斯特拉塔前老板能拯救嘉能可吗？

　　本周二，“商品大王”嘉能可股价绝地反弹，暴涨20%。然而，即便如此，其依旧未能脱危。实际上，嘉能可仍有救助需求。那么斯特拉塔前老板--米克·戴维斯(MickDavis)能够拯救嘉能可吗？

　　这看起来似乎是个奇怪的问题，毕竟，当时是嘉能可决定收购戴维斯创建的矿业巨头斯特拉塔，这一交易导致嘉能可背负庞大的债务，对其股价进行持续的打压。

　　本周一，嘉能可下跌27%至70便士左右。因Investec证券公司发布以一份报告，预测疲软的商品价格可能导致嘉能可股票价值蒸发殆尽。就在几天前高盛对嘉能可的“投资级”评级提出质疑，这对一家贸易公司来说可是大事，导致该股自2011年IPO以来首次跌破100便士，嘉能可IPO发行价为530便士。

　　IPO以来股价下跌87%使得嘉能可成为淡水河谷之外的大垍 ？矿业股中表现最差的，而淡水河谷至少有理由说是在巴西上市的。除了嘉能可的资产负债表成为分析师的谈资外，此次危机引发一个更基本的问题，那就是嘉能可应该以目前的形式存在吗？

　　嘉能可的交易智慧原本应该意味着不管市场环境如何都能赚到钱，为投资者提供一个平稳的收益。而将斯特拉塔的矿山纳入囊中之后应该意味着更稳定的收益。

　　然而，这幷没有发生。回顾过去8年半的每股盈馀，嘉能可的波动相比力拓和英美资源公司要温和，但比必和必拓猛烈。自从IPO之后，嘉能可股价要比三家公司更具波动性。

　　罪魁祸首毫无疑问就是负债，截至今年6月底已经攀升至500亿美元以上，2012年底收购其尚未持有的斯特拉塔66%股权以前为355亿美元。即便利用嘉能可自己的指标，其杠杆率也是非常高的。6月底该公司净债市息税折旧摊销前利润的2.71倍。相比较来看，必和必拓和力拓分别为1.19和0.8倍。

　　沉重的债务导致嘉能可易于受到铜、锌、镍和煤炭等商品价格下跌冲击。嘉能可计划削减100亿美元贍 ？债，近期25亿美元的附权发行就是该计划的一部分，不过市场对此视而不见。

　　周一嘉能可的股价已经跌到两周前新股发行价的一半，这是不可持续的。对于大多数投资者来说，过去五年嘉能可交易的高峰是其IPO发行100亿美元。与其它一些贸易公司上市类似，当时的上市是嘉能可传递出清晰的信号，那就是大宗商品超周期已经见顶。

　　若嘉能可IPO是套现的话，那么收购斯特拉塔就是不自量力之举。那次交易斯特拉塔估值大约450亿美元，现在合幷后的公司市值只有150亿美元。就像力拓收购加铝，或者最近的Freeport-McMoRan贸然进入油气行业，嘉能可以高价买入，现在不得不忙于处理严重后果。

　　嘉能可也从一个纯粹的不透明的处于商品交易顶端的贸易公司降低到太周期性的上市矿业公司行列。

　　嘉能可未上市时，不利的一面是在收购矿山股权将面临损失投资资本的风险，但那毕竟是有限的。现在嘉能可上市了，一举一动都会影响到整个公司的估值。一年前该公司企业价值相当于预期息税折旧摊销前利润的8倍，远高于伦敦上市矿业公司平均的4.5-5倍，现在5.1倍，仅高于英美资源公司。

　　具有讽刺意味的是，若现在贱卖资产以提振信心，戴维斯或许可以圆自己的梦，也有可能帮助嘉能可的股东。这位斯特拉塔的前老板现在运营着X2 Resources，一家由私人资本和主权财富支持的机构，一直希望建立另一家多元化的金属和矿业公司，与斯特拉塔没有什么太大区别。

　　假设X2现在能够收购嘉能可的话，理论上说私人资本更愿意渡过目前的危机，至少嘉能可的煤炭和铜资产还是值得考虑的。而且潜在的买家不要花太长的时间做尽职调查。上周高盛在报告中甚至提高了嘉能可私有化的可能性。果真如此，X2或许可以获得一定的股权。这将非常具有讽刺性，颠倒了此前嘉能可和斯特拉塔的位置。

　　有意思的，X2从两年前宣布首次筹集资金到现在，尽管资产价格已经大幅下跌，但X2还没有完成一笔交易。若戴维斯利用此次下跌出手，那就暗示市场触底了。相反要是X2和其支持者还继续观望，那么情况不会比矿业投资者想像的更好。