寸连续6个交易日呈现缩减状态，周二其空单持有量仅有6243手，持有的多单量为3566手，均处于阶段性低点。海通期货当前持有的空单量和多单量也均将至年内低点。中证期货和海通期货多空头寸同时减少，显示其对未来行情形成趋势的把握较小。

　　空头内部分歧渐增

　　随着股指的企稳，空头内部分歧逐渐增加。周二，国泰君安、金瑞期货在当月和当季合约上共增加空单1391手和1148手，华泰长城、永安期货增仓幅度也超过了500手。另一方面，部分席位大幅减仓，其中减仓力度最大的要数中粮期货(博客,微博)，减持空单1342手，国金期货、光大期货、鲁证期货、海通期货、中证期货、广发期货减持空单的力度在200-500手之间。

　　从多空头寸内部增减持的力度来看，空头的分歧要明显大于多头，这也意味着短线空头难以对盘面形成较强的压制作用，而多头方面表现较为谨慎，增减仓力度都不大，对于期指的运行方向仍处于观望状态。

　　总体而言，随着近期资金面的改善以及总持仓的企稳，期指大幅贴水的情况有望改善，但总体来看中长期的走势仍不乐观。

　　7月2日IF1307合约成交持仓情况

　　成交量排名 持买单量排名 持卖单量排名

　　会员简称 成交量 比上交易日增减 会员简称 持买单量 比上交易日增减 会员简称 持卖单量 比上交易日增减

　　0102－兴业期货 152354 －25644 0001－国泰君安 3995 －354 0011－华泰长城 4971 379

　　0011－华泰长城 140118 －6758 0018－中证期货 3240 －326 0133－海通期货 4819 －321

　　0001－国泰君安 134539 －7538 0011－华泰长城 3128 41 0001－国泰君安 4540 801

　　0133－海通期货 128268 －17134 0016－广发期货 3004 －137 0018－中证期货 4154 －314

　　0016－广发期货 94346 －12144 0109－银河期货2813 －134 0016－广发期货 3259 －259

　　0007－光大期货 94297 3657 0007－光大期货 2630 －279 0002－南华期货2877 －36

　　0002－南华期货 72540 5028 0003－永安期货 2540 145 0007－光大期货 2335 －428

　　0131－申银万国 56319 －8278 0131－申银万国 2403 －49 0006－鲁证期货 1828 －355

　　0006－鲁证期货 55426 971 0006－鲁证期货 2347 625 0129－国金期货 1807 －462

　　0018－中证期货 52368 －7034 0133－海通期货 2049 －189 0019－金瑞期货 1679 924

　　0109－银河期货 50025 －1103 0002－南华期货 1834 －38 0010－中粮期货 1409 －1324

　　0156－上海东证43253 －2650 0009－浙商期货 1760 412 0115－中信建投1408 15

　　0003－永安期货 38495 119 0012－五矿期货 1443 587 0109－银河期货 1399 －173

　　0009－浙商期货 36235 －3116 0017－信达期货 1410 －348 0171－国元期货 1255 6

　　0017－信达期货 30669 3912 0156－上海东证 1344 663 0003－永安期货 1167 472

　　0136－招商期货 29503 －4012 0150－安信期货1084 －210 0009－浙商期货 1164 175

　　0126－渤海期货 29000 －1754 0136－招商期货 1062 －246 0113－国信期货1064 81

　　0168－中投天琪 28914 2848 0010－中粮期货 1025 191 0150－安信期货 1009 170

　　0113－国信期货 26976 1715 0102－兴业期货 928 23 0131－申银万国 986 114

　　0101－经易期货26955 －4244 0019－金瑞期货 849 －32 0151－锦泰期货 916 234

　　合计 1320600 －83159 合计 40888 345 合计 44046 －301

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