下游需求提振 沪铜短线偏强

　　沪铜主力从2015年年初52000元/吨之上下跌至11月的低点33220元/吨后开始展开反弹，目前铜价在35000元/吨之上徘徊，料铜价短期仍将延续震荡偏强的走势。

　　宏观方面，美联储加息及人民币汇率称为影响铜价最重要的货币因素。

　　为了避免通胀升温，美国已经进入加息周期，市场预期2016年美联储将加息4次。而目前影响美联储是否进一步加息的主要因素是资本的边际收益率、经济增长率是否高于利率。如果资本边际收益率及美国的经济增长率高于利率，那么美联储的加息进行可以得到延续，但如果高利率抑制了经济的增长，资本边际收益率及美国经济增长率低于利率，那么美联储的加息进程将中断。我们知道，高利率对美国房地产市场的投资和下游需求均会形成较大的负面影响，而恰恰美国房地产却是支撑美国走出金融危机的行业，因此，美国房地产行业是否能持续繁荣将影响到美国经济的稳定性。为削减加息对美国房地产行业的负面影响，美国政府出台了相关的税收政策，放松海外投资者对该国房地产行业投资的限制。2015年12月美国新屋销售544千套，同比增长10%，增速小幅回落；同期成屋销售546万套，同比增长8%，增速小幅上升；营建许可1204千套，同比增加12%，增速上升。可见，目前美国房地产市场总体平稳。自去年美联储加息后，净出口弱化及存货投资减速，由于通胀控制良好，2016年1月28日的美联储议息会议维持利率不变，部分机构预期3月份美联储加息的可能性下降。美联储加息所导致的美元强势将在中期压制着大宗商品价格的走势，但短期美联储加息速度放缓利好铜价的反弹。

　　在美国经济持续复苏，美联储加息，美元资产升值，新兴市场国家经济仍显疲软的情况下，货币纷纷逃离新兴国家并进入美国市场购买美元资产。恰逢去年人民币申请加入SDR，方式外汇管制，加之中国经济存在着下行压力，在短短的两个月之内，人民币兑美元中间价从2015年11月2日的6.316快速贬值4.2%至目前的6.5782。外汇占款从去年年初的293007.85亿元下降至去年年底的265858亿元，降幅达到9.27%，市场流动性压力凸显。但是在中美经济一弱一强的对比之下，未来人民币仍然存在着进一步贬值的压力，在人民币汇率不稳定的情况下，降息降准所释放的资金仍将持续外逃，市场流动性压力仍将持续，因此，央行采取大规模的降准降息政策的可能性不大，目前央行更倾向于采取短期货币政策工具缓解市场流动性紧张。且反观去年国内降准降息政策只刺激铜价小幅反弹，铜价走势并未因此形成趋势性逆转行情，因此，我们认为年内国内的货币政策对铜价并不会构成太大的影响。人民币兑美元中线贬值将使得铜价呈现内强外弱的走势特征。

　　产业方面，下游需求总体放缓，但并未像想象中的疲软。

　　进口、库存方面，2015年12月未锻造铜及铜材进口53.1万吨，同比增长26%，增速同比大幅增加；同期铜精矿进口量创历史新高到达147.73万吨，同比增长26.59%，增速同比大幅增加；同期精炼铜进口量创历史新高，达到42.3万吨，同比增加34.35%，增速同比大幅增加；同期废铜进口量38万吨，同比增加3.67%，增速小幅增加。2015年12月份铜产品铜含量进口量同比增加约27万吨，究其原因，主要是因为铜价跌破国内冶炼商的生产成本，九大冶炼商宣布2016年联合减产35万吨，市场预期2016年国内铜市供应将趋紧，因此在铜价仍处于低位的时候加大在国际市场上的采购力度，国际铜价因此下跌放缓。LME库存近一个月来变化不大，COMEX库存则从7万吨附近下降至6.5万吨，降幅达到7%；SHFE库存近一个月来从17万吨攀升至于21万吨，增幅达到23.5%。

　　电力电缆方面，2016年国内电网计划投资额为4390亿元，同比增长4.5%，增速较去年24%大幅回落。2016年，国家电网公司将加快农网改造升级工程，有效解决农村电网低电压、动力电不足等问题。2016年内计划完成1.3万个自然村未通动力电，2.7万个自然村动力电改造工程。国内电力电缆投资占铜需求超过40%，虽然2016年电网投资增速回落，但电力电缆行业对铜行业的总体需求稳定，目前下游已经开始执行新一年的订单采购计划。

　　空调方面，2015年12月中国空调产量1286.6万台，同比增加1%，增速高于去年同期；2015年1-12月空调产量累计值15649.8万台，同比无变化，大幅低于去年同期11.5%的增速。目前，在国内房地产去库存的政策基调下，空调需求有望迎来一轮新的增长。目前空调行业下游已经开始执行新一年的订单采购机会。部分空调企业的海外订单增加。

　　现货方面，近一个月来，LME精炼铜现货呈现平水状态，国内上海1#铜基差在-600~600区间波动，表明现货供应充裕。

　　供应方面，印尼政府和自由港麦克伦铜金矿公司未能就延长铜精矿出口达成协议，这将导致自由港出口中断，短期铜价或受到部分提振，自由港目前六个月的铜精矿许可于周四到期。

　　综上所述，在美联储加息延迟，国内电力电缆行业及空调行业开启新一年的采购计划，铜精矿短期存在着不确定因素的多重因素影响下，铜价短期仍将保持偏强走势。但中期考虑到中国宏观经济仍处于下行通道，铜价中期仍将重新回落。