机械行业：看好旺季的行业估值修复

　　国内宏观环境：回暖难度超出预期

　　从8月份已公布的经济数据和草根调研情况来看，经济先行指标季节调整后再次走平，甚至稍有下滑，而经济同步指标则如上月预期继续保持低迷，同时在8月政策并未出现新的放松举措。我们认为这主要反映了以下状况：第一，政策的放松向需求传导不顺利，体现目前金融体系的问题对货币流通仍然存在较大阻力，同时由于经济前景预期不明朗，企业信心不足;第二，需求传导不畅的情况下，去库存不顺利;第三，政策制约因素较多。

　　展望未来一段时间的经济状况，我们认为经济先行指标会由于旺季到来而上升，但由于存在以上问题，指标季节调整后仍有可能是持平的。而在需求反弹的环境下，各行业去库存会出现一些进展，企业信心也可望获得改善。

　　从机械行业的情况来看，季节调整后需求并未继续恶化，只是由于处于淡季，因此销售数据看起来比较惨淡。从机械行业的下游行业看，基建领域由于存在金融体系的抑制因此需求恢复不明显，地产、汽车、煤炭等行业近期出现不同程度的回暖，但由于库存压力、企业对经济或行业前景预期不明朗等原因，开工和投资也并未回升。

　　未来两个月，机械行业也将受益于旺季对去库存的正面作用，行业景气度将出现改善。对于此次行业回暖的力度，我们持谨慎态度，主要是由于机械行业的主要下游如基建和地产等均受到我国经济结构调整和长期金融系统无法加杠杆甚至去杠杆的制约，需求恢复力度不会很强，企业信心恢复难度较大。另外过去几年机械行业产能扩张开始进入释放期，行业竞争必将加剧，面对需求周期性回暖时，盈利弹性相比以往周期可能下降。长期看，未来两个月的行业回暖将只是机械行业长期衰退中的一次反弹。

　　机械行业投资策略：看好旺季的行业估值修复

　　回顾8月份机械行业表现，按算术平均算法和流通股本加权平均算法，相对沪深300指数分别跑赢7.7和跑输1.6个百分点，两者差异非常大，显示主导8月行业表现的关键因素并非基本面，流动性好的股票显著跑输流动性差的公司，说明市场情绪在决定行业内公司表现的差异。8月子行业表现完全按照行业流动性和市值大小排列，小市值公司居多的子行业均取得正收益，大市值公司大多负收益。

　　根据前文对宏观经济的判断，由于即将进入旺季，我们预计未来两个月行业需求将逐步改善。9、10月行业订单将出现反弹，届时我们将根据需求回暖是否超越季节性因素决定是否将行业评级短期上调至“看好”。

　　在子行业方面，各个主要子行业景气度差异不大，但8月份表现差异过大，9、10月份需求恢复后，大市值公司估值水平回升的动力较强，我们会考虑跟据工程机械销量恢复程度决定是否将工程机械子行业评级短期调整为“看好”

　　本月仍维持机械行业“中性”的投资评级，各子行业及推荐公司评级不变。